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11月金融數據延續了上月的疲弱態勢，新增社融不及市場預期。不過，企業中長期信貸連續多增成為亮點，反映企業對未來經濟預期正在穩步回暖。

12月12日，央行最新數據顯示，11月份社會融資規模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元；11月份人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；廣義貨幣（M2）余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點。

市場分析普遍認為，11月以來，隨著疫情防控政策不斷優化、地產支持政策全方位發力、各項重要會議的積極定調以及穩增長政策加快落地，市場預期快速扭轉，但疫情反復和預期的不穩定對寬信用形成持續擾動，需要后期穩增長政策不斷加力以鞏固經濟回穩向上的基礎，并帶動信貸和社融平穩擴張。

新增社融不及市場預期

在企業債券融資、政府債券融資和表內人民幣貸款拖累下，11月份社會融資規模增量同比下滑6109億元。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；委托貸款減少88億元，同比多減123億元；信托貸款減少365億元，同比少減1825億元；未貼現的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元；企業債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元；非金融企業境內股票融資788億元，同比少506億元。1~11月，社會融資規模增量累計為30.49萬億元，比上年同期多1.51萬億元。

“11月中下旬債市大幅調整，基準利率快速上行導致企業融資成本上升，企業債券取消發行較多，企業直接融資同比大幅下滑。”中國民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬稱。

光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華認為，社融超預期回落，一方面反映散發疫情拖累了需求，影響生產供給，11月份企業補庫存擴張動力不足，加之房地產市場低迷等，實體經濟融資需求偏弱；另一方面，由于今年地方政府專項債發行提前收官，導致11月政府債券新增融資規模回落。

對公貸款仍維持較高景氣度

11月，新增貸款同樣同比少增，弱于預期。數據顯示，11月份人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元，環比增加5948億元，企業貸款仍為新增信貸的重要支撐。

11月，年內第三次信貸形勢座談會召開，提出全國性商業銀行要發揮“頭雁”作用，主動靠前發力；與此同時，“金融16條”等穩地產政策接連落地，信貸、債券和股權融資“三箭齊發”；此外，央行宣布年內第二次全面降準，釋放5000億元長期資金支持信貸發力穩增長。

溫彬認為，在降準拉動、低基數效應和基建、制造業、地產等重點領域發力下，對公貸款（尤其是中長期貸款）仍維持較高景氣度。

具體來看，企（事）業單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長期貸款增加7367億元，票據融資增加1549億元；非銀行業金融機構貸款減少99億元。

“企業端信貸同比多增，反映國內紓困、穩增長一攬子政策持續顯現，其中，重點基建項目、小微民營企業、新興重點領域的信貸支持力度明顯增強。”周茂華說。

居民貸款方面，反映出居民消費仍然偏弱，不過居民貸款環比顯著改善。數據顯示，11月住戶貸款增加2627億元，同比減少4710億元，環比增加2807億元。其中，短期貸款增加525億元，同比減少992億元，環比增加1037億元；中長期貸款增加2103億元，同比減少3718億元，環比增加1771億元，較上月明顯改善。

溫彬認為，11月疫情影響范圍進一步擴大，生產和消費均受到較大擾動，影響實體內生融資需求。11月服務業PMI商務活動指數進一步走低，環比回落1.9個百分點至45.1%，帶動居民短貸同比繼續走低。但疫情防控政策加速優化下，居民短貸環比好轉。而一系列穩地產舉措效用的發揮還將集中體現在供給端，購房者觀望情緒仍濃，11月居民中長期貸款同比少增幅度仍大，但穩地產政策實質轉變下，政策效果有一定顯現。

M2增速意外反彈

值得注意的是，11月末，M2余額增速大幅反彈至12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點，引發關注。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，M2增速意外反彈主要原因有兩個：一是上年同期基數較低，二是當月受理財產品贖回等因素影響。從存款數據來看，11月份人民幣存款增加2.95萬億元，同比多增1.81萬億元。其中，住戶存款增加2.25萬億元，非金融企業存款增加1976億元，財政性存款減少3681億元，非銀行業金融機構存款增加6680億元。

“受前期市場利率較快上升、債市波動影響，11月理財產品出現較大規模贖回，帶動居民存款規模超季節性上揚；而此前居民以理財、基金和其他金融產品形式存在的投資，不一定充分反映在M2的統計當中。”王青稱。

王青預計，下一步為有效激發實體經濟貸款需求，穩定宏觀經濟運行，引導房地產行業盡快實現軟著陸，政策面或將在以下幾個方面發力：一是推動寬貨幣向寬信用有效傳導，重點是引導LPR報價下調，降低企業和居民融資成本，其中，持續下調5年期LPR報價是推動樓市企穩回暖、帶動居民中長期貸款修復的關鍵，有可能在12月或明年1月落地；二是督促政策性開發性銀行盡快落實新增8000億元信貸規模，引導銀行加大基建項目貸款投放，支持基建投資提速；三是充分挖掘各項結構性貨幣政策工具潛力，加快相關貸款投放，推動信貸總量增長；此外，監管層會加大對銀行年末考核力度，引導金融機構增加對實體經濟的貸款投放。

溫彬也認為，后續在提振市場信心、激發全社會活力等方面或仍有諸多政策出臺，繼續推動基建、制造業、房地產、結構性政策支持領域的信用擴張，助力經濟運行保持在合理區間。