21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

一石激起千層浪！

據上海票據交易所數據顯示，截至12月23日，1個月期（1M）國股銀票轉貼現利率跌至0.0061%，創下歷史新低。

值得注意的是，12月以來，1個月期國股銀票轉貼現利率一改以往月初走高、月底回落的走勢，一路快速下跌迭創歷史低點。

“這的確相當反常。”一家城商行票據業務部主管向記者直言。究其原因，這一方面顯現市場對中國貨幣政策趨于寬松有著明顯預期，帶動票據轉貼現利率回落，另一方面表明近期銀行收票需求遠遠高于企業票據轉貼現融資需求，加快了票據轉貼現利率下跌速度。

江財九銀票據研究院執行院長肖小和指出，12月以來國股銀票轉貼現利率持續快速下跌迭創歷史新低，主要受多方面因素影響：一是不久前央行下調存款準備金率令銀行間市場資金流動性更加寬裕，二是今年前10個月銀行短期貸款+票據融資規模增加約2萬億元，低于去年全年的3萬億元，導致12月不少銀行增加短期票據融資規模，以彌補前10個月短期貸款不足問題，做好各期限貸款結構的平衡；三是年底部分銀行需要增加票據貸款規模以完成中小企業信貸投放指標。

一家城商行對公業務部門負責人向記者直言，12月以來他所在的城商行一直加大收票進度以增加短期票據轉貼現規模。究其原因，下半年經濟增速放緩令銀行基于信貸風控需要，一度收緊了針對小微企業的信貸投資規模，年底前總行要求票據部門迅速加大低風險的國股銀票轉貼現融資規模，確保銀行超額完成中小企業信貸投放指標。

值得注意的是，在12月23日1個月期（1M）國股銀票轉貼現利率跌至0.0061%歷史新低時，眾多中小企業紛紛加大國股銀票轉貼現融資力度。

上述城商行票據業務部主管向記者透露，12月23日當天中小企業的國股銀票轉貼現融資規模較前幾天平均值高出逾千萬元。畢竟，當前國股銀票轉貼現的實際融資成本遠遠低于企業其他渠道的短期融資成本。

“目前而言，這些企業的確抓住了難得的低息融資機會。”他直言。12月24日收盤時，1月期（1M）國股銀票轉貼現利率已回升至0.0137%，較12月23日幾乎“翻倍”。

肖小和表示，近期國股銀票轉貼現利率迭創新低，或許是一個短期現象。隨著明年一季度企業票據融資需求大量釋放，票據轉貼現利率回升將是大概率事件。

票據轉貼現利率創新低探因

“過去一個月國股銀票轉貼現利率快速大幅下跌，的確出乎我們意料之外。”前述城商行票據業務部主管向記者直言。比如半年期國股銀票轉貼現利率從11月24日的2.0274%，一路跌至12月23日的0.0802%，令他感到極其震驚。

在他看來，這背后，一是市場對貨幣政策趨于寬松已有充足預期，令票據轉貼現利率隨之持續下降。二是12月初以來，很多銀行提前收票以完成中小企業信貸投放的考核指標，也加快票據轉貼現利率下跌速度。三是部分銀行存在明顯的信貸規模沖量需求，紛紛加大國股銀票票據轉貼現融資力度。

“尤其是下半年因經濟增速放緩而壓縮中小企業信貸投放的銀行，近期收票顯得格外積極，令市場收票需求遠遠高于企業票據轉貼現融資需求，帶動國股銀票轉貼現利率一路下跌迭創新低。”這位城商行票據業務部主管指出。

記者多方了解到，這些收票積極的銀行特別青睞1個月（1M）國股銀票轉貼現利率，令后者轉貼現利率直線大幅走低，帶動其他期限票據轉貼現利率跟隨下跌。究其原因，是這些銀行考慮到明年初信貸投放“開門紅”效應或令票據融資利率回升，通過大幅吸收1個月國股銀票，既能完成中小企業信貸投放指標與規模沖量，又能快速回籠資金用于明年初的新一輪票據融資賺取更高轉貼現利率。

