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羅樨，康希諾生物首席財務官，中國協和醫科大學微生物與生化藥學博士，擁有近15年頂級券商醫藥行業研究及投資銀行經驗，曾參與并領導了十余家生物醫藥企業IPO、再融資或并購等資本運作項目。

疫情爆發以來，新冠疫苗行業在直接需求刺激下，在逆境之中，把握住機遇，實現跨越式發展。如今，當全球新冠疫情局勢進入新階段，新冠疫苗接種率增長放緩，行業競爭進入下半場，行業內公司面向新的挑戰和機遇，開始新一輪市場競爭?？迪ＶZ生物，既是行業爆發增長過程的親歷者、參與創造者，同時，亦是行業下一個階段的搶灘布局者。

近日，康希諾生物首席財務官羅樨做客富途安逸「逸會廳」，就康希諾生物的上市歷程，公司發展、行業前景等展開探討。

「逸會廳」是富途企業及機構服務品牌富途安逸發起的深度訪談類欄目，希望通過對話新經濟企業創業者、一二級市場專業投資者，探究不同視角對同一細分領域的發展現狀及未來前景的多維解讀。

富途安逸：康希諾生物在2019年和2020年先后在香港聯交所主板H股和上交所科創板上市，并成為科創板開板以來首只“A+H”疫苗股?？迪ＶZ生物之所以選擇先港后A，是基于什么考慮?

羅樨：康希諾生物一直有非常清楚的定位，要做一家根植于中國的全球疫苗企業。選擇去港股是因為當時港交所推出的對未盈利生物科技企業“18A”新政策的出臺，但那時公司就規劃，未來實現盈利，滿足標準是要回歸A股的，這也從公司的股權架構設計上能夠看出來。而后很快，2019年6月13日，科創板正式開板，讓眾多擁有前沿技術優勢但尚未盈利的生物科技企業獲得了千載難逢的發展機遇?！犊苿摪灏l行上市審核規則》中的第五套標準最具突破意義：“預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。”有了政策指引，公司刻不容緩開啟了A股上市之路，并于2020年8月13日成功登陸上交所科創板。

過去這十年，是康希諾生物初創成長的十年，也是中國資本市場激流勇進、水深魚躍的黃金時期，但是否能夠真正抓住這樣的機遇，需要企業自身做好充足的準備?？迪ＶZ生物股改后的規范運作及H股的上市對回歸A股是有非常大的幫助的，因為公司已經對內部治理結構和內控合規進行了多方面的提升，才能以最快的速度申報科創板上市并獲得批準。

富途安逸：康希諾生物目前在A股市值約為320億人民幣，H股市值約為100億人民幣，如何看待H股市值較A股大幅折價的現象?

　羅樨：一家公司未上市之前，可以通過PB、PE、DCF模型等方法進行估值，不同的估值方法適合不同行業、不同發展階段的公司。但是成為一家上市公司之后，股票的價值里還會因流動性不同、投資者構成及偏好等因素而影響估值水平，同時，A股和H股兩地資本市場的經濟及政策環境也是存在不同的，相對獨立，因此會有兩地價差的存在。以流動性為例，公司A股當前的換手率在3%左右，而H股在1%左右，流動性水平的不同也會影響股價表現。

富途安逸：生物醫藥行業由于專業性強、周期長，成功率低，很多機構對于投資生物醫藥都呈謹慎態度，在您看來，生物醫藥公司應該如何講好資本故事?

羅樨：生物醫藥行業具有前期研發投入大、研發周期長的特點，對投資機構的專業知識是有一定要求的，需要具備細分行業的專業知識儲備，才能更好地理解技術，分析市場競爭格局，才能進一步判斷。資本市場永遠是優中選中，所以這對上市公司投資者關系工作提出了更高的要求，要善于和資本市場溝通，傳遞長期投資價值，不僅是從公司基本面的維度去介紹自身的優勢，更應該將行業發展趨勢、技術方向及公司為保證長遠競爭力的戰略布局與資本市場充分溝通。

　富途安逸：您本身是微生物與生化藥學博士出身，從生物學博士到CFO，您畢業后之所以選擇金融行業作為職業發展方向是什么原因?您自身的生物醫藥專業背景，在您操刀的多個生物醫藥公司IPO項目中，起到多大的輔助效用?

　羅樨：雖然我是微生物與生化藥學博士，但是我的個性是喜歡接觸新事物并喜歡做有挑戰的工作，而金融行業當時正蓬勃發展，各大券商為建立科學的研究體系而大量招募有各種專業背景的人作為分析師，我便跨界進入金融領域。分析師是個非?？简瀭€人綜合能力的職業，不僅需要接觸和了解醫療健康領域各種各樣的商業模式、治療領域和產品管線、前沿技術，還需要了解宏觀經濟形式、公司治理、財務基本原理等相關知識。但我對自己職業發展路徑的目標還是希望能回歸實業，更大程度發揮自己的專業背景，致力于健康事業，因此當我在分析師崗位上有一定積累之后，又轉到投行這個崗位，因為投行是整個金融領域最接近實業的板塊，能更深入地從法律、財務、業務多角度了解公司。非常幸運，我在轉為投行人員之后，香港主板上市規則18A章節和上交所科創板相繼推出，深交所創業板也進行了注冊制改革，大批科學家也看到了資本市場的機會，積極籌備港股或A股上市，我因為有生物醫藥背景和多年醫療健康行業研究的經驗及資源積累，更能了解行業特點、技術和產品優勢和科創屬性等，也能更好地從行業角度解決投行專業的技術問題，因此有機會跟各位科學家交流并實現項目的成功IPO?？迪ＶZ生物是我在投行項目中的優質項目，這也使得后來我下定決心，從金融回歸實業時，堅定地選擇了康希諾生物。

