作者： 何嘯

[ 2022年經濟下行壓力雖有所增大，但經濟學家們對2022年全年GDP增速的預測均值仍為5.13%。 ]

我們依然處于全球疫情未消散的大背景之下。

過去一年雖受到疫情等因素擾動，中國經濟仍保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭。在第一財經研究院本次發(fā)布的第一財經首席經濟學家年度調研報告中，18位經濟學家預計2021年全年經濟呈前高后低走勢，最終將實現(xiàn)全年GDP為8.06%（預測均值）的增速；2022年經濟下行壓力雖有所增大，但經濟學家們對2022年全年GDP增速的預測均值仍為5.13%。

從具體經濟指標來看，明年我國PPI與CPI的剪刀差將收窄，整體通脹壓力可控；消費回歸疫情前趨勢，社消增速預測均值為6.32%；投資增長維持穩(wěn)定。由于基數原因進出口增速有所回落，但仍保持強勁，2022年將實現(xiàn)6781.77億美元貿易順差；美國貨幣政策轉向將對人民幣匯率帶來溢出效應，到明年年底，人民幣匯率較目前水平貶值或為1.7%。

中央經濟工作會議提到“我國經濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，要求明年經濟工作穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。經濟學家們在本次調研中提得最多的也是“穩(wěn)”字，他們預計政策將加大跨周期調節(jié)力度。此外，我國也將積極推動區(qū)域經濟一體化和貿易投資自由化便利化進程，如積極加入CPTPP協(xié)定等，克服疫情不利影響，為全球經濟復蘇增長作出更大貢獻。

GDP：增速預測均值為5.13%

經濟學家們認為2021年全年經濟呈前高后低走勢，他們對2021年GDP增速的預測均值為8.06%，中位數為8%。2022年度我國經濟下行壓力雖會增大，GDP增速將有所回落，但仍能實現(xiàn)5.13%的增長。

國家信息中心祝寶良預計2022年經濟前低后平，預計經濟增長5.5%。他認為經濟增長仍有較強韌性和動能，產業(yè)鏈穩(wěn)固，科技創(chuàng)新能力提升，數字經濟、綠色經濟發(fā)展勢頭良好。宏觀經濟政策空間較大。2021年四季度對中小制造業(yè)企業(yè)緩稅2000億元后，2021年公共預算收入預計仍超收8000億元左右，按照1.2~1.3乘數計算，可拉動經濟增長1個百分點。專項債結余超過1萬億元，可拉動經濟增長0.2個百分點。消費增長基本穩(wěn)定，房地產投資走低，基建投資恢復，制造業(yè)投資增長平穩(wěn)，出口對我國經濟貢獻減少。他表示，未來應關注美國貨幣政策轉向對我國外資、匯率、價格的溢出效應，以及房地產市場中房價、銷售和投資的變化。

京東金融沈建光認為，2021年三季度以來，前期不均衡復蘇帶來的矛盾越發(fā)體現(xiàn)，中國經濟下行壓力加大，需重點關注四大挑戰(zhàn)：第一，居民消費復蘇乏力。今年以來，社零增速基本保持在3%~5%，較疫情之前仍存較大差距，接觸性消費表現(xiàn)尤為不佳。第二，中下游企業(yè)經營壓力加劇。PPI、CPI剪刀差處于高點，企業(yè)利潤進一步向上游集中，中下游行業(yè)經營承壓。第三，青年人就業(yè)形勢嚴峻。16~24歲人口調查失業(yè)率達14.2%，是2018年以來同期新高。第四，房地產行業(yè)全面下滑，房地產銷售持續(xù)走弱，房地產投資和新開工增速創(chuàng)新低（剔除疫情時期），10月房地產投資同比跌至-5.5%。

環(huán)亞數字金融研究院李文龍認為，2022年是中國經濟在疫情后回歸相對正常發(fā)展軌道的第一年，經濟繼續(xù)面臨一定的下行壓力，預計全年經濟增長在5.1%左右。2022年相對2019年之前的經濟增長模式將出現(xiàn)明顯的變化，數字經濟產業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，傳統(tǒng)線下產業(yè)面臨疲軟增長的壓力。房地產與出口行業(yè)的拉動作用將有所弱化，經濟對內需、新產業(yè)與新基建投資的依賴程度進一步加大。美聯(lián)儲的退出寬松政策、新冠病毒變種、地緣政治將成為影響中國經濟發(fā)展的主要外部因素。