國金證券發布最新研究報告指出，1月期國股銀票轉貼現利率迭創新低反映了市場兩大共識，一是銀行對12月信貸的悲觀預期，二是他們對1月信貸投放火爆，押注票據轉貼現利率大幅回升。

“至于2個月期與3個月期國股銀票轉貼現利率緣何跟隨大幅下跌，主要原因是1個月期國股銀票利率需求遠遠高于供應，導致利率極度走低，迫使銀行等金融機構不得不轉而買入其他短期票據，帶動它們利率跟隨下跌創下歷史新低。”國金證券(600109)發布的上述報告指出。

上述城商行對公業務部門負責人向記者直言，目前他們票據部門仍在加緊收票，因為下半年經濟增速放緩一度導致他們對中小企業的信貸投放有所收緊，目前總行高層要求對公部門年底前務必擴大中小企業信貸投放規模，確保今年中小企業信貸投放規模超額完成。

“由于國股銀票轉貼現業務的極低風險性，我們將它視為既能完成中小企業信貸規模沖量，又能確保中小企業信貸安全的最重要工具。”他指出。不過，在12月23日1個月國股銀票轉貼現利率創下歷史新低0.0061%當天，他所在的銀行反而放緩了收票力度，因為他們發現按照這個轉貼現利率投放資金，將導致銀行資金成本與信貸利率出現“倒掛”，令銀行遭遇票據轉貼現業務虧損。

“事實上，我們票據業務部門認為12月23日轉貼現利率如此創新低顯得極其反常，因為大量銀行的票據轉貼現業務都將賠本賺吆喝，他們寧愿等市場恢復理性，等待轉貼現利率回升再繼續開展收票業務。”這位城商行對公業務部門負責人告訴記者。

中小企業的低息融資“良機”

值得注意的是，在12月23日1個月期（1M）國股銀票轉貼現利率跌至歷史新低0.0061%當天，眾多中小企業票據轉貼現融資力度驟然升溫。

“12月23日我們的國股銀票轉貼現融資規模較此前數日大幅增加，其中很多中小企業趁著票據轉貼現利率極度走低之際，拿出所有銀票進行轉貼現融資操作。”多位城商行票據業務部人士向記者指出。

多位中小企業財務總監也向記者透露，12月23日各期限銀票轉貼現融資成本遠遠低于他們從其他渠道借入資金的操作成本，導致他們紛紛抓住難得機會加大票據轉貼現融資規模。

“甚至不少企業紛紛通過各種關系借銀票進行貼現融資，因為這個融資成本低得實在太誘人了。”一位中小企業財務總監告訴記者。12月以來，隨著票據轉貼現利率持續大幅走低，越來越多中小企業都在四處借票據進行“低息融資”。

上海票據交易所發布的12月商業匯票統計日報顯示，12月1日至12月23日期間，票據貼現發生金額達到1.33萬億元，遠遠高于11月全月票據貼現金額1.18萬億元，這意味著12月前三周的票據貼現規模已超過11月全月。

一位股份制銀行票據業務部人士向記者透露，隨著12月票據貼現規模驟然擴大且銀行轉貼現利率異常走低，銀行風控部門已多次提醒他們務必警惕“票據融資套利風險”。

所謂票據融資套利風險，即部分企業通過票據轉貼現獲得“低息融資”，轉而購買高息銀行固收類理財產品，套取相應的無風險利差收益；甚至部分企業將銀票轉貼現融資直接投向股市獲取更高的回報。

“目前，我們已重點監測近期票據轉貼現融資規模異常大幅增長的部分企業資金流向，避免他們將票據貼現融資投向股市等金融投資業務，確保銀行信貸資金投向實體經濟。”他指出。

（作者：陳植 編輯：包芳鳴）