作 者丨楊志錦

編 輯丨曾芳 黎雨桐

圖源丨圖蟲

12月LPR報價備受市場關(guān)注。雖然12月MLF利率不變，但此前因為7月、12月兩次降準，一定程度上降低了銀行資金成本，有市場人士預(yù)計12月1年期LPR會降，但也有市場人士認為LPR不會降。

從實際報價看，一年期LPR出現(xiàn)下降，五年期以上LPR保持不變。

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，上個月為3.85%；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。這也是時隔20個月來首次“降息”。

記者采訪了解到，雖然12月MLF利率保持不變，但今年兩次降準疊加6月存款利率報價改革推動銀行資金成本下降，為12月LPR報價下調(diào)提供了空間。而中央經(jīng)濟工作會議提出經(jīng)濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力后，下調(diào)LPR有助于穩(wěn)增長。

5年期以上LPR是房貸利率的基準，此次調(diào)整未變意味著房貸利率不調(diào)整，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。而1年期LPR下降有助于降低企業(yè)貸款利率，也有助于降低上市公司融資成本，對債市則是偏利空。

為何下降？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。

從政策利率看，12月15日人民銀行開展了5000億元MLF操作，期限1年，利率為2.95%，持平于上次，這表明12月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。同日，1.2萬億降準資金落地，降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元，市場高度關(guān)注12月LPR報價走勢。

從歷史上看，在MLF利率不變時降準，五年期LPR均未變。一年期LPR有時降、有時不降：降的情況有一次（2019年9月），不變的情況有五次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2021年7月）。

降的時候只有2019年9月，當時正是LPR報價改革次月。當月MLF利率未變，但央行降準降低銀行資金成本150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發(fā)布會上對LPR報價利率有過專門回答：這里主要體現(xiàn)為MLF的加點幅度的收窄，因為MLF利率保持了平穩(wěn)，加點幅度的收窄更多地體現(xiàn)了風(fēng)險溢價變化的因素。因為報價行在考慮報價的時候是在MLF利率上面加點，加點的幅度受到自身的資金成本、市場供求和風(fēng)險溢價因素的影響，會有一個調(diào)整。

“前期的市場利率我也多次講到已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問題在于怎么降低風(fēng)險溢價。9月6號人民銀行宣布了全面降準0.5個百分點，并且對只在省內(nèi)經(jīng)營的城商行額外降低1個百分點，這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險溢價。”孫國峰說。

而此后幾次LPR均未變，比如2020年1月，時任央行貨幣政策委員會委員馬駿當時解讀稱：1月份很可能部分銀行已經(jīng)根據(jù)資金成本變化下調(diào)了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調(diào)的閾值。這就涉及新LPR的計算規(guī)則。新LPR采取向0.05%整數(shù)倍就近取整的計算方式，也就是說，同業(yè)拆借中心在收到18家報價行的報價后，需要去掉最高和最低報價作算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整，得出LPR的最終報價。

“這種以5個基點為最小調(diào)整步長的計算規(guī)則是較為科學(xué)合理的，它使得LPR不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現(xiàn)1、2個基點的忽上忽下，而是需要足夠多銀行報價同向變化，并且累積到一定的幅度，才會發(fā)生至少5個基點的調(diào)整。這樣，LPR一旦調(diào)整，就有比較強的方向性和指導(dǎo)性。”馬駿稱。

自今年7月15日全面降準以來，LPR連續(xù)5次保持不動，一個直接原因是此次降準帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)LPR的動力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準落地后，兩次降準累計為金融機構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元，積蓄LPR下調(diào)的動力已足夠充分。

中信證券(600030)研究所副所長明明稱，從歷史上看，由于LPR報價以5BP為最小調(diào)整步長，單純一次降準較難導(dǎo)致LPR利率下調(diào)，但今年兩次降準疊加6月存款基準利率機制改革對資金成本下行的累計影響或足夠推動LPR調(diào)整幅度達到最小步長，觸發(fā)LPR下調(diào)。

明明續(xù)稱，中央經(jīng)濟工作會議提出經(jīng)濟面臨的三重壓力，表達了較強的穩(wěn)增長訴求，并對貨幣政策提出加大對實體經(jīng)濟支持的要求，因此適度下調(diào)LPR報價以釋放降低企業(yè)融資成本信號符合政策部署。今年三季度貸款利率呈現(xiàn)上升趨勢，并且貸款利率與LPR的點差較低，表明在LPR保持不變的背景下，銀行自主額外壓降的點差空間較少，因此需要降低LPR報價水平引導(dǎo)貸款利率下行，支持實體經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次全面降準之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，一個重要原因是6月初存款利率報價方式做出調(diào)整，即由此前的“基準利率×倍數(shù)”改為“基準利率+基點"。改革后銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)LPR報價提供了動力。

央行三季度貨幣政策報告稱，存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。具體而言，9 月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.21%，同比下降0.17 個百分點，較存款利率自律上限優(yōu)化前的5 月下降0.28 個百分點。其中，2 年、3 年和5 年期定期存款利率較5 月分別下降0.25 個、0.43 個和0.45 個百分點。

樓市、債市、股市影響幾何？

經(jīng)過兩年多的持續(xù)推進，LPR改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準定價，即“貸款利率=LPR報價+點差”。其中，5年期以上LPR作為住房抵押貸款的定價基準。

本次1年期LPR報價下調(diào)，有望結(jié)束三季度企業(yè)貸款利率邊際上行局面。三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9 月貸款加權(quán)平均利率為5.00%，環(huán)比6月上升0.07個百分點。其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，環(huán)比6月上升0.01 個百分點。

“1年期LPR降低后，對公貸款利率會適當下調(diào)，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國家房地產(chǎn)調(diào)控大局。”某股份行資產(chǎn)負債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。”

王青認為，本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調(diào)過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調(diào)的可能。

對于債市而言，明明認為，MLF利率保持不變而LPR下調(diào)將利空債市。一是LPR下調(diào)將削弱短期內(nèi)進行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報價下調(diào)表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實體經(jīng)濟。

“LPR下調(diào)將推進寬信用進程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預(yù)期，LPR下調(diào)或?qū)U大信貸規(guī)模，支持實體經(jīng)濟，因此寬信用沖擊將利空債市。”明明稱。

國金證券(600109)首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉則表示，LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實體融資成本，才能更好激發(fā)實體活力。對股票而言，降低實體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動定價。眼下至2022年，貨幣流動性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，債牛基礎(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。

12月13日，人民銀行黨委召開擴大會議，傳達學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議精神。會議表示，2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性。持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

王青表示，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準將會延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報價還有小幅下調(diào)的空間。

本期編輯 黎雨桐

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