物價：CPI同比預測均值為2.19%

今年以來，PPI與CPI的剪刀差持續(xù)走高，經濟學家們預計2022年剪刀差將會收窄。他們對2021年全年CPI同比增速預測均值為1.02%，2022年CPI同比增速預測均值上升至2.19%。他們預計2021年PPI同比增速為7.97%，2022年將下降至3.36%，通脹整體可控。

植信投資研究院連平認為，2022年PPI上行壓力緩解，CPI下半年可能突破3%，但整體可控。基數效應將成為影響物價走勢的重要因素。2022年國際大宗商品價格趨緩，PPI上行壓力緩解，考慮到2021年全年PPI維持高位運行，2022年PPI或將走出前高后低的運行態(tài)勢，下半年可能跌入負值。CPI受低基數疊加“豬油”共振周期上行影響，2022年一季度后將出現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，預計四個季度分別為1.1%、2.0%、2.9%、3.6%，全年平均增速約為2.4%，仍有可能處在可控水平。PPI下行結合CPI上行，PPI-CPI剪刀差大概率于年中逆轉。

社會消費品零售總額：增速預測均值為6.32%

2022年社會消費品零售總額同比增速預測均值為6.32%，低于2021年增長預期（預測均值為12.14%），回歸疫情前增長趨勢。其中工銀國際程實、興業(yè)證券(601377)王涵和京東金融沈建光給出了最高值7.5%，德商銀行周浩給出了最低值5%。

交通銀行(601328)唐建偉認為，2021年消費復蘇偏弱，預計兩年平均消費增速在4.5%左右。從消費結構來看，受疫情影響，餐飲收入和房地產相關消費占比下降；與此同時，原油價格上漲，促進石油制品零售占比提升。2022年消費有望修復式增長，預計增速在6.5%左右，仍然低于疫情之前水平。支撐消費增長的因素主有三個：一是受疫情影響的消費領域將逐漸修復；二是汽車類消費增速有望回升；三是低基數及工業(yè)消費品價格上升帶動消費增長。制約消費增長的因素依然較多：居民部門杠桿及人均可支配收入制約消費支出；隨著商品房銷售下降，房地產相關消費增長放緩；教育培訓、游戲娛樂、互聯(lián)網反壟斷等行業(yè)規(guī)范發(fā)展，將給消費和服務業(yè)帶來一些沖擊和影響；網上零售、抗疫相關的醫(yī)療保健等領域的零售增長可能逐漸放緩。

工業(yè)增加值：增速預測均值為5.08%

2022年工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.08%，低于2021年的預測均值9.54%，其中工銀國際程實給出了6.8%的最高預測值，最低值3.5%來自海通證券(600837)梁中華。

英大證券鄭后成認為，受益于產業(yè)結構轉型，以及國家政策的大力支持，高技術產業(yè)工業(yè)增加值當月同比始終錄得兩位數增長，但當前大宗商品價格位于高位，壓縮制造業(yè)以及中小企業(yè)的利潤空間，降低其生產意愿，利空工業(yè)增加值增速。

固定資產投資增速：增速預測均值為4.81%

經濟學家們對2021年固定資產投資增速的預測均值為5.29%，高于國家統(tǒng)計局公布的11月值（5.2%）。其中，工銀國際程實給出了最高值7.7%，植信金融研究院連平給出了最低值4%。2022年固定資產投資增速可能較2021年穩(wěn)中有降，預測均值為4.81%。

海通證券梁中華認為，今年以來，投資的回落較為明顯。從固定資產投資各分項看，接下來需要重點關注房地產市場的下行風險。預計2022年基建投資增速會加碼，對沖房地產投資的下行，制造業(yè)投資或保持相對穩(wěn)定。綜合來說，2022年投資趨勢是地產下、基建上、制造業(yè)穩(wěn)。預計2022年固定資產投資增速3.8%，整體對經濟增長貢獻下降。

