2月25日，由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》、財(cái)通匯聯(lián)合主辦第五屆全球財(cái)富管理論壇——經(jīng)濟(jì)重構(gòu)中的財(cái)富管理態(tài)勢(shì)在北京通州舉行。北銀理財(cái)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)步艷紅表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線(xiàn)走勢(shì)、信用利差變化和市場(chǎng)預(yù)期差是分析固收市場(chǎng)、信用債市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵。

(資料圖)

北銀理財(cái)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)步艷紅

從銀行理財(cái)行業(yè)的角度步艷紅針對(duì)2023年固收這類(lèi)資產(chǎn)提出了三個(gè)層面的分析思路，同時(shí)在利率波動(dòng)的市場(chǎng)背景下，如何進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置也分享了觀點(diǎn)。“今年我們覺(jué)得十年期的國(guó)債債收益率區(qū)間應(yīng)該在2.9-3%，再放寬或有10-20BP波動(dòng)的空間，短期內(nèi)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在的，因?yàn)閿_動(dòng)的因素非常多。”

因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品大量配置的是信用債，所以信用債的信用利差是分析固收市場(chǎng)、信用債市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵因素，因?yàn)槌峭逗头康禺a(chǎn)兩大板塊發(fā)債規(guī)模在整個(gè)信用債市場(chǎng)占比較大，她建議重點(diǎn)關(guān)注這兩大行業(yè)。

第三需要關(guān)注的是固收市場(chǎng)要從預(yù)期差的角度去分析，比如市場(chǎng)在預(yù)判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常好的情況下恰恰債券和股票是相反的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候收益率曲線(xiàn)會(huì)上行，通常會(huì)出現(xiàn)債券“熊市”。經(jīng)濟(jì)偏弱的時(shí)候貨幣政策會(huì)出一些刺激政策，收益率下行反倒是債券“牛市”。如果市場(chǎng)投資人預(yù)判收益率方向和實(shí)際有比較大的偏差，這個(gè)時(shí)候或會(huì)對(duì)投資結(jié)果造成不利。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

主持人黃格非：我們來(lái)看一下第二大類(lèi)固收產(chǎn)品的配置。2022年11月債市出現(xiàn)了一個(gè)比較劇烈的波動(dòng)，一些理財(cái)產(chǎn)品破鏡了，今年年初以來(lái)市場(chǎng)迎來(lái)了一波修復(fù)，今天想討論一下關(guān)于固收市場(chǎng)今年的利率走勢(shì)以及固收產(chǎn)品有哪些風(fēng)險(xiǎn)或者收益點(diǎn)需要給投資人提示的？今天非常有幸請(qǐng)到了北銀理財(cái)?shù)亩麻L(zhǎng)步艷紅董事長(zhǎng)，有請(qǐng)步董事長(zhǎng)給我們講解一下固收市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

步艷紅：感謝主辦方的邀請(qǐng)參加今天“利率波動(dòng)環(huán)境下的大類(lèi)資產(chǎn)配置”話(huà)題的討論，我就從銀行理財(cái)行業(yè)的角度分析一下固收這類(lèi)資產(chǎn)在2023年的配置思路，分三個(gè)層面。

首先，回顧一下2022年銀行理財(cái)行業(yè)確實(shí)受到了去年四季度的人民幣債券收益率曲線(xiàn)劇烈波動(dòng)的沖擊，規(guī)模有較大幅度的調(diào)整，第二對(duì)2023年做簡(jiǎn)單分析，同時(shí)交流一下對(duì)2023年整個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)。從銀行理財(cái)行業(yè)來(lái)講，去年規(guī)模峰值接近30萬(wàn)億，80%以上的銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置應(yīng)該都屬于固定收益資產(chǎn)，都是和利率波動(dòng)密切相關(guān)的。2022年是銀行理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化的元年，理財(cái)產(chǎn)品全部按照凈值進(jìn)行估值。上周官方數(shù)據(jù)披露的信息，2022年末理財(cái)規(guī)模27.65萬(wàn)億，為國(guó)內(nèi)9600萬(wàn)的客戶(hù)（其中99%都是零售客戶(hù)），提供了3.7萬(wàn)支的理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)造了全年8800億的財(cái)富收入，全部資產(chǎn)中里超過(guò)50%都是信用債。

國(guó)內(nèi)人民幣債券的市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該是接近100萬(wàn)億，我們討論最多的信用債，包括金融機(jī)構(gòu)還有企業(yè)發(fā)行的信用債券約30萬(wàn)億。這30萬(wàn)億當(dāng)中，有近50%都是理財(cái)產(chǎn)品配置的。理財(cái)產(chǎn)品受到債券市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)波動(dòng)的影響是非常大，去年6月末披露的理財(cái)規(guī)模接近30萬(wàn)億，去年年底下降到27.65萬(wàn)億，和年初比進(jìn)上升4.6%，和年內(nèi)峰值比下降了10%左右。對(duì)于分析利率市場(chǎng)做好理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)于2023年非常重要。

