本輪豬周期有助于生豬養(yǎng)殖行業(yè)進一步擴大盈利空間

通過比較研究發(fā)現(xiàn) ，在 2006-2019 年的 3 輪周期里 ，生豬養(yǎng)殖上市公司在 完整周期里的累計歸屬凈利潤要么均為正值 ，要么大部分為正值 ，且周期下行底部末端的資產(chǎn)負債率極少高于 70% 。反觀 2019 年以來這輪周期 ，大部分生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)在本輪周期的累計歸屬凈利潤為負值 ，3 家上市企業(yè)先后經(jīng)歷債務(wù)逾期和重整 ，且大部分生豬養(yǎng)殖上市公司的資產(chǎn)負債率在 60%以上 ，其中負債率在 70%以上有 6 家 ， 負債率在 80%以上有 2 家 。從而可以看出 ，2019 年以來這輪周期下行底部末端的整體財務(wù)狀況是 2006 年以來壓力最大的，行業(yè)亟需通過一輪盈利周期來修復(fù)資產(chǎn)負債表 ，而不是繼續(xù)加杠桿和擴張 。與此同時，2006 年以來各輪盈利周期豬價上漲的同時 ，較多時候還承受著成本上漲壓力。2024 年以來的這輪豬價上漲 ，同時少有地伴隨著上游原料價格的明顯下行 ，從而有助于生豬養(yǎng)殖行業(yè)進一步擴大盈利空間。

本輪仔豬價格好于母豬價格

我們發(fā)現(xiàn)，2022 年以來仔豬價格走勢明顯強于母豬價格，這跟 2018年“非 瘟 ”前的情況有明顯區(qū)別 。我們認為主要原因在于 :“ 非瘟 ”以來 ，部分養(yǎng)殖群體擔(dān)心母豬繁育周期過長和疫情反復(fù) ，退出母豬繁育環(huán)節(jié) ，而選擇進入周轉(zhuǎn)時間更短的購買仔豬育肥環(huán)節(jié) ，從而使得過往周期傳統(tǒng)的母豬補欄需求部分轉(zhuǎn)移到仔豬需求上來 ，仔豬需求也相對更加旺盛。這種產(chǎn)業(yè)行為對行業(yè)造成的影響是:在行業(yè)底部震蕩階段 ，由于仔豬需求比往常周期更大，從而仔豬價格和盈利也比往常周期好，底部階段淘汰母豬動力也比往常周期弱 : 同理，在豬價上行階段 ， 由于部分母豬補欄需求轉(zhuǎn)移到仔豬需求上來 ，母豬的補欄需求比往常周期要弱 ，仔豬價格好于母豬價格。

看好生豬養(yǎng)殖股的投資機會

市場情緒的鐘擺從 2022 年的過度樂觀到 2024 年當(dāng)前的過度悲觀 ，在基本面驅(qū)動下 ，后續(xù)或有望迎來預(yù)期修正和養(yǎng)殖股的估值修復(fù) 。2022 年市場過度樂觀地預(yù)期行業(yè)在經(jīng)歷過兩個虧損期和疫情影響后迎來周期反轉(zhuǎn) ，生豬養(yǎng)殖指數(shù)經(jīng)歷了明顯的“ 過山車行情 ”。進入 2024 年 ，在經(jīng)歷 4 個“ 虧損底 ”的持續(xù)消耗后 ，生豬養(yǎng)殖行業(yè)資產(chǎn)負債率正處于歷史高位 ，修復(fù)資產(chǎn)負債表和降低高負債率尚需要較長時間 ，2024 年產(chǎn)業(yè)對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱 。 市場近期對于生豬產(chǎn)能大幅回升的預(yù)期或過度悲觀 ，生豬養(yǎng)殖板塊股價表現(xiàn)與基本面趨勢出現(xiàn)明顯背離。生豬養(yǎng)殖行業(yè)本輪盈利時間的持續(xù)性或超出市場的悲觀預(yù)期 。在基本面驅(qū)動下 ，后續(xù)或有望迎來預(yù)期修正和養(yǎng)殖股的估值修復(fù) 。我們當(dāng)前看好生豬養(yǎng)殖股的投資機會。

相關(guān)公司

溫氏股份 (300498)：溫氏食品集團股份有限公司 (簡稱“ 溫氏股份 ”), 創(chuàng)立于1983年,現(xiàn)已發(fā)展成一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè) 、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團 。2015年11月2日,溫氏股份在深交所掛牌上市 (股票代 碼:300498) 。截至2021 年 12 月 31 日,溫氏股份已在全國 20 多個省 (市 、 自治區(qū))擁有控股公司 402 家 、合作農(nóng)戶 (家庭農(nóng)場)約 4.54 萬戶 、員工約 4.4 萬名 。2021 年溫氏股份上市肉豬 1321.74 萬頭 、 肉雞 11.01 億只,實現(xiàn)營業(yè)收入 649.54 億元 。溫氏股份現(xiàn)為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè) 、創(chuàng)新型企業(yè),組建有國家生豬種業(yè)工程技術(shù)研究中心 、 國家企業(yè)技術(shù)中心 、博士后科研工作站、農(nóng)業(yè)部重點實驗室等重要科研平臺,擁有一支以 20 多名行業(yè)專家、 64名博士為研發(fā)帶頭人的高素質(zhì)科技人才隊伍。溫氏股份掌握畜禽育種 、飼料營養(yǎng) 、疫病防治等方面的關(guān)鍵核心技術(shù),擁有多項國內(nèi)外先進的育種技術(shù)。

牧原股份 (002714)： 牧原食品股份有限公司始創(chuàng)于1992 年,2014 年上市 ?，F(xiàn)已形成集飼料加工 、生豬育種 、生豬養(yǎng)殖 、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn) 業(yè)鏈 。牧原始終秉承“ 讓人們吃上放心豬肉 ”的愿景,致力于為社會生產(chǎn)安全、美味、健康的高品質(zhì)豬肉食品,提升大眾生活品質(zhì),讓人們享受豐盛人生。

參考資料：20240905-山西證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)深度報告：豬周期比較研究和當(dāng)前投資策略

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