《港灣商業(yè)觀察》施子夫

上交所官網(wǎng)消息，西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，泰金新能）即將上會(huì)迎考，公司將于8月29日接受上交所科創(chuàng)板的審議。

此次IPO，泰金新能的保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。盡管公司業(yè)績(jī)的基本面表現(xiàn)不錯(cuò)，不過(guò)近20億元的合同負(fù)債、存貨，超高的資產(chǎn)負(fù)債率依舊讓公司上會(huì)能否順利捏一把汗。

(資料圖)

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業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，訂單有所波動(dòng)

天眼查顯示，泰金新能成立于2000年，專注于高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，公司產(chǎn)品終端應(yīng)用于大型計(jì)算機(jī)、5G高頻通信、消費(fèi)電子、新能源汽車、綠色環(huán)保、鋁箔化成、濕法冶金、氫能、航天軍工等領(lǐng)域。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），電解成套裝備實(shí)現(xiàn)收入分別為4.63億元、10.88億元和14.17億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.45%、69.64%和66.54%，為期內(nèi)貢獻(xiàn)收入最高的業(yè)務(wù)。

其中，報(bào)告期內(nèi)，公司電解成套裝備收入構(gòu)成包括陰極輥、生箔一體機(jī)、高效溶銅罐、表面處理機(jī)、維修及其他，陰極輥及生箔一體機(jī)合計(jì)收入金額分別為4.39億元、9.98億元和12.20億元，占電解成套裝備收入的比例分別為94.79%、91.70%和86.11%。

2024年公司向包頭市比亞迪礦用車有限公司提供整套高效溶銅系統(tǒng)，高效溶銅系統(tǒng)除溶銅罐外還包括配套溶銅罐使用的多類其他罐體，公司將該類罐體收入分類至維修及其他類，因此該類產(chǎn)品收入占比增加。

另一邊，由于是銅箔鈦陽(yáng)極業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長(zhǎng)，泰金新能的鈦電極類業(yè)務(wù)收入增幅明顯。泰金新能的另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬玻璃封接業(yè)務(wù)包括新能源電池密封組件、連接器密封組件及混合集成電路封接外殼產(chǎn)品，其中目前以新能源電池密封組件產(chǎn)品為主。

報(bào)告期內(nèi)，鈦電極實(shí)現(xiàn)收入分別為3.41億元、3.56億元和5.86億元，占當(dāng)期收入的37.13%、22.97%和27.49%；金屬玻璃封接實(shí)現(xiàn)收入分別為1.14億元、1.16億元和1.27億元，占當(dāng)期收入的12.42%、7.39%和5.97%。

上述期內(nèi)，泰金新能實(shí)現(xiàn)收入分別為10.05億元、16.69億元和21.94億元，凈利潤(rùn)分別為9829.36萬(wàn)元、1.55億元和1.95億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為8763.71萬(wàn)元、1.38億元和1.83億元，綜合毛利率分別為21.45%、21.19%和21.16%，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。

2022-2024年及2025年1-7月，公司電解成套裝備獲得訂單金額（不含稅）分別為26.3億元、16.9億元、1.56億元和4.68億元。在2024年，泰金新能獲得的訂單同比大幅下降，對(duì)此公司方面給出的原因是：前期鎖定產(chǎn)能訂單尚未執(zhí)行完畢；鋰電銅箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電銅箔企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，導(dǎo)致鋰電銅箔企業(yè)擴(kuò)大投產(chǎn)意愿降低，導(dǎo)致下游客戶訂單量減少。

截至2025年6月末，泰金新能的在手訂單金額（不含稅）為32.05億元。公司方面表示，公司將在AI高頻高速、極薄鋰電銅箔等高性能銅箔新建產(chǎn)能、老舊設(shè)備改造及維修、境外廠商新建產(chǎn)能需求等方面進(jìn)行客戶拓展。

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存貨占流動(dòng)資產(chǎn)六成，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下

另一邊，由于訂單快速增加、產(chǎn)品驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，自2021年開(kāi)始，隨著下游電解成套裝備訂單量迅速增加，泰金新能的合同負(fù)債及存貨金額隨之快速增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，公司合同負(fù)債金額分別為15.7億元、23.83億元、14.65億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的58.67%、58.93%和48.2%。

