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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券(601555)發(fā)布研究報(bào)告稱，壽險(xiǎn)靜待拐點(diǎn)，2023年開門紅無需過度悲觀，財(cái)險(xiǎn)高景氣度延續(xù)。當(dāng)前壽險(xiǎn)板塊賠率性價(jià)比突出，估值進(jìn)一步下行空間有限，開門紅節(jié)奏表現(xiàn)是勝負(fù)手關(guān)鍵。財(cái)險(xiǎn)持續(xù)奏響業(yè)績(jī)強(qiáng)音，四季度或?qū)⒀永m(xù)承保業(yè)績(jī)量?jī)r(jià)齊升改善趨勢(shì)。截至2022年10月19日收盤，A股上市險(xiǎn)企平均P/EV僅0.48倍，平均PB僅0.92倍，板塊推薦中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)、中國(guó)人壽(601628)(601628.SH)、中國(guó)平安(601318)(601318.SH)。

事件：上市險(xiǎn)企披露2022年前9月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)同比增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國(guó)人保(601319)(+10%至4,997億元)、中國(guó)太保(601601)(+8%至3,225億元)、中國(guó)平安(+2%至6,043億元)、新華保險(xiǎn)(601336)(+1%至1,378億元)、中國(guó)人壽(+0.1%至5,541億元)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

壽險(xiǎn)：新單降幅邊際收窄，價(jià)值型業(yè)務(wù)增長(zhǎng)延續(xù)承壓。

2022年9月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保壽險(xiǎn)(9%)、中國(guó)人壽(-1%)、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)(-1%)、人保壽險(xiǎn)及健康(-3%)和新華保險(xiǎn)(-5%)。平安持續(xù)深耕壽險(xiǎn)改革，雖然受到疫情蔓延和行業(yè)下行期的疊加影響，但隊(duì)伍產(chǎn)能與收入均有不同程度的提升。3Q22平安累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速為-11.5%，前三季度新單同比增速為-15.7%、-3.2%和-10.2%。太保于9月針對(duì)老客戶推出的“長(zhǎng)泰·合家歡”保險(xiǎn)產(chǎn)品計(jì)劃，升級(jí)保障+領(lǐng)回保費(fèi)助推9月單月保費(fèi)同比增速回升至9.4%。2022年以來隨著以增額終身壽險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的托底，代理人產(chǎn)能收入均回升，隊(duì)伍新增入口似有打開跡象，三季度以來上市壽險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)仍舊延續(xù)承壓。該行預(yù)計(jì)前三季度上市險(xiǎn)企NBV 同比增速排序?yàn)閲?guó)壽(-15%)、平安(-29%)、太保(-36%)和新華(-43%)。

財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，承保利潤(rùn)量?jī)r(jià)齊升。

2022年9月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)(15%)、人保財(cái)險(xiǎn)(13%)、平安財(cái)險(xiǎn)(10%)，保持強(qiáng)勁兩位數(shù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。9M22人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為7.1%和13.6%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至48.6%。平安車險(xiǎn)3Q22單季同比增速達(dá)8.0%，環(huán)比2Q22提升3.6pct。城市流量恢復(fù)滯后性將壓制賠付率，全國(guó)29座城市9月當(dāng)月地鐵客運(yùn)量同比增速為-13.5%，網(wǎng)約車單月訂單同比下降14.6%，疫情防控“動(dòng)態(tài)清零”政策不動(dòng)搖指引下，該行預(yù)計(jì)4Q22車險(xiǎn)出險(xiǎn)率同比將繼續(xù)改善。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)率先披露前三季度預(yù)增公告，預(yù)計(jì)累計(jì)凈利潤(rùn)同比增加約25%到30%。整體而言，該行預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企整體綜合成本率延續(xù)同比改善趨勢(shì)，人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率96.6%(去年同期98.9%)。

資產(chǎn)端：權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩，利潤(rùn)端繼續(xù)承壓。

3Q22單季滬深300 指數(shù)下跌15.8%(去年同期跌幅為6.8%)，權(quán)益市場(chǎng)在二季度回暖后延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)低迷或影響上市險(xiǎn)企可供兌現(xiàn)浮盈承壓，該行預(yù)計(jì)利潤(rùn)端仍將面臨增長(zhǎng)壓力。期末十年期國(guó)債到期收益率較年初下行2.5 bps至2.76%，靜態(tài)測(cè)算下 750 曲線22年內(nèi)將下行14 bps。該行預(yù)計(jì)前三季度中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-0.1%、-33%、-19%和-45%，對(duì)應(yīng) 3Q22歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-10%、-5%、-5%和-5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)長(zhǎng)端利率下行與權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響投資端;2)險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。