看華夏幸福(600340)是否“困境反轉”，還需看公司經營基本面是否能夠持續(xù)向好。

(資料圖)

不到兩周時間，最早出險的房企華夏幸福的股價從2.41元最高沖到2.94元，漲幅高達21.9%。

股價大漲的起因是一則債務重組的利好消息。1月29日晚間，華夏幸福（600340.SH）公告稱，英格蘭及威爾士高等法院于英國時間1月23日下午2點30分召開裁決庭審，庭審裁決了華夏幸福境外債協(xié)議安排重組生效，預計于2023年1月31日完成重組交割。

華夏幸福方面表示，該裁決對持有全部49.6億美元境外債的債權人強制生效，解決了華夏幸福全部境外金融債務風險，標志著華夏幸福境外債券重組方案獲得通過。

判決后，華夏幸福2192億元金融債務中已有1723億元完成重組，占比78%。這也意味著這家暴雷的前千億房企，已經進入債務重組的收尾階段。

1月30日，華夏幸福發(fā)布2022年業(yè)績預告。公告顯示，預計華夏幸福2022年度將實現(xiàn)扭虧為盈，預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為11億元到16億元。預計華夏幸福2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-173億元到-168億元。

公布業(yè)績盈利預告后，華夏幸福的股價迎來大漲。有投資者認為隨著債務重組收尾，華夏幸福或將迎來“困境反轉”，而困境反轉是不少低估值投資者最為青睞的投資主題之一。

《巴倫周刊》中文版認為，雖然此次華夏幸福的債務重組工作有了重要進展，但是公司自有資產面臨著越來越小的變現(xiàn)空間，“輕資產”業(yè)務轉型能否支撐后續(xù)償債仍是未知數，現(xiàn)在談“困境反轉”或許還為時尚早。

越賣越少的資產缺乏變現(xiàn)空間

看華夏幸福是否“困境反轉”，還需看公司經營基本面是否能夠持續(xù)向好。現(xiàn)在看來，華夏幸福面臨的經營挑戰(zhàn)并不小。

華夏幸福賴以起家的是產業(yè)園運營，通過產業(yè)園勾地開發(fā)，出售產業(yè)園配套住宅，并通過產業(yè)園區(qū)的運營獲取利潤。這其中，地產開發(fā)占公司營收相當大的一部分。但是，隨著華夏幸福重倉的環(huán)京樓市冰封，公司也陷入經營困境，開始出售資產來償還債務，華夏幸福自身擁有的資產數量也在不斷下降。

儲備項目數量不多，后續(xù)該如何創(chuàng)造更多營收來提升償債能力，這是華夏幸福面臨的第一個問題。

2022年未經審核的三季報顯示，華夏幸福地產儲備項目中一級土地整理面積828.12萬平方米，規(guī)劃計容建筑面積771.89萬平方米。項目大多數分布在三四線城市，自身可以拿來變賣的貨值數量有限。

另一方面，受自身現(xiàn)金流緊張的影響，華夏幸福很難籌措資金對自身項目進行開發(fā)。公司在三季報中披露，本季開工項目數量為0。而2022年半年報中，驟降的基礎設施建設收入和土地整理收入，也說明華夏幸福并無力推進自身產業(yè)園區(qū)建設。

（圖源華夏幸福財報）

為了償債紓困需要出售項目，而出售項目意味著公司自身擁有的貨值也在不斷下降，未來能夠轉化成為營收和利潤的項目會不斷減少。這也成為華夏幸福現(xiàn)在面臨的一個困境。

更加糟糕的問題在外部環(huán)境。環(huán)京樓市冰封的現(xiàn)狀仍未改善，華夏幸福在環(huán)京的收入也隨之銳減。2022年中報顯示，華夏幸福在環(huán)京區(qū)域的收入驟降七成，其他地區(qū)的收入反而實現(xiàn)了微增。但作為公司項目重倉地，環(huán)京地區(qū)持續(xù)冰封的市場勢必對華夏幸福的經營產生了更多不利影響。

物業(yè)管理和代建能否成為救命稻草？

園區(qū)和地產項目開發(fā)這類重資產業(yè)務，對華夏幸福而言難以持續(xù)推進，輕資產業(yè)務便成為下一個轉型方向。

去年7月，華夏幸福官宣要轉型輕資產，相關重點業(yè)務被劃入“幸福精選”和“幸福優(yōu)選”兩個平臺，即產業(yè)園區(qū)物業(yè)服務和代建兩塊業(yè)務。

華夏幸福業(yè)績公告顯示，截止去年6月底，幸福基業(yè)物業(yè)在管面積1.6億平方米。去年前三季度，“幸福精選平臺”內三家主體公司合計營收為21.4億元，凈利潤為4887.39萬元，而去年全年營收為36.41億，凈利潤2.3億。無論是營收還是利潤都出現(xiàn)了明顯下跌。

華夏幸福對這兩塊業(yè)務的增速有要求，2023年、2024年要實現(xiàn)經營業(yè)績20%年化增長，凈資產50%的增長幅度。這一要求對現(xiàn)在的物業(yè)管理業(yè)務來說壓力不小。

另一方面，代建業(yè)務則是華夏幸福新成立的業(yè)務板塊，具體能獲得多少項目，產出多少業(yè)績仍是一個未知數。

代建行業(yè)近些年迎來了較快發(fā)展。2021年全國商品房銷售面積 1794 百萬方，同比增速為 1.9%，較上年下降 0.7 個百分點；而代建行業(yè)新簽約面積則為 101.5 百萬方，同比增速高達 25.9%，較上年提升 8.5 個百分點。

在地產行業(yè)下行期，代建行業(yè)展現(xiàn)出了更高的韌性。中信建投(601066)證券測算 2022 年代建市場規(guī)模為 1169 億元，較 2021 年出現(xiàn)了加速擴張。

雖然代建行業(yè)仍在上行期，但行業(yè)競爭也在日趨激烈。目前已有包括華潤置地、金地集團(600383)、旭輝控股在內的 30 多家大中型房企進入了代建行業(yè)，而代建行業(yè)的龍頭綠城管理、中原建業(yè)也有自己的先發(fā)優(yōu)勢。

后入局的華夏幸福代建業(yè)務面臨一大拷問——在更看重品牌溢價以及管理能力的代建行業(yè)，后來者如何跟擁有強大品牌和國資背書的龍頭企業(yè)進行競爭呢？

綜合來看，華夏幸福成功實現(xiàn)債務展期，為公司后續(xù)發(fā)展爭取到了更多的時間和空間。但是公司面臨的挑戰(zhàn)仍在，重資產業(yè)務（產業(yè)園區(qū)/房地產項目）如何快速開工銷售并且取得回款仍是個難題。發(fā)展物業(yè)管理和代建兩塊輕資產業(yè)務，由于營收基數不高，對高企的債務而言可謂是杯水車薪。

對華夏幸福而言，“困境”還在，“反轉”還需要時間來證明。

文｜《巴倫周刊》中文版撰稿人 朱琳

編輯｜喻舟

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經許可，不得轉載。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

本文首發(fā)于微信公眾號：巴倫周刊。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。