《港灣商業觀察》李鐳

“隨著烏克蘭危機，全球地緣政治風險高于以往，世界分化進程加速。烏克蘭和俄羅斯的沖突勢必會在近期擾亂國際貿易，這可能導致中國制造業生產商的大宗商品價格上漲?！?法國外貿銀行亞太區首席經濟學家Alicia Garcia-Herrero（中文名，艾西亞）博士日前在報告中這樣指出。

烏克蘭危機仍在繼續，其最終演變仍待時間觀察。

毫無疑問，疫情之外，地緣政治沖突導致全球不確定性有所增強。如何看待美聯儲貨幣政策以及今年中國經濟走勢，包括中國杠桿率以及新興產業發展等，《港灣商業觀察》日前對話了艾西亞博士。

（圖為法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞博士）

艾西亞常年研究中國及亞太經濟。她自2015年6月起于法國外貿銀行（Natixis）擔任亞太區首席經濟學家，并擔任香港科技大學兼職教授，全球知名智庫布魯蓋爾(Bruegel) 研究所高級研究員和西班牙皇家智庫埃爾卡諾研究所研究員。

她的研究方向主要是新興市場的金融和特定貨幣政策話題。艾西亞還為一些金融機構提供咨詢，如香港金融管理局下屬的香港金融研究中心，亞洲開發銀行和歐洲聯盟委員會。

艾西亞不僅在頂尖學術期刊上發表過眾多論文和書籍，她的觀點也頻繁被中國媒體和其他主流國際媒體發表和引用。

艾西亞在美國喬治華盛頓大學獲得了經濟學博士學位，在基爾世界經濟研究所(德國)進行國際經濟學研究。此前，艾西亞還在博科尼大學(意大利)和布爾戈斯大學（西班牙）學習了經濟學及取得了商業管理學士的學位。

任職法國外貿銀行首席經濟學家前，她曾經于2007年-2015年在西班牙對外銀行擔任新興市場的首席經濟學家，專注于歐洲和亞洲的經濟問題研究。

1994至1997年間，她在國際貨幣基金組織擔任經濟學家一職。2001年-2006年，擔任西班牙銀行國際經濟部的主任。2006年-2007年，她在國際清算銀行亞洲研究部任職。

艾西亞曾經是中歐國際商學院（中國）的訪問學者、香港嶺南大學（香港）的兼職教授、約翰·霍普金斯大學（意大利）的訪問教授、馬德里卡洛斯三世大學（西班牙）的助理教授、馬德里自治大學（西班牙）的副教授。

01

固定資產投資的亮點 今年經濟增速5.2%

談及美聯儲政策的影響，艾西亞認為，美聯儲的緊縮政策正在加速并推動其他政策。歐洲央行也做出了反應，而日本央行和中國央行則保持寬松的政策，但很難維持。日本央行已經感受到了壓力。

“對中國來說，貨幣和財政刺激已經開始，但問題是它們是否足以支撐5%以上的增長。在兩會之后，一旦2月份的數據出來，更多的情況將會見分曉。由于中國政策制定者正在加大支持力度，房地產板塊的風險似乎有所降低?！?/strong>艾西亞表示。

艾西亞還向《港灣商業觀察》進一步指出，“今年上半年受高基數的影響，經濟將尤為嚴峻。貨幣政策將進一步寬松，財政政策的寬松已提現在地方政府專項債額度提前下達。具體到三駕馬車，投資將是關鍵，出口有所承壓，消費仍將取決于疫情發展。因此，今年中國經濟較大看點或將表現在政策刺激下固定資產投資的反彈。”

她詳細指出，固定資產投資方面，在2021年四季度也經歷負增長，主要的原因之一是房地產行業的調整。在房地產銷售和價格的增速較為疲軟的情況下，房地產的行業增加值在2021年四季度同比減少-5.6%。房地產投資在2021年四季度也繼續呈現同比下降趨勢。政府加強監管也對其他一些服務性行業的短期增速造成影響。例如，信息和軟件行業的增加值在2021年四季度同比增長9.7%，低于2019年四季度的同比增速（13.4%）。不過，與之相對應，金融行業則表現穩健，其增加值在2021第四季度同比增長8.9%，超過2019年四季度的同比增速（8.1%）。

“如果隨后進一步下調5年期LPR，那么對房地產市場的信心穩定也會起到重要作用。財政政策方面，地方政府已經加快發行專項債券，以支持固定資產投資，特別是基礎設施投資。不過，地方政府在基礎設施方面的投資愈加謹慎，這也意味著基礎設施投資的增長可能會趨于穩健。我們預計，2022年一季度中國將會繼續保持靈活的財政和貨幣政策，以扭轉經濟放緩的趨勢。總體而言，我們預測在這些刺激措施的推動下，2022年中國經濟增速將為5.2%?！?/strong>艾西亞表示。

當然，相較于不確定性，她也表示，科技企業的監管風險，中美間地緣政治局勢，房地產能否有所反彈。這仍然值得投資者注意。

02

企業去杠桿成效顯著 家庭部門負債率有所下降

與此同時，根據艾西亞的研究，2021年四季度，中國債務占GDP百分比從三季度266.5%繼續下降至264.3%。2021年中國一直堅持去杠桿的努力，并取得顯著成效，但當前中國的宏觀負債率仍高于疫情前水平（2019年四季度為247.5%）。

