5月11日晚，“羊奶一哥”澳優(1717.HK)發布2021年Q1未經審核業績，該份報告整體延續增勢，但從單項數據來看，表現并不理想。

澳優的主打產品羊奶粉收入為8.71億元，同比下滑7.1%。

香頌資本執行董事沈萌對藍鯨財經記者指出，羊奶粉業績萎縮情況一直遞延到今年Q1(一季度)，一定程度上說明了羊奶粉作為小眾產品，其市場成長規模有限，羊奶粉的市場成長可能并不符合企業預期，這對于一直采取羊奶粉進行差異化打法的澳優而言，并不是好消息。

羊奶粉收入下滑

數據顯示，2021年第一季度，澳優錄得收入為21.83億元，較2020年同期人民幣19.33億元同比增長12.9%;毛利為11.16億元，較2020年同期同比增長7.2%;其中，配方奶粉收入業務收入增加12.6%至19.25億元。

澳優在公告中指出，自家品牌配方奶粉業務復蘇且持續增長歸功于本集團迅速調整策略以應對市場轉變，加上堅持擁抱母嬰店渠道，以高頻次高質量消費者活動賦能渠道。

具體來看，牛奶粉業務(海普諾1897、能立多及美納多三個配方牛奶粉業務單元)收入10.53億元，較上年同期的7.71億元增長2.81億元，同比增長36.5%，其中澳優高端牛奶粉的主打產品海普諾凱1897業務單元Q1收入7.18億元，同比增長58.7%，為澳優增長最快的業務單元。

在牛奶粉快速上升的同時，澳優的主打產品羊奶粉版塊(佳貝艾特)卻呈現罕見下滑，Q1中國區收入為8.35億元，同比下滑5.9%，中國境外其它地區的收入為0.37億元，同比下滑27.2%。合計羊奶粉收入為8.71億元，同比下滑7.1%。

對此，澳優解釋為由于2019冠狀病毒在全球多個地區蔓延，導致封城及社交距離限制持續，故佳貝艾特在中國境外其他地區之銷售額以及私人品牌業務之銷售額雙雙下滑，收入分別為人民幣0.37億元及人民幣0.42億元，分別同比下跌27.2%及24.3%。

事實上，澳優增速尤其是羊奶粉增速近年持續走低一直令人擔憂。數據顯示，2017-2020年，澳優總營收的增速分別為43.3%、37.3%、25.0%、18.6%。此外，同期澳優羊奶粉業務收入的增速分別為60.2%、58.9%、40.5%、8.8%，其中2020年的營收增幅為四年來最低，羊奶粉業務增速為三年來最低。

沈萌對藍鯨財經記者指出，羊奶粉業績萎縮情況一直遞延到今年Q1，一定程度上說明了羊奶粉作為小眾產品，其市場成長規模有限，羊奶粉的市場成長可能并不符合企業預期，這對于一直采取羊奶粉進行差異化打法的澳優而言，并不是好消息。

高級乳業分析師宋亮對藍鯨財經記者表示，羊奶粉市場規模已經進入瓶頸期，隨著競爭越來越激烈，澳優羊奶粉下滑正常，因此近年澳優加碼營養品業務布局大健康領域，而不是搶壓上游奶源重資產，從澳優的體量來看是理性而精準的。

澳優模式受質疑

官網顯示，澳優于2003年9月在湖南長沙成立，2009年10月8日在香港聯交所上市，是中國首家在港上市的嬰幼兒配方奶粉企業。經過十幾年的發展，現已成為一個在全球擁有10座工廠、產品行銷60余個國家和地區的國際乳品公司。截至目前，澳優已在荷蘭、澳大利亞、新西蘭等全球“黃金奶源地”完成研發及供應鏈布局。

有業內人士對藍鯨財經記者表示，雖然近年國內乳品企業如伊利、蒙牛、光明等龍頭奶企均在爭奪上游奶源地資源，但澳優并未有國內的奶源，它一直采取的是在國外購買原料加工，進口到國內銷售的形式。

因此也有媒體質疑過澳優的經營模式弊端，如奶源、品質、產品本身不可控，原材料價格波動大、原材料合作者不穩定等。

澳優曾對外解釋稱，澳優相關負責人，澳優的運營模式是整合全球優質的資源與智慧，服務全球市場。因為湖南稀缺奶源，澳優依托全球優質資源發展、走國際化發展路線既是戰略選擇，也是必由之路。

然而在當下的國際和經濟環境下，澳優的經營模式倍受挑戰。

在澳優Q1的財報中提及，本集團自2020年第二季起戰略性地增購原羊奶，以確保生產配方羊奶粉產品之若干主要成份供應穩定。因封城及乳制品相關商品價格下跌關系，截至2020年底，本集團買賣該等產品所產生之經營虧損為人民幣0.63億元。

同時財報中也提及，本集團營養品業務方面，過去大部分Nutrition Care的營養品均于澳洲生產，但受到供應能力的限制。為解決供應能力的限制及更有效地支持本集團在中國市場的發展，本集團決定將Nutrition Care部份產品轉由中國進行生產。相應技術檢核已在進行，本公司將于本年第二季開始在中國生產部分營養品。

宋亮表示，國際原材料價格上漲疊加國際通脹因素，在短期內肯定將導致澳優成本上升，長期來看，一旦原材料價格下降，澳優成本也將隨之回落。