來(lái)源:智通財(cái)經(jīng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，臨近春節(jié)最后10天，行業(yè)回款備貨接近尾聲，動(dòng)銷步入關(guān)鍵的旺季出貨期，白酒消費(fèi)更加集中靠后，動(dòng)銷補(bǔ)貨節(jié)奏有所加快，部分品牌及區(qū)域不乏亮點(diǎn)。結(jié)合最新情況來(lái)看，行業(yè)回款目標(biāo)普遍30%-40%，打款進(jìn)度約30%，在渠道備貨后，整體庫(kù)存維持合理水平，動(dòng)銷平穩(wěn)微增長(zhǎng)，行情平穩(wěn)略好于預(yù)期，其中徽酒表現(xiàn)較佳。板塊估值回落，開(kāi)門紅有力支撐，春節(jié)行情不乏催化，已經(jīng)又到布局良機(jī)時(shí)點(diǎn)，受益標(biāo)的：貴州茅臺(tái)(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)，瀘州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(6008090.SH)等。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

分價(jià)格帶：高端整體平穩(wěn)，區(qū)域龍頭成亮點(diǎn)，次高端呈現(xiàn)分化。

高端：表現(xiàn)穩(wěn)健，動(dòng)銷正常。1)茅臺(tái)：已完成1-2月25%回款目標(biāo)，發(fā)貨進(jìn)度約2/3，動(dòng)銷正常。1935正式上市后定價(jià)1188元填補(bǔ)千元空白，渠道熱度較高，新品上市短期終端價(jià)被熱炒至1800元+，預(yù)計(jì)后續(xù)將有所回落;2)五糧液：回款進(jìn)度約30%+，發(fā)貨20%，預(yù)計(jì)春節(jié)前可發(fā)貨30%，庫(kù)存1個(gè)月左右;3)老窖：回款進(jìn)度30%-40%，發(fā)貨基本完成，局部區(qū)域庫(kù)存略高，低度動(dòng)銷較佳;4)汾酒：整體回款進(jìn)度約30%，動(dòng)銷嚴(yán)格執(zhí)行配額制，青花雙位數(shù)增長(zhǎng)，批價(jià)堅(jiān)挺，庫(kù)存小于1個(gè)月。

區(qū)域龍頭較為出色，次高端反饋分化。1)區(qū)域龍頭：回款目標(biāo)及節(jié)奏要求較高，徽酒回款進(jìn)度及動(dòng)銷情況優(yōu)于去年。龍頭古井省內(nèi)/省外回款約40%/30%，安徽地區(qū)動(dòng)銷雙位數(shù)增長(zhǎng);口子窖已完成30%回款，終端備貨相對(duì)積極;迎駕洞藏6/9在優(yōu)勢(shì)地區(qū)合肥、六安等消費(fèi)氛圍較好，動(dòng)銷增速約20%+。蘇酒方面，洋河回款要求高進(jìn)度快，整體45%以上，夢(mèng)6+/夢(mèng)3水晶版批價(jià)650/460元，強(qiáng)烈資金需求下局部地區(qū)夢(mèng)6+價(jià)格有所回落。2)擴(kuò)張型酒企：回款約30%，動(dòng)銷微漲。舍得目前回款約20億，核心市場(chǎng)庫(kù)存1.5-2個(gè)月。酒鬼酒內(nèi)參/酒鬼回款進(jìn)度40%/35%，目前省內(nèi)/省外庫(kù)存1.5/2.5個(gè)月左右，內(nèi)參批價(jià)略降至810元。水井坊回款省代層級(jí)基本結(jié)束，局部地區(qū)T1經(jīng)銷商回款略滯后，發(fā)貨約70%-80%，動(dòng)銷端略有增長(zhǎng)。

