食品和油價(jià)致CPI回落，PPI繼續(xù)高位下行

2021年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評

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文財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

核心觀點(diǎn)

一、食品和非食品共致2021年12月CPI同比增速回落，預(yù)計(jì)2022年1月CPI同比增長1.2%左右，2022年呈前低后高走勢。食品方面，受供給顯著改善和需求回落影響，食品價(jià)格同比漲幅由正轉(zhuǎn)負(fù)。如鮮菜上市量增加和冬季腌臘進(jìn)入尾聲，豬肉和鮮菜價(jià)格同比出現(xiàn)不同程度的回落，兩者對CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。非食品方面，國際原油價(jià)格下行拖累非食品價(jià)格回落，非食品對CPI的正向拉動(dòng)作用減弱0.35個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)疫情繼續(xù)擾動(dòng)服務(wù)業(yè)修復(fù)，核心CPI延續(xù)低迷。往后看，服務(wù)業(yè)溫和修復(fù)、豬肉拖累減弱將帶動(dòng)CPI中樞回升，但PPI向CPI傳導(dǎo)進(jìn)程步入尾聲、國內(nèi)需求整體偏弱背景下，CPI同比反彈幅度有限，預(yù)計(jì)2022年1月CPI同比增長1.2%左右，全年走勢上前低后高，個(gè)別月份破“3”概率偏大。

二、國內(nèi)外商品共振下跌是2021年12月PPI同比回落主因，預(yù)計(jì)2022年1月PPI約增長9.0%，全年呈前高后低走勢。受保供穩(wěn)價(jià)政策顯效、冬季建筑需求回落以及國際原油價(jià)格下行影響，2021年12月PPI同比漲幅大幅回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。往后看，保供穩(wěn)價(jià)和運(yùn)動(dòng)式減碳糾偏將驅(qū)動(dòng)國內(nèi)定價(jià)的商品價(jià)格重回均衡，國際大宗商品將重新主導(dǎo)PPI新漲價(jià)因素，預(yù)計(jì)2022年1月PPI約增長9.0%，全年呈“前高后低”走勢，四季度因高基數(shù)陷入負(fù)增長的可能性較高。

正文

事件：2021年12月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.3%，同比上漲1.5%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下跌1.2%，同比上漲10.3%，漲幅較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

一、食品和非食品共致CPI同比增速回落，預(yù)計(jì)1月CPI增長1.2%左右

蔬菜和豬肉推動(dòng)食品同比由漲轉(zhuǎn)跌。12月食品價(jià)格環(huán)比由上漲2.4%轉(zhuǎn)為下跌0.6%，同比由上漲1.6%轉(zhuǎn)為下跌1.2%，對CPI同比的拉動(dòng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，拉動(dòng)CPI同比較上月回落0.52個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。其中受生豬出欄加快和季節(jié)性需求漸入尾聲影響，豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅大幅回落11.8個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，同比降幅擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)至36.7%，對CPI同比的拖累作用較上月擴(kuò)大0.13個(gè)百分點(diǎn)；受鮮菜大量上市影響，蔬菜價(jià)格環(huán)比由上漲6.8%轉(zhuǎn)為下降8.3%，同比漲幅大幅回落20個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，拉動(dòng)CPI同比回落0.37個(gè)百分點(diǎn)（見圖2-3）。

油價(jià)和疫情拖累非食品價(jià)格。12月非食品價(jià)格同比上漲2.1%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，對CPI同比的正向拉動(dòng)減弱0.35個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。非食品價(jià)格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個(gè)特征：一是受國際油價(jià)下行影響，交通工具用燃料同比漲幅回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，是非食品的主要拖累；二是受春節(jié)臨近提振需求和散點(diǎn)疫情的正反拉動(dòng)影響，服務(wù)價(jià)格有升有降，同比持平于上月，恢復(fù)速度依然偏慢。

核心CPI持平于上月，恢復(fù)速度或偏慢。11月剔除食品和原油的核心CPI同比增長1.2%，持平于上月，反映出居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然疲弱。往后看，服務(wù)業(yè)溫和修復(fù)和居民消費(fèi)需求回升將對核心CPI形成支撐，但疫情擾動(dòng)和低收入群體恢復(fù)偏慢將制約其回升幅度。

預(yù)計(jì)1月CPI同比增長1.2%左右。一是預(yù)計(jì)1月食品價(jià)格環(huán)比跌幅將有所收窄。如根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到1月11日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價(jià)格分別環(huán)比增速分別為-2.9%、5.0%、-4.9%，蔬菜價(jià)格降幅收窄、水果漲幅提高、豬肉價(jià)格轉(zhuǎn)跌，因此預(yù)計(jì)1月食品價(jià)格環(huán)比降幅將有所收窄；二是豬周期將于2022年下半年后見底回升，上半年對CPI的拉動(dòng)作用仍為負(fù)；三是服務(wù)業(yè)溫和修復(fù)將對非食品價(jià)格形成向上支撐，但PPI向CPI傳導(dǎo)步入尾聲以及居民收入恢復(fù)偏慢，非食品價(jià)格回升幅度不宜高估；四是20221年1月份CPI翹尾因素在0.6個(gè)百分點(diǎn)左右（見圖5）。

二、國內(nèi)外商品共振下跌是PPI回落主因，預(yù)計(jì)1月PPI約增長9.0%左右

受保供穩(wěn)價(jià)政策顯效、冬季建筑需求回落以及部分國際大宗商品價(jià)格回落影響，12月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比增長10.3%，漲幅較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，PPI下行周期開啟再次得到確認(rèn)。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比上漲13.4%和1.0%，較上月回落3.6和持平于上月，前者是PPI回落主因（見圖6）。

從行業(yè)看，能源和高耗能行業(yè)是PPI回落主因，但電力燃?xì)庑袠I(yè)價(jià)格出現(xiàn)回升。受保供穩(wěn)價(jià)政策顯效和冬季建筑需求下降影響，煤炭和高耗能等行業(yè)出廠價(jià)格出現(xiàn)較大幅度回落；受國際油價(jià)中樞下降影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈條行業(yè)出廠價(jià)格也回落較多；但部分國際大宗商品如進(jìn)口天然氣價(jià)格繼續(xù)上漲，帶動(dòng)電力熱力燃?xì)獾刃袠I(yè)出廠價(jià)格出現(xiàn)回升。

預(yù)計(jì)1月份PPI增長9.0%左右。一是2022年1月PPI翹尾因素高達(dá)9.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）；二是受保供穩(wěn)價(jià)政策和基建投資需求一季度加快啟動(dòng)影響，煤炭等國內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格有望重回均衡，但中樞水平或高于前期均值；三是近期國際油價(jià)下行主要是受奧密克戎毒株沖擊需求影響，但全球能源供應(yīng)持續(xù)偏緊疊加新毒株對經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)有限，預(yù)計(jì)上半年國際油價(jià)仍將在高位震蕩，國際大宗商品價(jià)格將繼續(xù)主導(dǎo)新漲價(jià)因素。

三、PPI和CPI剪刀差收窄，中下游利潤擠占效應(yīng)有望緩解

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)（見圖9-10）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大，主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性的漲價(jià)。在國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

受保供穩(wěn)價(jià)政策加大力度影響，12月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，連續(xù)兩個(gè)月收窄，意味著上游漲價(jià)對中小游利潤的擠占效應(yīng)將有所減弱，中下游行業(yè)增長動(dòng)能有望增強(qiáng)，但終端需求恢復(fù)趨弱將制約其回升幅度。

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