4月PPI繼續(xù)快速上行，通脹成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。4月國內(nèi)PPI同比上漲6.8%，在PPI持續(xù)超預(yù)期上漲的情況下，通脹成為近期市場所關(guān)注焦點(diǎn)。

2000年至今，國內(nèi)共經(jīng)歷了6輪PPI快速上漲時(shí)期，本輪PPI快速上行與2016-2017年期間PPI快速上行較為類似。2011年之前，PPI上行大多是由于國內(nèi)總需求擴(kuò)張所拉動(dòng)，其往往伴隨著CPI的快速上升，而2016-2017年、2020年5月至今PPI上行則更多是受流動(dòng)性和供給側(cè)影響，在此期間國內(nèi)需求未出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。

從2016-2017年期間各行業(yè)毛利率變化來看，“高PPI、低CPI”組合對(duì)各行業(yè)毛利率影響差異明顯。對(duì)于上游原材料行業(yè)，PPI上行將明顯提升其毛利率水平;對(duì)于中游制造業(yè)，其產(chǎn)成品價(jià)格往往隨著原材料價(jià)格而上漲，這也有利于中游制造業(yè)毛利率改善;對(duì)于下游制造業(yè)，PPI上行意味著其生產(chǎn)成本提升，CPI低位震蕩意味著其產(chǎn)品提價(jià)空間有限，“高PPI、低CPI”組合將擠壓其毛利率水平。從一季報(bào)來看，PPI上行暫未對(duì)下游制造業(yè)盈利造成明顯負(fù)面影響。對(duì)于食品飲料、紡織服裝等下游制造業(yè)而言，一季度其毛利率并未出現(xiàn)明顯下滑，一個(gè)可能的原因是，本輪PPI快速上行始于今年2月中下旬大宗商品價(jià)格的快速上漲，而價(jià)格上漲從上游原材料傳導(dǎo)至中下游產(chǎn)成品需要一定的時(shí)間。

往后看，下半年P(guān)PI高位震蕩有利于中上游企業(yè)盈利改善。據(jù)光大宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，下半年P(guān)PI增速將在6%左右高位震蕩，CPI方面，二三季度CPI將低位震蕩，四季度有望升至2%以上。下半年P(guān)PI保持高位意味著上中游制造業(yè)盈利有望持續(xù)改善，CPI低位震蕩則意味著二三季度下游制造業(yè)毛利率將有所承壓，今年四季度下游制造業(yè)毛利率可能將迎來改善。

市場觀點(diǎn)與配置建議：對(duì)于全年的A股市場，仍然持樂觀態(tài)度。整體來看，今年盈利強(qiáng)+流動(dòng)性弱的整體格局仍然沒有明顯的變化。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，只要經(jīng)濟(jì)整體仍然能保持穩(wěn)健，市場還是會(huì)有持續(xù)上行的空間。預(yù)計(jì)2021年上證綜指仍然有望上漲10%左右。短期市場面臨經(jīng)濟(jì)增長以及流動(dòng)性的雙重?cái)_動(dòng)，但最終決定市場走勢的還是實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)在經(jīng)歷了二季度的數(shù)據(jù)驗(yàn)證之后，市場可能會(huì)重新穩(wěn)步上漲。

風(fēng)格上更加偏好“龍頭”。當(dāng)前并非所有的龍頭都偏“貴”，因此認(rèn)為單純從風(fēng)格角度出發(fā)，認(rèn)為龍頭股整體缺乏機(jī)會(huì)是有誤解的，不應(yīng)該將行業(yè)的景氣輪動(dòng)歸因到龍頭的身上。整體來看，龍頭仍然是各個(gè)行業(yè)最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也仍然是整體最值得投資者關(guān)注和配置的資產(chǎn)。而且長期來看，貴的資產(chǎn)未來可能會(huì)便宜，但是好的資產(chǎn)則可能始終稀缺。

配置上，認(rèn)為一季度ROE明顯改善但基金持倉比例未明顯提升的行業(yè)或許值得重點(diǎn)關(guān)注，這些行業(yè)主要集中在中游板塊，包括電子、機(jī)械、化工等。（光大證券投資顧問 王磊）