紅周刊 特約 | 伊瑪·卡薩諾瓦（Ima Casanova)

(資料圖片僅供參考)

2022年上半年，盡管美元上漲，金價仍保持堅挺，顯示了黃金在通脹和地緣政治風險中起到了避險作用。然而，美元與黃金之間歷史上強勁的負相關關系在第三季度全面顯現。倫敦現金價格在7月開始下滑，到9月最低達到1614美元。目前維持1766美元左右。

三季度黃金價格的下跌引發了各地對黃金實物的需求，但是長遠來看，諸多的風險可能推動金價走高，并使其重返自2016年以來一直存在的牛市趨勢。

銀行購買黃金創紀錄

過去一段時間美國持續加息，10年期美國國債收益率自2008年以來首次升至4%以上，但美元在10月未能再創新高。市場開始懷疑利率是否已見頂，從而使金價穩定在每盎司1600美元上方。

黃金由于美元的持續走強而承壓，這是美聯儲加息計劃以及市場預期這將成功抑制通脹的結果。

從歷史上看，當金價走弱時，亞洲和中東地區對黃金的實物需求會上升。目前的低金價也不例外，中國、印度和阿聯酋的買家都看到了買入機會。

據彭博報道，迪拜、伊斯坦布爾和上海的黃金交易價格高于倫敦的現貨價格。自4月以來，已經有超過527噸的黃金從紐約和倫敦的金庫流出，而中國的進口在8月份達到了4年來的最高水平。

央行的需求也很強勁。世界黃金協會報告稱，第三季度銀行購買了創紀錄的399噸黃金。這種實物需求可能會使金價在當前水平附近找到一個底部。

但是歷史上，黃金與實際利率有著很強的負相關性。如果通脹率保持在當前水平（美國10月份CPI增速為7.7%）或接近當前水平，在5%（假設之后美聯儲持續加息達到5%）的聯邦基金利率下，實際利率將為負，這將對黃金有利。我們預計金價近期將在每盎司1650-1700美元附近盤整。

但是，未來黃金有諸多理由上漲。

黃金可能重返牛市趨勢

在匯率方面，許多人一直在追蹤美元令人眼花繚亂的升值和全球許多其他貨幣的下跌。下圖顯示了以本地貨幣計價的金價。

灰線是美元計價的黃金價格，綠線和藍線分別代表以英鎊和日元計價的黃金價格。以本地貨幣計價的黃金價格會周期性地跑贏或跑輸美元計價黃金，但從歷史上看，這三種價格往往趨于一致。

但是圖中的矩形突出了美元計價的黃金與以其他兩種貨幣計價的黃金之間近期的顯著差異。事實上，回溯至1972年，從來沒有出現過這樣的差異。這些匯率失調反映了當今世界面臨的非同尋常的風險。

1）地緣政治風險持續升級。美國傳統基金會（Heritage Foundation）在其2023年美國軍事實力指數中將美國軍事實力的評級降為“薄弱”，原因是造船業萎縮、維修延誤和積壓、飛機老化、飛行員短缺，飛行員培訓、彈藥庫存低與新兵不足。美國目前的國防支出約占GDP的3%，而在20世紀80年代，這一比例為5%-6%。

2）通脹長期保持高位。近期幾項指標表明，宏觀風險也在增加。美國CPl和PPl通脹持續走高。9月CPI同比上漲8.5%（10月已有所回落）。德意志銀行的一項研究表明，自1970年以來，對全球范圍內的126次觀察表明，當通脹率超過8%時，將至少4年保持在2%以上。

3）衰退風險加劇。在《華爾街日報》最近的一篇文章中，國際貨幣基金組織總裁表示，“很有可能發生全球衰退”。經濟學家們認為，未來12個月美國陷入衰退的可能性為63%，高于7月份的49%。

4）還有兩個領域的風險在市場上被忽視了：債務和國際貨幣。更高的利率正在使美國的債務償還成為美國聯邦預算中最大的項目。但是這個問題并不僅限于美國，全球許多國家的債務都在持續走高。同時隨著現有債務被賦予更高的利率，償債將消耗全球GDP中更大的比例。2021年4月對G7集團2026年利息支付的估計顯示，幾乎沒有人預料到債務償還的增加。隨著更多經濟體采用緊縮的央行政策，債務風險可能會上升。

5）黑天鵝事件，比如英國的LDI危機——英國養老金一直采用負債驅動型投資策略（LDI）引發了市場巨震，英國央行緊急救市。

我們認為所有這些風險都是潛在的催化劑，可能推動金價走高，并使其重返自2016年以來一直存在的牛市趨勢。

就最近來說，美聯儲暫停緊縮計劃可能是金價上漲的有力催化劑。然而，當市場預期加息結束或者認為美聯儲不再繼續控制通脹，金價甚至可能在美聯儲暫停或調整政策之前上漲。

（作者為范達集團黃金與貴金屬投資副經理。本文已刊發于11月19日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。）