她指出，中國企業在去杠桿的進程中貢獻突出，企業負債占GDP比重從三季度的158.3%進一步下降至四季度的155.1%。由于按揭貸款增速下降，家庭部門的負債率也略微下降，從上個季度62.4%降至62.2%。事實上，家庭和企業負債率的下降也與2021年底前中國經濟放緩的步調一致，一定程度上反映了融資需求的下降。

另一方面，為了刺激經濟，公共部門負債規模持續擴大。2021年第四季度，中央政府的負債率（占GDP比重）從19.9%上升至20.4%，地方政府的表內負債率從26.0%上升至26.6%。地方政府通過地方融資平臺籌集的表外公共負債也在增加。根據我們的估算，2021四季度地方政府的表外借貸增長5.3%，占GDP的比例則增加近1個百分點。

總體而言，在企業部門的帶動下，2021年末中國的負債率較先前的峰值有所下降。但是，公共部門的債務穩步增加。這里，除了GDP快速反彈有助于緩解分母效應之外，居民和企業部門的負債下降也表明中國正采取相對緊縮的金融措施來遏制債務擴張。這些措施能得以實施，也得益于中國經濟穩健增長的支撐，畢竟2021年中國全年的GDP增長率仍超過8%。

03

電動汽車優勢凸顯 電池材料處于優先地位

針對中國一些新興產業發展方面，近年來最熱門的莫過于新能源汽車，而近期的“寧王”寧德時代(300750)估值高低所引發的市場爭議，也可見熱情高漲，而根據艾西亞的研究表明，中國在電動汽車領域優勢凸顯。

從企業層面來看，中國是最大的電動車生產國，截至2021上半年占全球生產的40%。美國和歐盟的電動車產量均已增長至全球供應量的四分之一左右，而亞洲其他地區在競爭中較為落后。未來在電動車領域想要角逐冠軍，擴大海外市場份額幾乎一個先決條件。目前只有美國在拓展海外市場方面比較成功，不過，隨著行業趨勢快速演變，企業排名也在不斷變化。2016年排名前十的電動車制造商中，只有5家仍在2021上半年的榜單上。

另外，中國在電池材料領域的優先地位更加明顯。此前許多年，中日兩國的競爭一直不分伯仲，直到2014年以后差距逐漸擴大，中國更加占據優勢。中國電池材料市場份額從2014年的43%上升到2020年的60%。2020年之前，中國對純電動汽車（BEV）的需求高于世界其他地區，因此誕生了一批競爭力較強的國內電池制造商。中國政府產業政策支持，通過補貼本國企業促進行業發展。日本盡管市場份額有所下降，但創新方面競爭力仍然強勁。根據歐洲專利局的數據，2000-2018年期間，日本在電池技術擁有41%的國際專利。不過，雖然中國可能在電池材料處于領先地位，但在確保鋰、鈷和鎳等新原料的供應方面仍存在挑戰。

從需求角度來看，根據MarkLines和彭博新能源財經的預測，電動車在乘用車銷售中的份額將會從2020年的4%增長到2040年的70%，未來路上五分之二的乘用車將會是電動車。換言之，未來20年可能是電動車的黃金時代，在假設新科技不會取代電動車市場份額的前提下，電動車需求年均增長將會達到17%。

不過，由于政府政策、社會習慣和人均收入等因素差異，各國對電動車的需求也有所不同。其中，2020年中國和歐洲各占全球電動車銷量的40%左右，美國市場也正迎頭趕上。

在亞洲其他地區，由于大部分政府支持政策有限，電動車的普及較為緩慢（唯有韓國例外）。但這也意味著增長潛力巨大，2020年亞洲（除中國外）占全球乘用車市場的20%，但電動車銷量僅占全球的3%。由于起步較晚但市場規模龐大，未來20年亞洲平均年增率可能會達到29%，到2040年將達到電動車總銷量的13%。如果將中國納入計算，屆時亞洲可能占全球電動車銷量的47%。

在電動車中，電池取代傳統內燃機為車輛提供動力，占總體成本的40%。盡管亞洲電動車生產不及全球同業，但在汽車電池領域競爭力卻十分強大。鋰離子電池是目前汽車電池的主流類型，并且生產基本由亞洲企業主導。截至2021年9月，中國的市場占有率為44%，其次是韓國（35%）和日本（16%）。其中，中國電池制造商寧德時代（CATL）以31%的市場份額位居榜首。

但中國在汽車電池領域并非沒有競爭對手，韓國就是一個很大的挑戰。韓國的LG化學是世界排名第二的電池制造商，全球市場份額達到25%，同時在非中國市場的占有率達到36%，相較之下，寧德時代僅有10%。

相較之下，日本在市場份額上稍顯落后，但從附加值的角度來看，日本主導高端電池生產。松下與特斯拉合作密切，為特斯拉提供性能頂尖的電池。但如今松下的地位正逐漸被LG化學和寧德時代取代，因為特斯拉為其面向大眾的主流車型選擇了更加經濟實惠的電池類型，換言之，其對高端電池的相對需求正在下降。如果這個趨勢也普及到其他汽車制造商，日本的電池企業將會受到很大影響。（港灣財經出品）

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