鄂志寰中國銀行(香港)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

以下觀點(diǎn)整理自鄂志寰在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會（2022年3月）（總第53期）上的發(fā)言

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一、三大外圍因素對中國經(jīng)濟(jì)形成挑戰(zhàn)，全年GDP增長目標(biāo)仍需強(qiáng)力政策支撐

最近以來，疫情發(fā)展和抗疫措施的差距加劇全球經(jīng)濟(jì)分化，2022年中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素顯著上升。

第一，在俄烏沖突之前，國際貨幣基金組織將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長從2021年5.9%下調(diào)到4.4%，其中美國GDP增長率從5.6%下降到4%，歐元區(qū)從5.2%下調(diào)到3.9%。考慮俄烏沖突的不利影響，歐洲3.9%的增長率可能下調(diào)。美國經(jīng)濟(jì)減速，和歐洲面臨新的困難和挑戰(zhàn)，可能對我國的出口帶來一定的沖擊。歐洲是我國重要的貿(mào)易伙伴，美國也是我們重要的出口市場，地緣政治因素對我國外貿(mào)的直接影響需要進(jìn)行具體評估。

第二、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，與美國經(jīng)濟(jì)處于不同的周期。G2的差距越來越顯著。即使美國經(jīng)濟(jì)增長率下調(diào)到4.4%，仍然高于過去十年的平均水平，也顯著高于美國趨勢增長率。

在經(jīng)濟(jì)增長分化的背景下，各國宏觀政策呈現(xiàn)不同的走向。今天早晨美聯(lián)儲宣布聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點(diǎn)。美國加息可能引發(fā)國際資本流動的調(diào)整，也會導(dǎo)致全球金融市場供求的變化。

加息25個基點(diǎn)幅度有限，不會對金融市場產(chǎn)生特別嚴(yán)重的沖擊，因?yàn)槔嗜匀惶幱跉v史性的低水平，同時，市場對加息有充分的預(yù)期，美聯(lián)儲不斷向市場傳遞預(yù)期。

但是也需要看到，這次加息不是一個一次性的行動，而是一系列行動的開始，意味著轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來。美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖顯示，市場普遍預(yù)期今年會有七次加息，到2023年，美聯(lián)儲基金利率會達(dá)到2.8%，2024年也會保持2.8%的水平，超出長期政策利率區(qū)間。

長期以來，美聯(lián)儲貨幣政策以“我”為主，不考慮溢出效應(yīng)。目前美國面臨嚴(yán)重的通脹壓力，PCE上調(diào)到4.3%，未來兩年通脹水平都將超過目標(biāo)區(qū)間，核心通脹率亦呈現(xiàn)同樣的趨勢。通脹長期上行是加息的重要基礎(chǔ)。市場亦擔(dān)心通脹與經(jīng)濟(jì)停滯疊加，面臨滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。從勞動力市場的情況看，失業(yè)率今年年底會達(dá)到3.5%，接近充分就業(yè)，可能形成薪金上升加劇通脹壓力的新循環(huán)。

通脹和就業(yè)這兩個主要指標(biāo)都支持美聯(lián)儲進(jìn)一步加快寬松政策退出的進(jìn)程。

美聯(lián)儲加息導(dǎo)致中美利差的動態(tài)變化，對人民幣匯率帶來一定的影響。中國的宏觀政策選項(xiàng)是在全球宏觀政策調(diào)整的大背景下進(jìn)行的，需要關(guān)注美國貨幣政策調(diào)整的影響。中美兩國經(jīng)濟(jì)增長周期差異，決定了宏觀政策走勢的分化，是我們討論宏觀形勢的一個角度。

第三，俄烏沖突演變?nèi)匀痪哂泻艽蟮牟淮_定性。在大宗商品市場和全球金融市場情緒的擾動上產(chǎn)生了直接影響。過去幾年，俄羅斯陸續(xù)減持外匯儲備中的美國國債，并在進(jìn)口商品計(jì)價(jià)貨幣方面實(shí)現(xiàn)了一定程度的去美元化，出口商品計(jì)價(jià)仍然以美元為主，以平衡美元需求。所以，俄羅斯不打無準(zhǔn)備之戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)、金融方面進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備。俄烏局勢產(chǎn)生直接影響的同時，各種次生災(zāi)害陸續(xù)有來。美國為主的西方國家對俄羅斯的金融制裁和經(jīng)濟(jì)制裁和過去有很大的區(qū)別。這一輪制裁限制了俄羅斯持有的外匯儲備的使用，并將部分俄羅斯銀行排除在SWIFT系統(tǒng)之外，客觀上造成了相關(guān)國家對美元信心的動搖，從好的方面講，可能意味著國際貨幣體系的變革迎來一個新的契機(jī)，有利于去美元化，推進(jìn)儲備多元化進(jìn)程。

在短期內(nèi)，三大外圍因素對中國經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，需要妥善謹(jǐn)慎應(yīng)對?！皟蓵贝_定了今年GDP增長5.5%的目標(biāo)，這一目標(biāo)是中國經(jīng)濟(jì)增長市場普遍預(yù)期的上限，體現(xiàn)了就業(yè)優(yōu)先，為1000多萬的新增大學(xué)畢業(yè)生提供一定數(shù)量的就業(yè)機(jī)會，亦是達(dá)到”十四五”規(guī)劃整體目標(biāo)的要求。從中國經(jīng)濟(jì)增長面臨的內(nèi)部壓力和外部環(huán)境兩個角度來講，實(shí)現(xiàn)5.5%不是一個很容易的過程，需要跳一跳才夠得著。去年三季度、四季度中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速，四季度增長4%，今年一季度面臨比較大的壓力，經(jīng)濟(jì)減速趨勢很難得到根本性扭轉(zhuǎn)。從全年看，要實(shí)現(xiàn)5.5%的目標(biāo)需要有宏觀政策的配合和支持。

二、推行結(jié)構(gòu)性政策應(yīng)提升效率，降低政策誤讀的成本

推行長期結(jié)構(gòu)性改革是實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。但是，推行相關(guān)措施需要降低和控制副作用，避免在金融領(lǐng)域引發(fā)意外沖擊。因此，結(jié)構(gòu)性改革政策應(yīng)該細(xì)化流程，加強(qiáng)流程管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。

首先，加強(qiáng)對相關(guān)政策預(yù)期的管理。職能部門在推出結(jié)構(gòu)性政策時，包括要素市場的改革，應(yīng)該進(jìn)行沙盤推演，充分考慮行業(yè)性的措施對金融市場的影響，考慮國內(nèi)市場和國際市場對政策解讀各自不同的角度，用市場聽得懂的語言，和市場主體進(jìn)行充分溝通。

其次，加強(qiáng)相關(guān)職能部門之間的配合。如對部分互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行的規(guī)范化管理與金融管理部門間的配合有進(jìn)一步提升的空間。

第三，俄烏形勢影響持續(xù)，可能引發(fā)全球性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，對金融市場帶來較大沖擊，對于金融市場的異常波動應(yīng)提前制定預(yù)案。同時，對于結(jié)構(gòu)性政策實(shí)施過程加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，把結(jié)構(gòu)性改革政策推行好，使其發(fā)揮應(yīng)有的作用。

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