2月25日，由《財經》雜志、《財經智庫》、財通匯聯合主辦第五屆全球財富管理論壇——經濟重構中的財富管理態勢在北京通州舉行。北銀理財有限責任公司董事長步艷紅表示無風險收益率曲線走勢、信用利差變化和市場預期差是分析固收市場、信用債市場的一個關鍵。

(資料圖)

北銀理財有限責任公司董事長步艷紅

從銀行理財行業的角度步艷紅針對2023年固收這類資產提出了三個層面的分析思路，同時在利率波動的市場背景下，如何進行大類資產配置也分享了觀點。“今年我們覺得十年期的國債債收益率區間應該在2.9-3%，再放寬或有10-20BP波動的空間，短期內劇烈波動的風險依然存在的，因為擾動的因素非常多。”

因為理財產品大量配置的是信用債，所以信用債的信用利差是分析固收市場、信用債市場的一個關鍵因素，因為城投和房地產兩大板塊發債規模在整個信用債市場占比較大，她建議重點關注這兩大行業。

第三需要關注的是固收市場要從預期差的角度去分析，比如市場在預判經濟復蘇非常好的情況下恰恰債券和股票是相反的，經濟復蘇的時候收益率曲線會上行，通常會出現債券“熊市”。經濟偏弱的時候貨幣政策會出一些刺激政策，收益率下行反倒是債券“牛市”。如果市場投資人預判收益率方向和實際有比較大的偏差，這個時候或會對投資結果造成不利。

以下為發言實錄：

主持人黃格非：我們來看一下第二大類固收產品的配置。2022年11月債市出現了一個比較劇烈的波動，一些理財產品破鏡了，今年年初以來市場迎來了一波修復，今天想討論一下關于固收市場今年的利率走勢以及固收產品有哪些風險或者收益點需要給投資人提示的？今天非常有幸請到了北銀理財的董事長步艷紅董事長，有請步董事長給我們講解一下固收市場的投資機會。

步艷紅：感謝主辦方的邀請參加今天“利率波動環境下的大類資產配置”話題的討論，我就從銀行理財行業的角度分析一下固收這類資產在2023年的配置思路，分三個層面。

首先，回顧一下2022年銀行理財行業確實受到了去年四季度的人民幣債券收益率曲線劇烈波動的沖擊，規模有較大幅度的調整，第二對2023年做簡單分析，同時交流一下對2023年整個大類資產配置的觀點。從銀行理財行業來講，去年規模峰值接近30萬億，80%以上的銀行理財的資產配置應該都屬于固定收益資產，都是和利率波動密切相關的。2022年是銀行理財產品全面凈值化的元年，理財產品全部按照凈值進行估值。上周官方數據披露的信息，2022年末理財規模27.65萬億，為國內9600萬的客戶（其中99%都是零售客戶），提供了3.7萬支的理財產品，創造了全年8800億的財富收入，全部資產中里超過50%都是信用債。

國內人民幣債券的市場規模應該是接近100萬億，我們討論最多的信用債，包括金融機構還有企業發行的信用債券約30萬億。這30萬億當中，有近50%都是理財產品配置的。理財產品受到債券市場收益率曲線波動的影響是非常大，去年6月末披露的理財規模接近30萬億，去年年底下降到27.65萬億，和年初比進上升4.6%，和年內峰值比下降了10%左右。對于分析利率市場做好理財業務對于2023年非常重要。

從三個層面分析一下2023年人民幣利率債券，從理財配置的角度怎么去分析。

首先我們通常看到收益率曲線的時候是用無風險收益率或者中長期限的國債收益率曲線進行中數的判斷，市場也有一個普遍的共識，拿去年11月到12月來看，短短的一周之內就跳升了10%，從2.7%接近到3%。去年是人民銀行放開了一年期存款儲蓄的利率，完成了人民幣利率市場化最后一公里，意味著利率在金融市場的波動會加劇。今年我們覺得十年期的國債在窄的區間應該在2.9-3%，可能再放寬還有10-20的BP波動的空間，短期內劇烈波動的風險是存在的，因為擾動的因素非常多。

同時還要從第二個層面去關注，因為理財產品大量配置的是信用債，或者說信用債恰恰是支持實體經濟、支持資本市場服務實體經濟的這樣一個很好的切入點，所以信用債的信用利差是我們分析固收市場信用債市場非常重要的點。今年要重點關注城投和房地產這兩個大的行業，因為這兩個行業加起來在存量的信用債市場超過一半，由于受各方面因素的影響，一級市場投資需要關注二級市場利差波動的風險。

第三個需要關注從預期差的角度去分析，比如市場在預判經濟復蘇非常好的情況下恰恰債券和股票是相反的，經濟復蘇的時候收益率曲線會上行，因為有通脹預期，收益率曲線上行，恰恰是債券的雄市，經濟偏弱的時候貨幣政策會出一些刺激政策，收益率下行反倒是一個牛市，和股票市場確實是相反的一個走向。預期差，我可以打一個簡單的比方，比如你看我今天中午出來的時候，我認為我用經驗去判斷一個小時之內應該能到，結果我提前了一個半小時居然還遲到了，如果我們的預期和實際情況有比較大的偏差的時候，可能就會造成很大的不便。在債券市場，我們因為會持有期限比較長的債券或者投資配置比較長期限的信用債的時候，如果你認為收益率方向和實際有比較大的偏差，這個時候可能會對產品造成損失。

這是三個方面對今年債券市場的分析的角度，供大家參考。

既然今天主題是對利率波動下的大類資產配置，我大概分享一下我們對于今年配置的思考。首先還是有挑戰的，無論是剛才說的債券市場利率曲線的波動依然存在，海外包括剛才說到的美元市場加息亦或降息，美元兌人民幣匯走勢率的預期，大家目前預測還是分歧比較大，這樣的話就會產生比較大的預期差，在實際市場上就會加劇市場的波動。

當然，從投資機遇方面講，首先，當前的利率水平和去年同期比還是處于較高的水平；國家層面，去年推動養老第三支柱的建設，事實上為資管行業帶來了很多長期限的資金，這些長期限的資金有利于作為專業資管機構進行長期限的資本市場的配置，除了信用債以外我們也會關注權益市場，剛才幾位嘉賓都談了，我就不贅述了。在權益市場上面我們重點關注高科技方面的投入，主要因為北京是國內科技研發資源在全國首屈一指的，我們會重點在北京地區挖掘科技創新的這些企業進行多元化的配置。去年公司開業的時候和大成基金共同開發了中證——北京科技領先指數，它的三年市場回測表現與同類的指數比較，都表現非常優異。同時今年在大的權益方面，我們還會關注上市公司分紅策略的權益配置，在高負債或者杠桿率比較高的實體經濟的背景下，我們會重點配置證券化投資品種，包括ABS、公募REITs等等，配置海外我們會重點挖掘QDII方面的投資機會。

最后，總結兩點，作為2023年，我們還是要通過深入的市場研究、政策研究，把握市場的結構性機會。第二運用市場風險管理的工具（特別是衍生工具）熨平市場波動帶來的產品收益波動，積極配置資本市場。謝謝大家。