這正與當下的光伏硅料行業(yè)高度契合。

得益于“碳中和”大潮，從2020年起，光伏產業(yè)景氣度持續(xù)高漲，產業(yè)鏈供需從相對寬松轉變?yōu)楣┎粦蟆９枇鲜袌鲇纱俗兊每涨盎鸨瑑r格持續(xù)上漲，趨勢一直延續(xù)至今。

在整個硅料行業(yè)都“超頻”之下，硅料企業(yè)似乎也難以避免地“超頻”發(fā)展，實現(xiàn)了超乎尋常的利潤增長。這其中，作為全球硅料龍頭的通威股份（SH：600438）最具代表性。

4月25日，通威股份發(fā)布2021年業(yè)績報告稱，公司實現(xiàn)營收634.91億元，同比增長43.64%；實現(xiàn)凈利潤82.08億元，同比增長127.5%。該業(yè)績突破了通威的歷史最好紀錄。

同日，通威再發(fā)布2022年第一季度業(yè)績報告。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入246.85億元，同比增長132.49%；實現(xiàn)凈利潤51.94億元，同比漲幅513.01%。該業(yè)績創(chuàng)下了通威歷史單季最高紀錄。

華夏能源網注意到，通威僅今年一季度的凈利潤就已達到了去年全年的63.3%，其今年全年的利潤規(guī)模可想而知。

在此背景下，有觀點認為通威的高增長是吃到了硅料市場“超頻”發(fā)展的紅利，“超頻”如透支，當硅料降價，通威的高增長也將應聲而落。

但實際上，此觀點只看到了通威的“收入”而沒有看到“投入”，從長期角度來看，通威有足夠多的支撐點維持其穩(wěn)健、可持續(xù)增長。

通威并沒有“超頻”。

全線超預期

通威股份是全球光伏硅料與電池片的雙料龍頭，截止2021年底，硅料業(yè)務占公司總營收的比重為29.55%，電池片業(yè)務占總營收的比重為39.27%。

4月25日，伴隨2021年及2022年一季度財報的發(fā)出，通威股份還同步發(fā)布了一篇名為《關于高純晶硅和太陽能電池業(yè)務發(fā)展規(guī)劃實施進展及后續(xù)規(guī)劃的公告》。

在這份公告中，可以清晰看到，近年來通威在硅料與電池片業(yè)務上的“收入”超出預期的同時，其“投入”同樣極為超預期。

公告稱，公司于2020年2月披露了《高純晶硅和太陽能電池業(yè)務2020-2023年發(fā)展規(guī)劃》，計劃到2023年，公司高純晶硅、太陽能電池產能規(guī)模分別達到22—29萬噸、80—100GW。

而根據目前的實際實施情況，在硅料產能建設方面，至2021年底，通威已累計建成18萬噸高純晶硅產能，順利完成了2020—2021年的階段性產能目標；其在建的包頭二期5萬噸以及樂山三期12萬噸項目預計將分別于2022年、2023年投產，屆時通威的高純晶硅產能規(guī)模將達到35萬噸，超出既定規(guī)劃產能上限6萬噸。

與此同時，在原定規(guī)劃中，通威對硅料產品的先進性標準是“單晶料占比維持85%以上，N型料占比40%-80%”，而在實際進展中，通威做到了單晶料占比達99%以上，N型料占比實現(xiàn)90%以上，并預計將有1000噸電子級高純晶硅產線于2022年投產。

在電池片方面，截2021年底，通威已累計建成45GW太陽能電池產能，順利完成了2020—2021年階段性目標；目前在建的通合二期7.5GW、金堂二期8GW及其他擬建項目預計將分別于2022年、2023年投產，屆時公司太陽能電池產能規(guī)模將達到102GW，超出既定規(guī)劃產能上限2GW。

在電池片產品先進性方面，通威的既定規(guī)劃是“Perc（P型）產品轉換效率達到23%以上；在此基礎上，再將TOPCon（N型）產品轉換效率提升0.8-1個百分點；同時將HJT（N型）產品轉換效率提升至24.5%-25%以上。”目前，這些目標通威不僅都完成了，而且全部為超額完成，其電池片技術先進性已穩(wěn)居全球光伏第一梯隊。

