紅周刊 作者 | 何志昉

歲月不居，時節(jié)如流。轉(zhuǎn)眼又是一年。疫情雖然尚未離去，但生活注定是要繼續(xù)。老股民曾戲言，生活中有兩大惡心：一是看國足，二是炒A股。國足自不必多說，越踢越拉垮。A股自是一副少年老成的持重，十多年里“穩(wěn)如泰山”，任今年海外各國主要股市迭創(chuàng)新高，A股自是徘徊不前。至于2021年的指數(shù)是否能打破年K線難以三連漲的定律，再過幾周就將揭開謎底。而A股中，分量最大的板塊，莫過于對指數(shù)起著壓艙石作用的銀行股。

銀行股被市場錯殺

銀行股的投資價值已是老生常談，年年說經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量向好，但可惜股價就是不見起色。以2021年前三季度為例，“宇宙行”工商銀行(601398)仍然獨占鰲頭，前三季實現(xiàn)凈利潤2518億元，凈利潤同比增長10.12%，PE4.86倍，PB0.59倍；建設銀行(601939)實現(xiàn)凈利潤2322億元，凈利潤同比增長12.79%，PE4.9倍，PB0.60倍；農(nóng)業(yè)銀行(601288)1867億元，同比增12.93%，PE4.32倍，PB0.51倍；中國銀行(601988)凈利潤1635億元，同比增12.22%，PE4.26倍，PB0.48倍。不難發(fā)現(xiàn)，中農(nóng)工建四大國有銀行在今年疫情之下，凈利潤仍然錄得雙位數(shù)增長。但其年K線走勢，已是連續(xù)兩年下跌。

招商銀行則是銀行股中為數(shù)不多的另類，其股價走出了連續(xù)第三年上漲。作為股份制銀行中標桿式的“賺錢大戶”，2021年前三季實現(xiàn)凈利潤936.2億元，同比增22.21%，PE11.28倍， PB1.83倍。另一家受市場關注的平安銀行(000001)，前三季實現(xiàn)凈利291.4億元，同比增30.08%，PE9.55倍，PB1.07倍。

投資大師彼得林奇曾說過，他認可的PE值可以約等于該股的年增長率。那么以四大行年增長率10%為例，10倍PE值應該就是可接受的合理范圍。而目前，四大行的PE值基本都在5.0倍以下。如果說，對于銀行股而言，PB是比PE更為適合的指標，那么目前四大行的PB在0.48-0.6倍之間，股價基本相當于凈資產(chǎn)打了五折。現(xiàn)在假設一個最為極端的情況，那就是市場永遠只給四大行0.6倍的PB，不考慮任何牛市的因素，持有十年會發(fā)生什么？以農(nóng)行為例，目前農(nóng)業(yè)銀行的股價在3元左右，假設今年的分紅跟去年一樣，是每10股派1.85元，折算下來股息率約為6%。假定農(nóng)行能夠維持每年6%的股息率（當然，這是以當前的價格來計算的），而利潤從今往后都不再增長，投資者只選擇現(xiàn)金分紅，那這意味著不用10年，持倉成本將下降到原價的50%，大約16年之后就可以收回全部成本，實現(xiàn)零成本持有農(nóng)行股份。如果選擇分紅再投資，這時間還將大大縮短。或者我們以更簡單的假設，按照農(nóng)行總股本3500億股乘以3元的股價，以總計1.05萬億的市值投入，就可換取農(nóng)行現(xiàn)有2.54萬億的現(xiàn)金。

降準將增厚銀行利潤

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，銀行股價值遭遇市場折價了。而最近的降準，預計將增厚銀行未來業(yè)績。據(jù)了解，在12月15日，中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。下調(diào)后，預計將釋放1.2萬億長期資金。

央行就此表示，此次下調(diào)并沒有改變穩(wěn)健貨幣政策，一部分釋放的資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構(gòu)用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求。

央行還表示，此次降準的目的，一是在保持流動性合理充裕的同時，有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力。二是引導金融機構(gòu)積極運用降準資金加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元，通過金融機構(gòu)傳導可促進降低社會綜合融資成本。

筆者以為，銀行成本降低，相當于利潤增加，而且這些新釋放的資金也會帶來新收入。但“市場先生”對銀行股的低估程度無感，對這次降準之于銀行業(yè)績表現(xiàn)也沒有更多期待。與此類似的現(xiàn)象，在2003年的房地產(chǎn)、2008年底的股市，2012年的白酒股都出現(xiàn)過。人們是一樣的見怪不怪，一樣的熟視無睹。每當大眾投資者意見一致時，市場的轉(zhuǎn)機是否已經(jīng)悄然降臨呢？

（本文已刊發(fā)于12月18日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）