作者： 杜川

[ 在溫彬看來，3月信貸結構改善不夠明顯，企業中長期信貸增長基本與去年同期持平，短期貸款和票據融資增長較多，形成了沖量。其中，中長期貸款新增13448億元，僅同比小幅多增148億元。短期貸款和票據融資分別新增8089億元和3187億元，同比分別多增4341億元和4712億元，二者幾乎貢獻了企業貸款同比新增規模的全部多增增量。 ]

最新金融數據顯示新增貸款表現理想，但結構仍有待改善。

4月11日，央行發布的一季度金融數據顯示，初步統計，2022年一季度社會融資規模增量累計為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元；3月末社會融資規模存量為325.64萬億元，同比增長10.6%；一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。

“金融數據總量有一些超預期，隨著前期一系列財政貨幣政策的推進，金融數據出現了一定反彈。”中信證券(600030)首席經濟學家明明對第一財經表示，總體來說，金融數據還是總量強、結構弱，后期還需要政策進一步發力。

社融同比多增超預期

3月社融同比多增超出市場預期。

初步統計，2022年一季度社會融資規模增量累計為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元。其中，3月份社會融資規模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元。

光大銀行(601818)金融市場部分析師周茂華表示，3月社融超預期主要是表內、表外融資同比多增，地方政府專項債發行前置等因素導致。“同比多增明顯，推動社融表現超預期。”

具體來看，一季度對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增4258億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加1750億元，同比少增95億元；委托貸款增加460億元，同比多增510億元；信托貸款減少1690億元，同比少減1879億元；未貼現的銀行承兌匯票增加791億元，同比少增2454億元；企業債券凈融資1.31萬億元，同比多4050億元；政府債券凈融資1.58萬億元，同比多9238億元；非金融企業境內股票融資2982億元，同比多515億元。

中國民生銀行(600016)首席研究員溫彬認為，3月政府債券融資新增7052億元，同比多增3921億元。主要由于財政政策靠前發力，地方政府專項債券等發行提速。

據Wind統計，今年3月專項債券共發行4205億元，一季度累計發行1.3萬億元，節奏快于往年。

溫彬稱，3月金融數據超出預期，社融分項較為全面增長，反映金融持續加大對實體經濟的支持力度下，寬信用效果開始顯現。

信貸結構改善不夠明顯

3月疫情管控的進一步升級導致了我國經濟活動受阻。受此影響，當月信貸規模雖然較快增長，但結構仍值得關注。

央行數據顯示，一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。分部門看，住戶貸款增加1.26萬億元，其中，短期貸款增加1943億元，中長期貸款增加1.07萬億元；企（事）業單位貸款增加7.08萬億元，其中，短期貸款增加2.23萬億元，中長期貸款增加3.95萬億元；票據融資增加8027億元；非銀行業金融機構貸款減少81億元。

3月份，人民幣貸款增加3.13萬億元，同比多增3951億元。其中，居民短期貸款增加3848億元，中長期貸款增加3735億元，同比分別少增1394億元和2504億元。

周茂華表示，國內房地產市場整體處于恢復階段，房地產銷售恢復去年同期水平仍需要一段時間。

此外，企業部門貸款增長較多，3月新增2.48萬億元，同比多增8800億元。具體而言，企業短期貸款增加8089億元，中長期貸款增加1.34萬億元。

在溫彬看來，3月信貸結構改善不夠明顯，企業中長期信貸增長基本與去年同期持平，短期貸款和票據融資增長較多，形成了沖量。其中，中長期貸款新增13448億元，僅同比小幅多增148億元。短期貸款和票據融資分別新增8089億元和3187億元，同比分別多增4341億元和4712億元，二者幾乎貢獻了企業貸款同比新增規模的全部多增增量。“新增信貸結構改善尚不夠明顯，與居民消費相關的信貸增長弱于去年同期，體現了實體經濟仍然存在下行壓力。”溫彬稱。

通脹對貨幣政策掣肘有限

央行數據顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點。

在市場分析人士看來，M2同比增速超預期，主要是3月實體經濟信貸融資需求回暖、財政支出力度加大等因素導致。

溫彬表示，M2增速較快回升，一是財政政策靠前發力，財政支出力度加大，3月財政存款減少8425億元，同比多減3571億元；二是信貸加大投放力度，派生能力增強，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增4000億元；三是去年3月M2增速較2月下降0.7個百分點，基數也有一定程度回落。

近日召開的國常會指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持。加大穩健的貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕。增加支農支小再貸款，用市場化法治化辦法促進金融機構向實體經濟合理讓利。

國家統計局公布的數據顯示，3月CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，超出市場預期。

周茂華認為，國內物價顯示，內需偏弱，托底政策應更積極有為，確保經濟運行在合理區間。穩健貨幣政策保持靈活適度，綜合運用總量及結構工具，在確保貨幣供應合理適度情況下，引導金融機構繼續合理讓利實體經濟，優化信貸結構。

溫彬表示，未來，外部形勢更趨復雜多變，穩增長任務仍然艱巨。從3月的物價數據上看，我國通脹尚溫和可控，對貨幣政策掣肘有限。要繼續堅持穩中求進的政策基調，堅持以我為主，兼顧內外，發揮總量政策和結構性政策雙重功能，用好支農支小再貸款、科技創新和普惠養老專項再貸款等工具，加大對市場主體的紓困力度，保持經濟運行在合理區間。