作者： 周艾琳

[ 通脹預期上升或將蠶食傳統資產的投資回報，投資者需認真考慮是否將另類資產納入其投資組合內，以獲取增加投資收益來源的機會。QDLP牌照的一大優勢，即是可以將傳統股債以外的另類資產納入到產品的投資范疇中。 ]

據第一財經記者從多家中資、外資機構處獲悉，近期上海持續下發QDLP（合格境內有限合伙人）額度，單家額度基本為5000萬美元。獲得額度的不再只是外資巨頭，中資機構也躋身“投海外”的行列。

記者了解到，申萬菱信基金在12月獲得開展QDLP對外投資試點資格，起步資金來自于申萬宏源(000166)證券自營資金。申萬菱信海外投資部方面表示，通脹預期上升或將蠶食傳統資產的投資回報，投資者需認真考慮是否將另類資產納入其投資組合內，以獲取增加投資收益來源的機會。QDLP牌照的一大優勢，即是可以將傳統股債以外的另類資產納入到產品的投資范疇中。目前申萬菱信已經形成了多個策略儲備，涉及多元資產、絕對收益等，積極參與全球股、債、商品、REITs等優質資產的投資機會。

外資方面，來自美國的霸菱在7月已推出第三只QDLP全球信用債私募基金。近期，亞洲股市顯然更受追捧，記者獲悉，富敦投資在此前獲得QDLP額度后也于近期發行了富敦盧森堡基金（亞洲絕對收益），布局亞洲股市，把握全球半導體、互聯網等行業龍頭的投資機會。

QDLP是上海于2013年先試先行的創新項目，是中國“雙向開放”的體現，也使一大批國際資管巨頭“嘗鮮”中國市場。盡管早年因外匯政策一度停擺，但2020年開始QDLP額度持續下放，機構反饋稱，申請、批復的速度都有所加快。

中資機構入列，加碼另類投資

QDLP試點允許面向境內投資者募集人民幣基金，并將所募集的資金投資于境外市場。QDII基金主要直接投資于境外二級市場公募基金，而QDLP投資范圍瞄準包括境外另類資產，包括對沖基金、私募股權基金、REITs、不良信用資產等標的。截至2020年底，共有超過30家知名資管機構獲得QDLP試點資質，已發行QDLP基金超過40只。

去年11月，國家外匯管理局表示，將分別擴大上海、北京和深圳三地QDLP/投資企業（QDIE）試點規模。今年，上海市地方金融監管局在QDLP試點資質的頒發方面持續提速。

早在去年12月，國泰君安資管成了首家嘗鮮QDLP的中資機構。該機構在2021年4月20日獲得公募牌照，正式邁入公募業。2020年12月，國泰君安資管獲批QDLP試點資格，2021年6月，成功募集QDLP產品，規模1億美元，資金來源是國泰君安證券自有資金。

今年，申萬菱信基金則加入了這一行列，其此前境外投資業務涵蓋權益、固定收益和混合類等產品類型，業務體量和收益表現在業內排名靠前。同時與一般外資機構不同的是（多為通過券商等代銷機構向高凈值個人募集資金，100萬元以上起投），申萬菱信此次QDLP產品的起步資金來源是申萬宏源券商端的自有資金，而且資金并非直接投入境外的基金，而是由申萬菱信基金擔任投資管理人，負責投資，該機構也考慮將另類資產納入其投資組合，以此著力增加投資收益來源。

對于已經擁有QDII額度的中資基金公司，QDLP成了QDII的有效補充。申萬菱信基金董事長陳曉升對記者表示，QDLP與QDII公募及專戶產品一起構成了階梯式的產品風險收益分布，進一步完善了公司在境外投資上的產品布局。公司計劃在2022年繼續擴大業務規模的同時，依托QDLP機制，在投資區域基金、主題基金以及行業基金上創新拓展。對于客戶而言，QDLP延伸擴大了投資的廣度，為有境外投資需求的客戶提供了特定資產的涉獵深度。

陳曉升稱，目前深度合作的渠道伙伴包括各大行及股份制銀行等傳統渠道，也包括以公司股東申萬宏源證券為代表的券商機構，以及各類三方銷售機構和通過直銷建立合作的機構客戶與高凈值客戶。

外資加碼亞洲股票布局

自QDLP創立以來，在華的外資機構始終積極申請額度。2017年開始，外資機構可以申請備案成為WFOE PFM（外商獨資企業私募基金管理人），從境內市場募資并布局境內資本市場。據記者了解，在基金業協會登記的超30家WFOE PFM中，近九成都是由上海的QDLP試點而來，QDLP無疑是它們了解中國投資者、投資渠道、資本市場的重要窗口。

近期擬發行QDLP產品的富敦亦是這樣的案例。在2017年9月，富敦上海在基金業協會登記成為私募證券投資基金管理人后，便向境內投資者發行私募基金產品。該機構于2021年4月獲得5000萬美元QDLP額度，并在6個月內發行產品。根據記者獲得的資料，資金投向為富敦母公司在境外發行的絕對收益型基金，基金主要布局亞洲股市，前五大持倉包括臺積電（晶圓制造）、Globalwafers（環球晶圓，晶圓制造）、Broadcom（博通，晶圓設計）、Reliance Industires（信實工業，印度工業企業）、ASML（阿斯麥，來自荷蘭的全球最大半導體設備公司）。

富敦投資管理中國區股票研究總監古嘉元對記者表示，全球半導體周期已經進入了后半段，在選股方面更需要精挑細選。“就設備公司而言，龍頭公司在精細制程方面具有壟斷地位，并還在往前推進。目前用于7納米以下先進制程EUV光刻機的預期打得很滿，但我們對公司的領先地位以及DUV的銷售感到樂觀?！?/P>

同時，在晶圓制造廠方面，受到電動車放量、全社會電氣化提升的拉動，目前全球的晶圓廠產能都已打滿，以前在估值時需要根據庫存情況進行判斷并用PB估值法，而目前都開始用PE?！拔磥硇枰^測的是，在明年產能釋放落地后，即便我們對于半導體長趨勢感到樂觀，也要觀察短期實際需求情況?！彼Q。

回顧2021年，半導體行業不僅僅只是芯片緊張，芯片生產設備更為緊缺。缺芯潮讓各大晶圓廠不斷擴產，并瘋狂采購各種光刻機。按照ASML的報表，三季度凈利潤為17.40億歐元，同比增長63.8%。當季新增訂單金額達到62億歐元，其中29億歐元來自EUV系統訂單，約占一半，出貨明顯加速。目前外界預計，芯片短缺問題可能隨著主要芯片封裝基地之一的馬來西亞疫情趨于緩和而有所緩解，古嘉元認為，奧密克戎變異毒株帶來的影響可能有限。

除了亞洲的半導體行業，互聯網科技企業亦受外資關注。鑒于部分互聯網中概股暫時受到行業監管政策不確定性的擾動，外資機構逐步開始加碼東南亞的互聯網科技公司。古嘉元表示，印度等東南亞企業成為被增配的標的，這些相關國家的移動設備滲透率已經超過PC、中產階層人口提升。盡管美聯儲啟動加息進程或導致資金外流，但高質量的公司更具防御性，因而會將倉位調整到資產負債表比較強的公司。