過去一年，A股市場成長股風(fēng)格碾壓價值風(fēng)格，以成長因子為主要策略的量化選股型基金業(yè)績不俗。不過，隨著成長因子擁擠度抬高，獲取超額收益難度增加，量化基金在策略上逐漸偏重均衡配置，挖掘價值型個股的投資機會。

成長因子貢獻較大

績優(yōu)量化基金偏愛成長股

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，排除行業(yè)主題類量化基金，近一年，成長因子的量化選股基金投資業(yè)績明顯優(yōu)于價值型量化選股產(chǎn)品。

比如，以成長風(fēng)格為重要配置方向的鵬揚元合量化大盤優(yōu)選，近一年大賺57.7%;華商大盤量化精選、西部利得量化成長、光大創(chuàng)業(yè)板量化優(yōu)選等以成長因子為重要策略的基金業(yè)績表現(xiàn)也非常亮眼。而同期多數(shù)量化價值型基金業(yè)績相對滯后。

鵬揚基金數(shù)量投資部總經(jīng)理施紅俊表示，量化基金為股票型基金，收益主要來源于選股以及行業(yè)配置，通常會維持較高倉位，較少通過倉位調(diào)整去追求擇時收益。

施紅俊介紹，他管理的鵬揚元合量化大盤優(yōu)選基金，在資產(chǎn)配置上更偏向成長風(fēng)格。從業(yè)績歸因來看，成長因子自身表現(xiàn)出色，對收益貢獻更多。但是在價值風(fēng)格占優(yōu)的時期，例如今年年初，價值因子也貢獻了一定的收益。“當前市場有效性越來越強，尤其是大盤股的業(yè)績被充分分析和預(yù)期，低估值并不是被錯殺，而是本身基本面不佳，與高景氣、高成長的股票相比，性價比沒有優(yōu)勢。”

華商基金量化投資部總經(jīng)理助理、華商大盤量化精選基金經(jīng)理王東旋表示，近一年來市場分化很大，核心指數(shù)和行業(yè)漲幅差異也很大。華商大盤量化基金配置相對均衡，整體風(fēng)格偏大盤成長，以新能源、科技、軍工持倉為主的成長因子貢獻了較好的收益;以醫(yī)藥、消費為主的穩(wěn)健因子收益尚可;但是以大金融、低估值大盤股為主的價值因子表現(xiàn)欠佳，基金組合在整體上獲得了一定收益。

成長因子擁擠度抬升

未來將側(cè)重均衡配置

雖然成長因子對量化選股型基金貢獻頗豐，但在考慮未來策略配置方向時，多位基金經(jīng)理表示，目前成長因子擁擠度已經(jīng)處于中高分位，繼續(xù)獲取超額收益的難度很大，未來會適當增加價值因子，偏重均衡配置。

針對成長因子對基金業(yè)績貢獻的持續(xù)性，施紅俊認為，長期來看，價值與成長風(fēng)格將會輪動。成長因子的延續(xù)度要結(jié)合宏觀經(jīng)濟狀態(tài)以及基本面綜合考察，是否出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)變還需要觀察。“量化因子的本質(zhì)是一種交易策略。當一個策略表現(xiàn)較好時會受到市場追捧，策略上漲的同時也會變得擁擠，繼續(xù)獲取超額收益的概率下降。我們預(yù)期短期市場仍然以震蕩為主，投資策略上偏好更加均衡的配置。”

王東旋表示，價值因子和成長因子通常是交替表現(xiàn)的。但2008年以來，全球?qū)捤傻呢泿耪吆拖鄬^低的實際利率有利于權(quán)益市場，特別有利于估值比較敏感的成長因子。因此，近十幾年全球范圍內(nèi)“成長”的表現(xiàn)是要優(yōu)于“價值”的。

在他看來，自從金融危機過后經(jīng)濟恢復(fù)正常以來，包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟總體增速開始明顯下降，傳統(tǒng)價值因子所屬行業(yè)邊際增速不斷下行，而新能源、科技等細分領(lǐng)域的新興產(chǎn)業(yè)增速加快，特別是國際貿(mào)易局勢緊張之后表現(xiàn)更加明顯。同時，資本市場的資源配置屬性，使得資金加速涌入了這些細分領(lǐng)域，造成了近幾年市場持續(xù)的成長因子優(yōu)勢。他預(yù)期未來或很難發(fā)生大幅逆轉(zhuǎn)。

王東旋認為，過去十多年“成長”超越“價值”，不只是統(tǒng)計結(jié)果，也有很強的宏觀經(jīng)濟屬性，預(yù)期未來可能很難會發(fā)生大幅逆轉(zhuǎn)。在沒有大的系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，成長將可能是資本市場中資金配置的核心，公司的量化模型也是要去尋找市場中的成長因子，動態(tài)更新和定義“成長”。為了減小凈值波動和平衡組合風(fēng)險，同時也會配置一些極具價值的個股。

“在量化中沒有永遠長期有效的因子，只有階段性符合市場趨勢的因子;沒有一成不變的因子，只有不停動態(tài)變化的因子。我們的投資思維、投資策略、投資模型和組合構(gòu)建，會跟著宏觀經(jīng)濟時代的變化和個人投資經(jīng)驗的積累而發(fā)生變化，在公募基金現(xiàn)有不強調(diào)交易的體制下，要不斷地去追尋有效因子。”王東旋稱。(記者 李樹超)