經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 萬敏 5月14日，2022清華五道口首席經(jīng)濟學(xué)家論壇在線上召開。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院講席教授、副院長，北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任黃益平在論壇上發(fā)言表示，現(xiàn)在進入（疫情）第三個年頭，我們還是應(yīng)該采取一些不計一切代價的政策。

黃益平表示，“經(jīng)濟形勢到了應(yīng)該采取不計一切代價政策的時候”，最初是歐洲央行行長在歐債危機的時候提出來，當(dāng)經(jīng)濟面臨較大危機的時候應(yīng)采取能采取的措施來穩(wěn)經(jīng)濟、金融。尤其是面臨系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，平常大家比較關(guān)注的因素，包括杠桿率的問題、結(jié)構(gòu)的問題或者是效率的問題可能會變成第二位的考慮，應(yīng)該把經(jīng)濟或金融穩(wěn)下來作為第一考量。

據(jù)他觀察，我們2020年上半年的時候遇到過這樣的情況，這一次今年4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常不好，可能要采取比較大力度的措施。但在每一次主要需要應(yīng)對的問題不太一樣，這也意味著政策措施需要有一些變化。

黃益平指出，目前客觀的問題是很多企業(yè)和家庭在抗疫第三個年頭時流動性變成了非常大的問題，如果流動性斷裂，即便他們的資產(chǎn)負(fù)債表沒有問題，生存也會有困難。所以維持現(xiàn)在的抗疫政策，可能需要采取一些更直接的措施支持企業(yè)、支持老百姓(603883)的生活。只有采取更大力度的穩(wěn)定經(jīng)濟的措施，重點保障中小微企業(yè)特別是老百姓生活的穩(wěn)定，然后才能考慮下一步的經(jīng)濟復(fù)蘇。

對于貨幣政策的討論，黃益平表示，經(jīng)濟困難比較大有三個方面的問題：第一個風(fēng)險因素是新冠肺炎疫情，第二是俄烏沖突，第三是美聯(lián)儲加息，這三個因素加在一起給經(jīng)濟帶來了一些困難。

央行過去一直說要執(zhí)行“以我為主”的貨幣政策，但是黃益平認(rèn)為“以我為主”可能需要一些前提條件。黃益平說，在一些經(jīng)濟比較成熟、金融體系比較健全的國家采取相對比較自主的貨幣政策可能問題不太大，可以接受資本的進出、匯率波動等等。在經(jīng)濟、金融基本面比較弱的國家，有的時候很難承受比較大的資本流進流出、政策較大的調(diào)整。貨幣政策“三元悖論”，是匯率的穩(wěn)定、跨境資本流動和獨立的貨幣政策，三者之間只能選擇兩個。后來經(jīng)濟學(xué)家Hélène Rey的研究認(rèn)為是二元悖論，跨境資本自由流動和貨幣政策獨立性只能選一個。

黃益平建議，不論是哪一種理論，今天如果還想采取力度比較大“以我為主”的貨幣政策，可能需要考慮在跨境資本流動上做一些文章，這樣才可能給國內(nèi)的貨幣政策獨立性拓展空間、增加更大的自由度。

關(guān)于貨幣政策應(yīng)該怎么做，黃益平認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣政策可能還是要把主要精力集中放在宏觀總量的變量上，結(jié)構(gòu)型的貨幣政策尤其是推廣來做是謹(jǐn)慎一點比較好。

當(dāng)前結(jié)構(gòu)性的貨幣政策討論比較多，黃益平對此有一點擔(dān)憂，“如果我們過多關(guān)注結(jié)構(gòu)性的規(guī)則，但實際上央行的貨幣政策工具總體來說還是以總量為主。”

他舉例稱，央行增加流動性讓中小銀行增加對中小企業(yè)的貸款。中小企業(yè)的貸款在2020年、2021年都有很大的增長。但根據(jù)其研究和觀察，中小企業(yè)貸款增長最重要促成因素有兩個：一是直接的監(jiān)管要求，二是近年來在風(fēng)控方面的創(chuàng)新，包括傳統(tǒng)金融機構(gòu)的創(chuàng)新、新型數(shù)字金融機構(gòu)的創(chuàng)新。“原來不知道怎么做風(fēng)控、做不好，現(xiàn)在有能力改善，所以對中小企業(yè)提供融資的數(shù)量、規(guī)模提高，如果指望把錢放給中小企銀行幫更多中小企業(yè)貸款，觀察結(jié)果并不是特別明顯。”

“道理很簡單，大部分中小金融機構(gòu)沒有給中小企業(yè)發(fā)放更多貸款的主要原因不是缺乏流動性，而是缺乏做有效風(fēng)控的手段，所以實際上看到的是給了金融機構(gòu)流動性之后，銀行反而更多愿意給擅長做、能做的企業(yè)貸款，而這些企業(yè)反而是規(guī)模比較大的。對這一些措施，我們應(yīng)該仔細(xì)評估再考慮推出新的政策。尤其像增加流動性的政策，銀行本身來決定把錢投到什么地方，此時要考慮銀行有沒有能力做是很重要的條件。”黃益平說。

對于所謂的結(jié)構(gòu)性貨幣政策更直接的看法，黃益平認(rèn)為，央行直接給政策性金融機構(gòu)提供流動性，讓他們推動指定領(lǐng)域的活動，引發(fā)的一個問題：是不是跟原來的貨幣政策和財政政策之間的界限出現(xiàn)一些模糊？尤其是貨幣政策越來越多的結(jié)構(gòu)化跟政府過去傳統(tǒng)的資金配置會有什么樣的差異？

黃益平說，是不是應(yīng)該采取更多的直接措施，作用于微觀層面的經(jīng)濟主體尤其是更多的發(fā)揮財政政策的作用。另外即便要采取比較大力度的貨幣政策是不是更多關(guān)注總量層面、宏觀層面的效應(yīng)，而對于一些結(jié)構(gòu)性的措施保持相對比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。