分地域：整體平穩(wěn)，疫情影響地域區(qū)別，徽酒表現(xiàn)搶眼。

安徽基本未受疫情波及動(dòng)銷良好，春節(jié)進(jìn)貨期短而有力，參考去年備貨偏少的經(jīng)驗(yàn)，今年終端備貨相對(duì)積極。古井、口子、迎駕等本土名酒動(dòng)銷增速可達(dá)雙位數(shù)。四川、湖南、山東、浙江、江蘇等地受疫情影響有限，平穩(wěn)過(guò)渡。四川1月中旬起動(dòng)銷回暖且與去年同比微增;湖南動(dòng)銷個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，高端較優(yōu);浙江略顯疲軟但環(huán)比好轉(zhuǎn)，高端平穩(wěn)次高端略受影響;江蘇高端平穩(wěn)，次高端近一周起放量且優(yōu)于去年同期;山東回款節(jié)奏快，動(dòng)銷正常。疫情重災(zāi)區(qū)河南影響較大，本月中上旬部分城市嚴(yán)格封控，近兩日陸續(xù)解封中，高端酒價(jià)格堅(jiān)挺，宴席等次高端場(chǎng)景受堂食關(guān)閉受損略重。

白酒板塊投資建議：板塊估值回落，開(kāi)門紅有力支撐，春節(jié)行情不乏催化。短期看，疫情影響趨于鈍化，動(dòng)銷端高端酒穩(wěn)健，次高端尤其是區(qū)域龍頭表現(xiàn)較佳，局部區(qū)域及品牌不乏亮點(diǎn)，酒企開(kāi)門紅仍有較高確定性，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒅?。近期板塊估值回落，已經(jīng)又到布局良機(jī)時(shí)點(diǎn)。具體標(biāo)的而言：

核心以一線標(biāo)的茅五瀘汾為主，首推茅臺(tái)，推薦勢(shì)能強(qiáng)勁汾酒、老窖，全年維度五糧液價(jià)值空間已經(jīng)明顯。茅臺(tái)收入加速確定性強(qiáng)，且市場(chǎng)化改革有望持續(xù)落地，長(zhǎng)線價(jià)值凸顯。汾酒新帥預(yù)計(jì)延續(xù)改革方向，切中品牌提升關(guān)鍵要點(diǎn)，高增長(zhǎng)仍具延續(xù)性。老窖內(nèi)外部士氣正盛，國(guó)窖品牌勢(shì)能強(qiáng)勁帶動(dòng)高增長(zhǎng)。五糧液千元高端品牌壁壘護(hù)航增長(zhǎng)確定性，關(guān)注股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)帶來(lái)的股價(jià)催化劑，當(dāng)下價(jià)值布局區(qū)間，持續(xù)推薦。

春節(jié)旺季區(qū)域龍頭更具亮點(diǎn)，短期洋河、古井催化充足。全年視角清晰，該行延續(xù)前期判斷，蘇酒、徽酒等龍頭酒企改革釋放紅利，其中洋河改革紅利釋放銷售士氣強(qiáng)，夢(mèng)6+高增長(zhǎng)帶動(dòng)，業(yè)績(jī)具有加速潛力，古井和今世緣持續(xù)關(guān)注改革預(yù)期落地，帶來(lái)的加速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。而短期春節(jié)旺季行情看，徽酒受疫情影響較小，同比備貨節(jié)奏積極，推薦古井，關(guān)注迎駕貢，而洋河春節(jié)備貨進(jìn)度有望超市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)下估值具備較大預(yù)期差。

擴(kuò)張型酒企彈性依然充足，當(dāng)下具備階段性機(jī)會(huì)。對(duì)于擴(kuò)張型酒企酒鬼和舍得，該行預(yù)計(jì)高彈性增長(zhǎng)在今年上半年仍將延續(xù)，短期估值回落帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)，但預(yù)期高位機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)兼具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響需求，政策影響不確定性，改革不及預(yù)期。

本文來(lái)源于華創(chuàng)證券行業(yè)研究報(bào)告，作者：歐陽(yáng)予、沈昊、董廣陽(yáng)，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林