最近一段時(shí)間，海外市場劇烈震蕩，英偉達(dá)、微軟、蘋果等美股科技巨頭一度大跌。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看待本輪美股科技股的調(diào)整?放眼全球，哪類資產(chǎn)具備配置價(jià)值?針對這些問題，鵬華基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理李悅做了解答。

對于本輪美股科技股的調(diào)整，李悅認(rèn)為主要有三個(gè)觸發(fā)因素。第一，美國經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)弱，市場交易衰退預(yù)期。美國ISM制造業(yè)PMI和新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。第二，美股科技公司的財(cái)報(bào)業(yè)績低于預(yù)期。當(dāng)前市場尚未看到AI爆款級應(yīng)用面世，而美國科技“大廠”依然在不斷加大AI相關(guān)支出，華爾街和硅谷開始對AI資本開支的投入產(chǎn)出效率產(chǎn)生分歧。第三，日元套息交易瓦解加劇恐慌情緒。日元套息交易的部分瓦解推動(dòng)日元大幅上漲、日股大幅下跌，加劇了全球投資者的恐慌情緒。

李悅認(rèn)為，從美國經(jīng)濟(jì)基本面來看，近期美國ISM制造業(yè)PMI下滑較多，雖然制造業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)中的占比較低，卻是波動(dòng)最大的一項(xiàng)，尤其是隨著美國勞動(dòng)力供給的逐步修復(fù)，市場將聚焦美國經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的變動(dòng)，制造業(yè)景氣也會(huì)對美國的服務(wù)業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)生更為領(lǐng)先的揭示作用。不過，美國的ISM制造業(yè)PMI已經(jīng)在46-50區(qū)間低位震蕩了近兩年，制造業(yè)去庫存時(shí)間已足夠久，未來景氣下行空間應(yīng)當(dāng)有限。

李悅表示，從美股科技股的基本面來看，近期美國科技“大廠”發(fā)布的財(cái)報(bào)業(yè)績略好于預(yù)期，但指引性一般。一方面，市場至今仍未看到AI爆款級應(yīng)用面世;另一方面，AI對美國科技龍頭收入的拉動(dòng)作用并不突出，而微軟、谷歌、亞馬遜及Meta等美國科技巨頭對AI投資的態(tài)度依然堅(jiān)定。鑒于未來AI資本開支的折舊攤銷將快速增加，并逐步侵蝕美國科技巨頭的利潤，華爾街開始擔(dān)憂AI的巨額投資能否產(chǎn)生足夠的回報(bào)。

“美股科技股的估值在本輪大跌前已處于較高水平，而衰退預(yù)期加劇了市場對美國科技‘大廠’在零售、廣告等順周期業(yè)務(wù)上的擔(dān)憂，疊加日元套息交易瓦解對全球風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性形成壓制，促成了本輪美股科技股大幅下行。”李悅稱。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李悅認(rèn)為，美股科技股中的平臺(tái)型且有云業(yè)務(wù)支撐的科技龍頭，以及港股的紅利和互聯(lián)網(wǎng)板塊均具備投資機(jī)會(huì)。

李悅表示，美國消費(fèi)和就業(yè)的增長在放緩，但尚不至于很快進(jìn)入衰退。由于美國的經(jīng)濟(jì)景氣和貨幣政策相匹配，只要美國的失業(yè)率不快速上升，美股的下跌空間就相對有限。當(dāng)前，美股科技股的盈利確定性仍然較高，經(jīng)過本輪調(diào)整后，估值已回到相對合理的水平，后續(xù)依然看好美股科技龍頭的表現(xiàn)，但不應(yīng)對上漲空間有過多的期待。在美股科技股中，更看好平臺(tái)型且有云業(yè)務(wù)支撐的科技龍頭，這些標(biāo)的能更為直接地受益于AI對收入的拉動(dòng)作用。

港股方面，李悅認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有望于9月開啟降息周期，港股更加受益于全球流動(dòng)性回暖。當(dāng)前港股不僅絕對估值較低，即使使用PB-ROE框架，在同等盈利水平下，將港股行業(yè)龍頭與海外同行業(yè)龍頭進(jìn)行估值比較，港股公司也有明顯折價(jià)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)一旦開啟降息周期，港股估值修復(fù)的彈性更大。

“板塊結(jié)構(gòu)上，我們更看好港股的紅利和互聯(lián)網(wǎng)板塊。當(dāng)前中國制造業(yè)PMI低位震蕩，高增長、高景氣的行業(yè)相對較少，以行業(yè)景氣為錨博取超額收益的難度提升。在這種宏觀場景下，市場往往傾向于投資紅利資產(chǎn)以追求確定性。”李悅表示，過去3年，中國互聯(lián)網(wǎng)公司普遍采取降本增效戰(zhàn)略，成本端得到明顯優(yōu)化，盈利能力顯著提高，并加大了分紅回購力度。同時(shí)，在當(dāng)前宏觀場景下，港股互聯(lián)網(wǎng)公司的經(jīng)營韌性和盈利機(jī)會(huì)更大，有望獲得估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。