從三個(gè)層面分析一下2023年人民幣利率債券，從理財(cái)配置的角度怎么去分析。

首先我們通常看到收益率曲線(xiàn)的時(shí)候是用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或者中長(zhǎng)期限的國(guó)債收益率曲線(xiàn)進(jìn)行中數(shù)的判斷，市場(chǎng)也有一個(gè)普遍的共識(shí)，拿去年11月到12月來(lái)看，短短的一周之內(nèi)就跳升了10%，從2.7%接近到3%。去年是人民銀行放開(kāi)了一年期存款儲(chǔ)蓄的利率，完成了人民幣利率市場(chǎng)化最后一公里，意味著利率在金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加劇。今年我們覺(jué)得十年期的國(guó)債在窄的區(qū)間應(yīng)該在2.9-3%，可能再放寬還有10-20的BP波動(dòng)的空間，短期內(nèi)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是存在的，因?yàn)閿_動(dòng)的因素非常多。

同時(shí)還要從第二個(gè)層面去關(guān)注，因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品大量配置的是信用債，或者說(shuō)信用債恰恰是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)很好的切入點(diǎn)，所以信用債的信用利差是我們分析固收市場(chǎng)信用債市場(chǎng)非常重要的點(diǎn)。今年要重點(diǎn)關(guān)注城投和房地產(chǎn)這兩個(gè)大的行業(yè)，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)加起來(lái)在存量的信用債市場(chǎng)超過(guò)一半，由于受各方面因素的影響，一級(jí)市場(chǎng)投資需要關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)利差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)需要關(guān)注從預(yù)期差的角度去分析，比如市場(chǎng)在預(yù)判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常好的情況下恰恰債券和股票是相反的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候收益率曲線(xiàn)會(huì)上行，因?yàn)橛型涱A(yù)期，收益率曲線(xiàn)上行，恰恰是債券的雄市，經(jīng)濟(jì)偏弱的時(shí)候貨幣政策會(huì)出一些刺激政策，收益率下行反倒是一個(gè)牛市，和股票市場(chǎng)確實(shí)是相反的一個(gè)走向。預(yù)期差，我可以打一個(gè)簡(jiǎn)單的比方，比如你看我今天中午出來(lái)的時(shí)候，我認(rèn)為我用經(jīng)驗(yàn)去判斷一個(gè)小時(shí)之內(nèi)應(yīng)該能到，結(jié)果我提前了一個(gè)半小時(shí)居然還遲到了，如果我們的預(yù)期和實(shí)際情況有比較大的偏差的時(shí)候，可能就會(huì)造成很大的不便。在債券市場(chǎng)，我們因?yàn)闀?huì)持有期限比較長(zhǎng)的債券或者投資配置比較長(zhǎng)期限的信用債的時(shí)候，如果你認(rèn)為收益率方向和實(shí)際有比較大的偏差，這個(gè)時(shí)候可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品造成損失。

這是三個(gè)方面對(duì)今年債券市場(chǎng)的分析的角度，供大家參考。

既然今天主題是對(duì)利率波動(dòng)下的大類(lèi)資產(chǎn)配置，我大概分享一下我們對(duì)于今年配置的思考。首先還是有挑戰(zhàn)的，無(wú)論是剛才說(shuō)的債券市場(chǎng)利率曲線(xiàn)的波動(dòng)依然存在，海外包括剛才說(shuō)到的美元市場(chǎng)加息亦或降息，美元兌人民幣匯走勢(shì)率的預(yù)期，大家目前預(yù)測(cè)還是分歧比較大，這樣的話(huà)就會(huì)產(chǎn)生比較大的預(yù)期差，在實(shí)際市場(chǎng)上就會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。

當(dāng)然，從投資機(jī)遇方面講，首先，當(dāng)前的利率水平和去年同期比還是處于較高的水平；國(guó)家層面，去年推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱的建設(shè)，事實(shí)上為資管行業(yè)帶來(lái)了很多長(zhǎng)期限的資金，這些長(zhǎng)期限的資金有利于作為專(zhuān)業(yè)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)期限的資本市場(chǎng)的配置，除了信用債以外我們也會(huì)關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)，剛才幾位嘉賓都談了，我就不贅述了。在權(quán)益市場(chǎng)上面我們重點(diǎn)關(guān)注高科技方面的投入，主要因?yàn)楸本┦菄?guó)內(nèi)科技研發(fā)資源在全國(guó)首屈一指的，我們會(huì)重點(diǎn)在北京地區(qū)挖掘科技創(chuàng)新的這些企業(yè)進(jìn)行多元化的配置。去年公司開(kāi)業(yè)的時(shí)候和大成基金共同開(kāi)發(fā)了中證——北京科技領(lǐng)先指數(shù)，它的三年市場(chǎng)回測(cè)表現(xiàn)與同類(lèi)的指數(shù)比較，都表現(xiàn)非常優(yōu)異。同時(shí)今年在大的權(quán)益方面，我們還會(huì)關(guān)注上市公司分紅策略的權(quán)益配置，在高負(fù)債或者杠桿率比較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，我們會(huì)重點(diǎn)配置證券化投資品種，包括ABS、公募REITs等等，配置海外我們會(huì)重點(diǎn)挖掘QDII方面的投資機(jī)會(huì)。

最后，總結(jié)兩點(diǎn)，作為2023年，我們還是要通過(guò)深入的市場(chǎng)研究、政策研究，把握市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。第二運(yùn)用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具（特別是衍生工具）熨平市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)品收益波動(dòng)，積極配置資本市場(chǎng)。謝謝大家。