三美分、兩美分、甚至每一美元面值只有0.125美分。隨著越來越多公司破產(chǎn)，這些數(shù)字就是債券持有人所面對(duì)的殘局。

新冠疫情肆虐之下，公司破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)量激增，許多貸方開始意識(shí)到他們的債權(quán)幾乎一文不值。過去多年來每一美元面值債券收回40美分已經(jīng)成為歷史，無擔(dān)保債權(quán)人現(xiàn)在往往只能拿回幾美分，假如不是顆粒無收的話。

盡管很少有人能預(yù)見到大流行病給經(jīng)濟(jì)造成的損失，但投資者因公司破產(chǎn)而遭受的痛苦程度卻完全可以預(yù)見。

在長達(dá)十年的時(shí)間里，為了在利率達(dá)到極限底部的背景下爭(zhēng)取更高回報(bào)，投資經(jīng)理喪失了法律保護(hù)條款上的話語權(quán)，被迫接受越來越大的條款漏洞，對(duì)可疑的收入預(yù)測(cè)也漠然視之。企業(yè)則充分利用這些優(yōu)勢(shì)，積累了天文數(shù)字般的債務(wù)，這其中許多現(xiàn)在已經(jīng)無法償還或再融資。這清楚的表明了美聯(lián)儲(chǔ)史無前例寬松政策的長期后果。

超低利率幫助風(fēng)險(xiǎn)較高的公司以較少的保護(hù)條款出售債券，尋求更高回報(bào)的債權(quán)人對(duì)此也坦然接受。現(xiàn)在，隨著經(jīng)濟(jì)陷入在新一輪的痛苦之中，這些政策的影響正在顯現(xiàn)。

Men’sWearhouse的所有者在8月份向法院提交了破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，本月其債券的交易價(jià)格低于每一美元2美分。當(dāng)JCPenney公司破產(chǎn)時(shí)，為信用違約互換持有人進(jìn)行的一次拍賣顯示，該零售商最低評(píng)級(jí)的債券每一美元面值僅值0.125美分。對(duì)于NeimanMarcusGroupInc.來說，這個(gè)數(shù)字是3美分。

投資者之前同意的寬松借貸條件意味著，公司現(xiàn)在申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，他們通常已經(jīng)用光了在法庭之外解決債務(wù)負(fù)擔(dān)的選擇。雖然在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，債權(quán)人往往總是比在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)期更糟，但在以前的經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，貸方往往有更大的權(quán)力迫使公司早日破產(chǎn)，從而阻止部分損失。

大流行病正在顛覆零售和能源等行業(yè)，導(dǎo)致商店和油井之類的資產(chǎn)在未來有多大價(jià)值難以預(yù)估。但是，對(duì)于許多公司而言，根本問題是它們的債務(wù)水平過去龐大，因?yàn)樵谶^去十年中大肆借款之后，現(xiàn)在又不得不借更多資金以渡過病毒大流行。

公司借款的類型也使問題變得更糟。在過去十年中，貸款一直是一種特別便宜的借債方式。這些借款通常以資產(chǎn)作抵押，使許多公司的有擔(dān)保債務(wù)比以往任何時(shí)候都要多。這意味著，當(dāng)借款人破產(chǎn)時(shí)，無擔(dān)保債券持有人能夠收回的資金更少。

“我們將看到很多公司逐漸陷入困境，這只是何時(shí)以及多快的問題，”ArenaInvestors的創(chuàng)始人DanZwirn表示。“還將會(huì)有更多的下行空間。”