于上述同一期間內(nèi)，泰金新能的存貨賬面余額分別為17.12億元、27.06億元和21.27億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的60.77%、63.76%和63.38%；存貨賬面價(jià)值分別為16.84億元、26.67億元和20.7億元；存貨跌價(jià)損失分別為1520.01萬(wàn)元、1650.79萬(wàn)元和3382.82萬(wàn)元。

泰金新能的主要存貨包括發(fā)出商品、原材料及庫(kù)存商品，其中公司發(fā)出商品余額分別為9.69億元、20.17億元和16.56億元，占各期末存貨賬面余額的比重分別為56.61%、74.54%和77.85%，發(fā)出商品余額占存貨余額比例較高。

2022年末-2024年末，泰金新能的存貨賬面余額增幅分別為108.13%、58.07%和-21.37%。

泰金新能表示，發(fā)出商品金額及占比較大主要系公司所處行業(yè)的特殊性，公司設(shè)備類產(chǎn)品從發(fā)貨至安裝調(diào)試再到試運(yùn)行驗(yàn)收需要的時(shí)間較長(zhǎng)。一方面，受制于客戶現(xiàn)場(chǎng)施工進(jìn)度及公司生產(chǎn)計(jì)劃等因素影響，設(shè)備類產(chǎn)品一般選擇分批次發(fā)貨到客戶現(xiàn)場(chǎng)，因此整體發(fā)貨時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)；另一方面，設(shè)備類產(chǎn)品需要經(jīng)客戶設(shè)備安裝調(diào)試、試運(yùn)行后進(jìn)行驗(yàn)收，最終驗(yàn)收單需經(jīng)技術(shù)、物資、財(cái)務(wù)等層層審批后才能最終出具，時(shí)間周期較長(zhǎng)。

而由于合同負(fù)債及存貨金額隨著快速增長(zhǎng)，以及受下游客戶驗(yàn)收周期較長(zhǎng)帶來(lái)的應(yīng)付款項(xiàng)增加導(dǎo)致泰金新能的資產(chǎn)負(fù)債率整體居高不下。報(bào)告期各期末，公司合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為91.35%、92.04%和84.86%。

泰金新能指出，隨著未來(lái)募集資金的到位，公司資產(chǎn)負(fù)債率將逐步下降，資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到增強(qiáng)。

其他償債能力方面，報(bào)告期各期末，泰金新能的流動(dòng)比率分別為1.04倍、1.03倍和1.07倍，速動(dòng)比率分別為，0.41倍、0.37倍和0.39倍。

報(bào)告期各期末，公司短期借款金額分別為2992.68萬(wàn)元、2001.83萬(wàn)元和4.37億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的比例分別為1.12%、0.49%和14.39%。2024年末公司短期借款金額上升，主要系公司為補(bǔ)充流動(dòng)性增加信用借款。

同一時(shí)期，同行可比公司流動(dòng)比率均值分別為1.45倍、1.45倍和1.31倍，速動(dòng)比率均值分別為0.98倍、0.95倍和0.82倍，資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為61.19%、59.17%和59.21%。泰金新能的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于可比公司，資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于可比公司均值。

財(cái)經(jīng)人士屈放指出，高負(fù)債率確實(shí)對(duì)于企業(yè)而言增加了經(jīng)營(yíng)成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果長(zhǎng)期維持高負(fù)債率會(huì)吞噬企業(yè)利潤(rùn)，甚至?xí)绊懫髽I(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流，而融資成本和難度也會(huì)增加。但也需要注意的是不同行業(yè)的負(fù)債率是不同的，甚至行業(yè)的不同時(shí)期負(fù)債率也不同。同時(shí)還應(yīng)注意企業(yè)的有息負(fù)債與低息負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的比重。如泰金新能，公司2024年末合同負(fù)債比例為46.04%，但其實(shí)是未來(lái)收入的預(yù)售款，并不產(chǎn)生利息，因此也需要區(qū)別對(duì)待。這樣的高負(fù)債可能代表市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可，以及公司較強(qiáng)的議價(jià)能力。

