1-2月經濟增長在多個領域超預期。工業(yè)增加值、社零總額、固定資產投資等多個數據均高于市場預期3-6個百分點。

工業(yè)景氣度較高，源于工業(yè)需求增加

從供給端看，工業(yè)和服務業(yè)景氣度均保持較高水平，在穩(wěn)增長政策集中實施和逐步落地之下，基建、制造業(yè)投資和外需這三者成為工業(yè)部門繼續(xù)增長的主要動能，總體上工業(yè)生產不愁訂單。第一，基建投資和制造業(yè)投資高速增長（分別為8.1%和20.9%），帶來了建設活動產業(yè)鏈和工業(yè)設備、材料的需求增加；第二，工業(yè)中上游高頻數據顯示生產活動保持良好態(tài)勢，背后可能是上游能化供不應求之下的生產積極性較強；第三，外需繼續(xù)超預期增長，繼續(xù)支撐工業(yè)外貿企業(yè)的訂單需求；最后，工業(yè)不愁訂單，也不愁能耗限制，自去年下半年以來的能耗限制得到了持續(xù)糾偏，當前工業(yè)企業(yè)開工基本不受限制。

未來，生產端的短期約束可能還會減少，尤其是能耗管控彈性加大、中上游價格拉動短期盈利的情況下。同時穩(wěn)增長政策預計還會加碼，繼續(xù)支撐工業(yè)繼續(xù)增長。

而服務業(yè)在1-2月疫情尚未多點散發(fā)的情況下，以住宿餐飲為代表的生活服務業(yè)獲得較好的恢復。不過3月以來的疫情多點散發(fā)可能會對消費造成較大打擊，尤其是消費服務業(yè)。

消費超預期改善，關注疫情形勢

從需求端看，消費超預期恢復，同比增長6.7%，總體呈現以下幾個趨勢：限額以上和限額以下之間仍然呈現分化局面，限額以上企業(yè)消費品（偏中高端消費）銷售增長9.1%，仍然是消費拉動力量，金銀珠寶類、家用電器和音像器材類、文化辦公用品類等帶有高收入消費屬性的商品零售額分別增長19.5%、12.7%、11.1%，顯著高于消費平均增速，消費分級現象仍然較明顯；餐飲暫時改善，增速達到8.9%，但不具有持續(xù)性，3月疫情散發(fā)將繼續(xù)打擊餐飲消費；地產相關消費低迷，家具和汽車消費分別增長-6.0%和3.9%，都低于平均增速水平，但未來隨著預期改善，或將成為消費短期繼續(xù)恢復的動力。

由此看，消費在一季度可能是呈現逐月遞減的態(tài)勢，整體看不可太過樂觀，但二、三季度隨著地產復蘇，消費預計能夠得到更大的促進。當然，這里假設疫情不會大規(guī)模爆發(fā)。

投資活動明顯改善，基建增速超出常態(tài)

固定資產投資同比增長12.2%，政策推動因素明顯。一是制造業(yè)投資仍受前期盈利帶動，疊加穩(wěn)增長政策，引領增長，同比增速達到20.9%。盡管工業(yè)企業(yè)利潤總額增速在去年12月份下滑到了4.9%，但盈利領先性還是會短暫地帶動制造業(yè)企業(yè)的投資意愿提升。

二是基建投資增長明顯加速，同比增長8.1%。盡管背后有低基數效應，項目落地加速和資金到位速度提升，實物工作量增加較多。根據政府工作報告中今年財政支出增加2萬億元的安排，今年財政支出將同比增長8.1%，這意味著財政支出增長回歸常態(tài)，由此我們初步預測，今年的基建增速有望回到2018年-2019年的狀態(tài)，即4%左右，顯著高于前兩年。

三是地產則仍然處于政策放松和預期觸底的錯位階段，地產投資增速為3.7%，暫未企穩(wěn)。但預計未來具有較大增長空間，不過也有賴于居民部門弱預期的逐步回暖，潛在購房者需要看到其所在城市的爛尾項目的妥善處理，開發(fā)商項目交付的明顯改善，才可能會重新進入市場，即使彼時政策早已放寬了。

綜上來看，2022年開年中國經濟迎來“開門紅”，但背后也有強烈的政策推動意味。除了外需、制造業(yè)投資以外，其他部門的增長的持續(xù)性值得討論。例如從金融數據看，呈現1月明顯集中投放和2月迅速收縮的態(tài)勢，這很可能反映實體經濟融資需求總體仍然不強，以至于銀行的信貸擴張難度都開始加大了。

未來，全年來看，5.5%的增速要求下，一季度的穩(wěn)增長政策有可能推動GDP環(huán)比增速回到1.5%左右的增速，同比增速也將保持5.5%左右的水平。季度節(jié)奏看，二季度可能隨著地產放松而經濟加速增長，到了三季度、消費和工業(yè)生產將成為經濟底盤，但增速將下滑，因為這些周期性弱的經濟變量很難來驅動經濟的快速增長，到了四季度，幾乎所有穩(wěn)增長政策手段都被充分應用之后，可能面臨增速環(huán)比意義上的下行，但全年達成5.5%增速的目標，最終還是能夠實現。

本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金，封面圖來自Pexels。

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編輯：孫江永毛德芬

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