富途安逸：由于新冠疫苗接種率的下降，康希諾生物的業績也發生了一定的下滑，公司后續有哪些提振業績的舉措?

羅樨：隨著新冠疫苗接種率增速的放緩，海外對待新冠疫情常態化，市場的目光也開始逐漸回歸非新冠疫苗的常規管線。2022年6月，公司的中國首創的高端四價腦膜炎球菌多糖結合疫苗曼海欣®獲得批簽發，之后快速推進市場準入工作，截至目前已完成20余個省市的準入;十三價肺炎疫苗PCV13i的Ⅲ期臨床試驗也在順利推進中。隨著產品的商業化進程，公司建立了體系完備的商業運營中心，目前商業化團隊約400人，團隊人員均具備豐富的行業經驗。

同時，基于新冠病毒通過呼吸道侵入人體的傳播途徑，公司開發出全球首款采用霧化吸入給藥方式的新冠疫苗，高效激發黏膜免疫，在人體呼吸道建立起第一道防線，阻斷傳播，也是世界衛生組織(WHO)建議的下一代疫苗的開發方向，10月26日已作為加強針在上海開展接種。公司未雨綢繆，進行了可激發黏膜免疫的新型疫苗的開發，期待產品的升級使公司在更佳激烈的競爭中脫穎而出。此外，公司的mRNA新冠疫苗已進入臨床Ⅱ期試驗階段，預計今年年底前能夠完成大部分的現場工作并收集到初步數據，mRNA技術平臺也是公司最新打造的技術平臺，相信前沿技術能賦能公司發展，基于該技術平臺，我們也將不斷優化并開發其他產品，為公司的長遠發展助力。

　富途安逸：和其他疫苗企業相比，康希諾生物的核心優勢體現在哪些方面?

羅樨：康希諾生物具備成熟的技術平臺和研發體系。在公司科學家和核心技術人員的帶領下，公司逐步建立起包括病毒載體疫苗技術、合成疫苗技術、蛋白結構設計和VLP組裝技術、mRNA技術、制劑及給藥技術在內的新一代疫苗研發及生產技術平臺，并依托該等技術平臺初步建立了較為完備的疫苗研發體系，為公司研發管線拓展提供了基礎性的技術支持，公司可根據產品的研發進度和競爭格局來彈性調整研發策略和分配研發資源，確保公司研發項目試錯和磨合的相對成本更小，同時保證了研發管線的彈性。公司產品管線涵蓋12個疾病領域17種疫苗，全面且有競爭力的疫苗管線將為公司后續的持續盈利能力提供堅實的保障。同時，公司擁有國際標準的疫苗生產能力及質量管理體系，這也是公司長遠發展的基石。

富途安逸：公司的研發人員中博士、碩士占62%，公司如何吸引和保留這些高素質人才?

　羅樨：公司設有完備成熟的薪酬福利管理制度，我們為員工提供有競爭力的薪酬待遇，亦提供額外的全面福利保險，為員工掃除后顧之憂。此外，考慮到公司的業務性質及其運營所在行業的高度競爭性，因此招聘和留住人才至關重要，公司的長期發展計劃將在很大程度上取決于人才的忠誠度和貢獻。激勵計劃被視為員工薪酬及考核體系的重要組成部分，有效地將員工個人績效與公司整體績效掛鉤，實現個人利益與公司利益、股東利益的綁定。因此康希諾生物會規劃好股權激勵計劃，同時目前也正在進行A股的回購以籌劃未來進一步的員工持股計劃或股權激勵，以完善公司長期激勵機制，進一步提高員工的積極性、創造性、凝聚力，促進公司業績的持續增長，在提升公司價值的同時為員工帶來增值利益，實現共同發展。

　富途安逸：康希諾生物在研管線有十幾條，康希諾生物如何權衡高昂的研發成本與商業化進程?