值得一提的是，泰金新能的應(yīng)付賬款同樣處于較高水平。報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)付賬款分別為5.11億元、7.95億元和7.47億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的19.12%、19.66%和24.58%。

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產(chǎn)能利用率下降，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

其他關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期各期末，泰金新能的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.36億元、2.1億元和-4.7億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為3.78億元、4.72億元和3.24億元，貨幣資金分別為4.44億元、5.85億元和3.3億元。

2024年泰金新能的現(xiàn)金流錄得流出，主要由于公司新簽設(shè)備類合同減少，當(dāng)期新簽設(shè)備類合同收取的定金及進(jìn)度款較上年減少約7.17億元。此外，前期隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)原材料等耗用增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司2023年末應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額相應(yīng)增加，公司于2024年度購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較2023年度增加1.96億元。

此次IPO，泰金新能計(jì)劃擬募資9.9億元，其中擬投入4.39億元用于綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；3.97億元用于高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；1.53億元用于企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

產(chǎn)能消化方面，公司產(chǎn)品包括電解成套裝備、鈦電極和金屬玻璃封接制品三類，是報(bào)告期內(nèi)公司收入的主要來(lái)源，占各期營(yíng)業(yè)收入均在90%以上。其中，陰極輥、生箔一體機(jī)合計(jì)占期內(nèi)電解成套裝備收入的九成左右。報(bào)告期內(nèi)，陰極輥的產(chǎn)能利用率分別為105.41%、98.63%和46.05%；生箔一體機(jī)的產(chǎn)能利用率分別為96.3%、85.67%和18.23%。

同一時(shí)期，鈦電極產(chǎn)品中銅箔鈦陽(yáng)極的產(chǎn)能利用率分別為90.1%、95.08%和68.63%，其他鈦電極的產(chǎn)能利用率分別為87.67%、88.85%和61.35%；金屬玻璃封接制品的產(chǎn)能利用率分別為61.34%、61.89%和66.60%。

不難看出，最近三年，泰金新能整體的產(chǎn)能利用率處于明顯下滑的態(tài)勢(shì)之中。而在產(chǎn)能明顯下行的趨勢(shì)下，泰金新能的消化能力無(wú)疑引起市場(chǎng)的不少質(zhì)疑聲。

此外，就募投項(xiàng)目中的研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目而言，回顧期內(nèi)泰金新能的研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為3755.39萬(wàn)元、4854.3萬(wàn)元和7183.97萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占比分別為3.74%、2.91%和3.27%，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率不足4%。

同一時(shí)期，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.33%、5.8%和7.25%，泰金新能的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同一時(shí)期可比公司均值水平。

內(nèi)控方面，根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號(hào)》“5-8財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形”的規(guī)定，報(bào)告期內(nèi)泰金新能存在的財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形包括：在無(wú)真實(shí)業(yè)務(wù)支持情況下，通過(guò)供應(yīng)商等取得銀行貸款或?yàn)榭蛻籼峁┿y行貸款資金走賬通道（以下簡(jiǎn)稱“轉(zhuǎn)貸”）；向關(guān)聯(lián)方或供應(yīng)商開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)，通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)后獲取銀行融資。

詳細(xì)而言，2022年泰金新能的轉(zhuǎn)貸金額為1730萬(wàn)元，貸款金額為2000萬(wàn)元。

2022年，泰金新能與子公司賽爾電子之間存在以票據(jù)形式支付往來(lái)款，以及賽爾電子收到大額票據(jù)難以背書(shū)的情況下公司幫助賽爾電子票據(jù)拆細(xì)。2022年，泰金新能向賽爾電子背書(shū)89.73萬(wàn)元，賽爾電子向公司背書(shū)393.4萬(wàn)元。

2022年，泰金新能通過(guò)票據(jù)支付關(guān)聯(lián)方往來(lái)款123.84萬(wàn)元。2022年、2023年，收到票據(jù)找零分別為805.66萬(wàn)元、1.77萬(wàn)元。

針對(duì)整改措施，泰金新能表示，從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，公司報(bào)告期后未再發(fā)生財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形，內(nèi)部控制有效執(zhí)行。（港灣財(cái)經(jīng)出品）