來源:智通財經

智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，高端預期整固，茅臺治理改善初步兌現，U形底確立趨勢向好，有望2022營收提速;次高端領先增長的態勢延續，借助消費升級次高端擴容，主力標的繼續打開市場邊際實現更好增長，看好在保持盈利景氣下的性價比提升;結構升級傳導和業績輪動下重視地產酒的景氣階段，建議關注地產酒利潤彈性階段性釋放;2021~2023或是白酒國企改革和股權激勵新周期，關注有預期的重點組合。重點推薦貴州茅臺(600519.SH)，瀘州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(600809.SH)，五糧液(000858.SZ)，建議關注舍得酒業(600702.SH)，酒鬼酒(000799.SZ)，水井坊(600779.SH)和地產酒如古井貢酒(000596.SZ)，迎駕貢酒(603198.SH)，今世緣(603369.SH)。

興業證券主要觀點如下：

消費復蘇順次演繹，酒企增長更具韌性。

市場擔心經濟壓力和消費恢復節奏，復盤上一輪白酒行情，可以發現2016~2018不同價格帶呈現明顯的輪動特征：酒業復蘇，高端龍頭率先迎來需求回暖→高端批價充分拉升，次高端性價比凸顯，釋放量價彈性→地產酒持續推進結構升級，高價位主力產品經過2~3年培育期步入放量階段。酒企收入、利潤呈現輪動加速和釋放，相應驅動白酒上漲行情持續演繹。而2019年在CPI上行及穩增長背景下，白酒行業在景氣高點過后實現平穩過渡，各價格帶酒企表現均有亮點，高端穩定，次高端整固，地產酒結構升級持續。考慮當前環境與2018~2019年存在一定的相似性，該行認為2019年行業基本面及行情演繹或對2022年走勢判斷具有一定的參考意義。

高端酒：冬去春來，再揚風帆。

從高端競爭格局來看，由于高端品牌積淀具備強壁壘，高端價位入場券稀缺，頭部品牌將充分享受超高端和千元價格帶擴容紅利。參考頭部品牌十四五增長規劃，預計超高端價格帶(2000+元)未來5年將達到1500億元規模，對應5年CAGR約為12%;高端價格帶(800~2000元)未來5年將達到1600億元規模，對應5年CAGR約為20%。茅臺2021年收官結束U形底，2022年量增恢復，營收增速有望提升，未來持續推進市場化改革，有助于“茅臺酒回歸商品屬性”的相關營銷改革有所推進，也提振了價格聯想;老窖股權激勵順利推出，五糧液的人事等調整有望漸次落地。

次高端：擴容空間樂觀，全國化持續推進。

不同于前兩輪次高端景氣周期(2011~2012、2017~2018)，2021年以來呈現的次高端高景氣更具可持續性，主要由大眾消費升級驅動，次高端價格帶迎來加速擴容，周期性相對弱化。2021年，根據主要白酒單品銷售收入，該行測算行業次高端(300~800元)價格帶市場規模約為810億元，2年收入CAGR為18.0%。參考主要單品十四五增長規劃，預計次高端白酒消費規模未來5年將達近1700億元，5年CAGR約為21%。伴隨消費者對全國性品牌認知提升，頭部單品在具備行業擴容增長的beta之外，還將持續受益品牌集中度提升的alpha紅利。

地產酒：區域競合，雁乘風飛。參考2016~2019行情復盤，一輪完整的景氣傳導，地產酒必然有一個業績釋放期。伴隨大眾消費升級逐漸由一二線城市向三四線城市輻射傳導，區域白酒龍頭高價位產品將充分受益，產品結構加速升級推動公司收入實現較快增長的同時，盈利增長迎來向上拐點。2022次高端向“正常化”降速，建議加強重視結構升級傳導和業績輪動下地產酒的高景氣階段。

風險提示：疫情存反復可能;流動性未來邊際變化等風險。