羅樨：康希諾生物所處的生物科技行業，具有前期研發投入大、研發周期長的特點，持續的研發投入和公司的發展以及競爭力的提升都密不可分，2019年、2020年、2021年，公司研發投入不斷增加，分別為1.58億元、4.29億元、9.05億元。公司始終注重研發投入及成果轉化，腺病毒載體新冠疫苗之所以能夠這么快推向臨床，并且最終成功實現商業化，與成立之初起即持續投入的大量時間、財力、物力進行病毒載體疫苗技術平臺的創新密不可分。公司目前的產品管線都是以產品組合、升級替代的思路進行的設計，同時考慮市場空間與未來需求，這樣才能在產品推向商業化的過程中更為順利。所謂創新、技術的進步，背后可能都是一步一步不斷試錯的過程，艱辛、不斷付出代價，但是市場無時無刻又在印證，技術的突破、重磅新產品的開發，為公司帶來的不僅是前期投入的收回，更是整體公司各方面能力的提升、市場聲譽的建立，這些無法量化的益處是從一家公司走的更遠的角度來看，更夯實，更不可或缺的。

富途安逸：去年以來，康希諾生物先后與墨西哥、巴基斯坦、馬來西亞等國家展開合作，之所以加速布局全球化，主要考量是什么?在全球化擴張的過程中，是否遇到過困難?又是如何解決的?

羅樨：全球化一直是公司的發展戰略，通過與墨西哥、巴基斯坦、馬來西亞等國家展開合作，能夠在向海外銷售新冠疫苗的同時，進行新冠疫苗成品灌裝生產的技術轉移，幫助相關國家建起本國新冠疫苗生產能力，起到示范效應，同時，通過新冠疫苗出口，公司可以積累寶貴的海外準入經驗，并加深與當地政企的紐帶，有利于國際化發展戰略的實施。雖然過程中遇到過一些困難，但因新冠疫苗的出口具有特殊性，是能夠助力海外國家建立免疫屏障的，因此各級政府及有關部門都給與了大力支持。國際化進程的推進，離不開大家共同的努力，以及一致的目標，那就是讓海外國家用上中國制造的優質疫苗，這讓人由衷感到自豪。

　富途安逸：隨著新冠疫苗接種率增長放緩，行業競爭已經進入下半場，您怎么看當前新冠疫苗行業的市場格局?康希諾生物有何應對舉措?

羅樨：根據近期的疫苗行業報告中的相關預計，新冠疫苗接種率的提高有助于加強疫情管控，加速新型冠狀病毒疫情由大流行階段進入局部流行階段，未來新冠疫苗接種需求主要由加強針，高危人群的年度接種，新生兒的預防性接種，以及局部地區疫情流行造成的管控需要所組成。在WHO和世界各國的努力下，全球新冠疫苗接種人數在接種初期快速增長，但未來接種的推進難度將會加大，全球新冠疫苗接種率的增速將逐漸放緩;同時，隨著更多新冠疫苗產品的上市，市場競爭將變得更加激烈，未來供應價格可能會呈現下降趨勢;此外，人們對于產品的安全性、有效性及持久力等要求亦會更加嚴苛，給行業相關企業的整體運營帶來更大的挑戰。

而在應對舉措上，如前所述，我們也將目光逐漸回歸非新冠疫苗的常規管線，并做了很多相應工作。

富途安逸：您如何看待國內疫苗企業與輝瑞等國際疫苗巨頭之間的差距?

羅樨：長期以來，疫苗四大巨頭輝瑞(Pfizer)、葛蘭素史克(GSK)、默沙東(MSD)、賽諾菲(Sanofi)共同占據了全球疫苗市場超過85%的市場份額。隨著新冠疫情爆發，莫德納(Moderna)等新興公司異軍突起，全球疫苗市場也進入增長爆發期，行業競爭加劇。海外與國內的免疫規劃策略、付費及供應體系都有所不同，相較國外疫苗市場高度集中的市場競爭格局，我國疫苗產業(新冠疫苗除外)目前集中度較低，疫苗生產企業數量較多，但是創新疫苗品種相對較稀缺。

在新冠疫苗的全球研發競賽中，新型疫苗技術大放異彩，國內疫苗企業也迎來快速實現技術升級的空前良機。疫苗技術上的升級使國內企業已經與國際前沿接軌，這種平臺型技術使得國內企業跨越和國際巨頭在技術上的鴻溝，實現彎道追趕，促進國內疫苗行業的整體技術升級和長遠發展。同時，針對新冠疫苗而研發催化產生新的疫苗企業，以及現有疫苗企業在新冠疫情推動下能力及基本積累得到迅速提升，新冠疫情所產生的較為豐富的現金流也為未來疫苗領域投資提供資金基礎。

康希諾生物股份公司(簡稱：康希諾生物，股票代碼 6185.HK，688185.SH)于2009年注冊于天津濱海新區，是由跨國制藥企業高管團隊回國創立的國家級高新技術企業。康希諾生物以在世界范圍內提供預防傳染病和感染病的解決方案為己任，專業從事高質量人用疫苗的研發、生產和商業化，是國內領先的高科技生物制品企業。2019年3月，康希諾生物在香港聯交所主板H股上市;2020年8月13日，康希諾生物正式登陸科創板，成為科創板開板以來首只“A+H”疫苗股。

富途企業及機構服務品牌富途安逸為企業提供貫穿上市前后的全流程服務，包括：港股美股IPO分銷服務、一站式ESOP期權管理解決方案、親友股與國際配售、投資者關系(IR)與PR、大宗交易和股票減持/回購服務及機構開戶與交易服務等六大核心服務(所涉IPO分銷業務及證券業務由富途旗下持牌子公司提供服務)。截至2022Q2，富途安逸累計服務客戶數超600家。

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