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中新經(jīng)緯7月13日電 題：7月MLF操作是否會縮量？

作者 明明 中信證券(600030)聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

央行7月8日起開始每日投放30億元逆回購，使得市場對央行維持流動性寬松態(tài)勢的預(yù)期落空，并擔(dān)憂資金面回歸政策利率，短端利率受到?jīng)_擊。然而很快資金面調(diào)整恢復(fù)至寬松態(tài)勢，表現(xiàn)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，本月MLF(中期借貸便利)大幅回籠資金的概率較低，但可能等量續(xù)作或適度縮量續(xù)作，從而引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸，預(yù)計資金利率短期仍處低位，但波動加大、中樞整體緩步上行。

央行超過1000億元縮量續(xù)作MLF基本發(fā)生在降準(zhǔn)后或者市場出現(xiàn)明顯的資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛時，目前市場環(huán)境不符合上述條件，且投資者已經(jīng)開始逐步控制杠桿率，因此無需過度擔(dān)憂央行大幅縮量MLF操作。但是我們認(rèn)為不排除適度縮量續(xù)作MLF的可能，考慮到目前市場流動性仍然較為充裕，有可能通過適度縮量MLF向市場進(jìn)一步發(fā)出信號，從而引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸。央行7月11日公布的金融數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前信貸修復(fù)進(jìn)程良好，總量與結(jié)構(gòu)均有改善，進(jìn)一步支持央行操作回歸中性。

總體來看，短期內(nèi)資金面的支撐主要來自于專項債資金的運用以及再貸款提供基礎(chǔ)貨幣，威脅主要來自于稅期繳款壓力、利率債供給壓力以及央行態(tài)度邊際變化對市場情緒的擾動。目前財政資金(包括專項債等)的下發(fā)運用有效補充了流動性缺口，再貸款工具也成為央行提供基礎(chǔ)貨幣的渠道之一，因此短期內(nèi)資金利率難現(xiàn)大幅明顯抬升；但目前的流動性環(huán)境不如二季度，留抵退稅結(jié)束后，7月作為繳稅大月，很可能會給資金面帶來擾動。政策性銀行債在3000億創(chuàng)新工具和8000億追加信貸額度的影響下，也會給利率債市場帶來供給沖擊。如果7月MLF適度縮量續(xù)作，雖然從實際規(guī)模上來看可能對流動性影響較小，但是其信號意義較強，有可能會放大繳稅時點資金面的波動情況。(中新經(jīng)緯APP)

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