從“收入”到“投入”，從業(yè)績到產能與技術先進性，通威股份的表現(xiàn)堪稱全線超預期，而這份綜合實力，也將為其在未來硅料行情出現(xiàn)周期交替之時，保持穩(wěn)健增長并處于行業(yè)有利地位。

增長可持續(xù)

在2020年硅料價格上漲之初，就有分析預測，隨著硅料產能釋放，硅料價格將在2022年下半年大幅下跌。而如今，因光伏產業(yè)鏈下游擴產強度大，即便是擴產的硅料產能釋放，產業(yè)鏈供需關系也可能仍處于緊平衡狀態(tài)。因此，業(yè)界對于硅料價格拐點的預測已推延至2022年底至2023年。

但無論怎樣，硅料行情不可能一直維持“超頻”，勢必會有周期交替之時。正因如此，才會有觀點認為通威股份的高增長難以持續(xù)。

不過，華夏能源網研究發(fā)現(xiàn)，即便硅料行情歸于正常，通威股份的業(yè)績增長前景仍具有較強確定性。

首先，光伏行業(yè)的發(fā)展前景是確定的。國際可再生能源機構（IRENA）在《世界能源轉型展望：1.5℃路徑》中預測，到2050年，全球可再生能源發(fā)電量占比將提升至90%，其中光伏累計裝機量將超過14,000GW。而據IRENA統(tǒng)計，2020年全球光伏累積裝機量不過760GW，光伏行業(yè)的市場空間由此可見。

在此背景下，通威股份的產能規(guī)劃遠不止硅料35萬噸、電池片102GW。在《關于高純晶硅和太陽能電池業(yè)務發(fā)展規(guī)劃實施進展及后續(xù)規(guī)劃的公告》中，通威提到：公司緊跟行業(yè)增長趨勢，規(guī)劃2024—2026年高純晶硅、太陽能電池累計產能規(guī)模分別達到80—100萬噸、130—150GW。該規(guī)劃目標在當下全球光伏行業(yè)尚無人能出其右。

如此龐大的產能規(guī)劃，足以令通威股份在市場價格下跌時做到“以量補價”，在硅料與電池片環(huán)節(jié)保持穩(wěn)定盈利。

其次，是通威領先行業(yè)的成本與技術優(yōu)勢。

在公告中，通威表示，硅料方面，公司目前的生產成本為3—4萬元/噸，現(xiàn)金成本為2—3萬元/噸；電池片方面，公司產品平均非硅成本已降至0.18元/W以內。參照行業(yè)平均水平看，通威的成本優(yōu)勢已穩(wěn)居光伏行業(yè)第一梯隊。

在技術路線上，當前光伏行業(yè)單晶占據著絕對統(tǒng)治地位，同時各種N型技術路線正在崛起。在硅料生產上，目前通威已做到單晶料占比99%以上，N型料占比90%以上；而在電池方面，目前通威的單晶Perc產品轉換效率已超過23.5%，其還在不斷加大對HJT、TOPCon等各“后Perc”電池技術的研發(fā)力度。如在2021年，通威建成了行業(yè)首條GW級HJT生產線，同時在行業(yè)中率先開啟了210mm尺寸的TOPCon技術開發(fā)并順利投產1GW生產線。

成本與技術的領先，將使通威持續(xù)保持強大競爭力。

此外，當前通威還在布局光伏全產業(yè)鏈，打造垂直一體化發(fā)展模式。這在保障其產業(yè)鏈成本優(yōu)勢的同時，還可令盈利點更加多元。如通威在2021年4月發(fā)布的120億可轉債項目中，就有一部分募集資金計劃用于15GW硅片項目。

從絕對優(yōu)勢的產能規(guī)模到領先行業(yè)的核心競爭力，再到垂直一體化發(fā)展模式，通威構筑的“護城河”之深之寬可見一斑。再反過來看，通威有如今的亮眼業(yè)績，行業(yè)“超頻”發(fā)展只是背景因素之一，最主要的，還是其本身具備的超前戰(zhàn)略與超強實力。在一路成長為行業(yè)龍頭后，通威的地位會更加穩(wěn)固，未來前景更加值得期待。

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