房地產開發(fā)投資：增速預測均值為1%

調研結果顯示，2021年房地產開發(fā)投資累計增速的預測均值為5.71%。參與調研的經濟學家中，德商銀行周浩和民生銀行(600016)溫彬給出了最高值6.5%，畢馬威康勇和海通證券梁中華給出了最低值5%。經濟學家們預計地產調控措施將會在2022年持續(xù)，全年全國房地產開發(fā)投資同比增速預測均值回落至1%。

畢馬威康勇認為，從去年下半年開始，中國對房地產市場不斷收緊，“三道紅線”資產負債率要求、房地產貸款集中度管理、“兩集中”供地等一系列監(jiān)管機制相繼出臺，從資金來源到土地供給展開了全面調控。在調控政策的影響下，2021年下半年商品房新開工、銷售等指標明顯回落。10月商品房新開工和銷售同比下降分別超過30%和20%。他預計明年房地產新開工和銷售仍將持續(xù)走弱，但施工和竣工有望保持穩(wěn)定，房地產投資整體穩(wěn)步回落。

外貿：貿易順差預測均值為6781.77億美元

經濟學家們預計，2022年進出口同比值雖將低于2021年預測均值，但仍保持強勁，貿易順差將有所升高，其中，出口同比預測均值為4.35%，進口同比預測均值為4.22%，貿易順差預測均值為6781.77億美元。

興業(yè)證券王涵認為，短期出口有支撐，但在全球供應鏈恢復過程中出口或逐漸向前期平臺回歸。短期來看，無論是海外生產性需求進一步復蘇，對中國機電、高新技術產品的需求仍有支撐；還是全球疫情周期性反復背景下，中國產業(yè)鏈韌性維持，均意味著短期中國出口增速仍有韌性。但在2021年高基數的背景下，2022年出口增速大概率會出現(xiàn)前高后低走勢，對經濟拉動很難繼續(xù)上升。

新增貸款：預測均值為21.37萬億元

2021年全年新增貸款的預測均值為20.35萬億元，2022年這一數值將上升至21.37萬億元，在對2022年的預測中，最小值18萬億元來自德勤中國許思濤，最大值23.4萬億元來自興業(yè)銀行(601166)魯政委。

社會融資總量：預測均值為32.53萬億元

調研結果顯示，2022年度社會融資總量的預測均值為32.53萬億元，高于經濟學家們對2021年社會融資總量30.81萬億元的預測。

興業(yè)銀行魯政委認為，2022年穩(wěn)增長力度可能加大，但在房地產融資的拖累下，更有可能出現(xiàn)的是“穩(wěn)信用”而非“寬信用”。他認為，如果拆分不同類型融資對社融增長的貢獻，可以發(fā)現(xiàn)，在2018年至2020年三年間，人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券是社融增長的三大支柱。同時，信托貸款等非標融資的波動也會對社融增速產生一定的影響。從人民幣貸款來看，2021年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告要求增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，因此，2022年人民幣貸款或維持平穩(wěn)增長。從企業(yè)債券來看，2022年企業(yè)債券余額的增量可能小幅高于2021年水平，其對應的企業(yè)債券余額同比增速接近2021年。從政府債券來看，為了緩沖房地產投資和出口增長放緩的壓力，2022年財政赤字率可能維持在3.2%左右的較高水平，不過，由于政府債券的存量已經較高，政府債券對社融增速的拉動可能低于2021年。從非標融資來看，2022年信托貸款余額同比降幅有望收窄，其對社融的拖累將進一步減輕。總體來看，2022年末社融增速有望回升至10.9%左右，與2021年末相比回升幅度有限。

M2：增速預測均值為8.55%

經濟學家們預計，2021年M2同比增速將從央行公布的2021年11月水平（8.5%）上升至8.65%。2022年M2同比增速預計將降至8.55%。

民生銀行黃劍輝認為，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中刪去了“堅決不搞‘大水漫灌’”和“管好貨幣總閘門”的表述，意味著在地產信用風險偏高與穩(wěn)信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕。后者對應的是信用社融，這預示著央行下一階段在“寬信用”方面將更為積極。12月6日央行宣布于15日全面降準0.5個百分點，以優(yōu)化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟；7日又宣布下調支農、支小再貸款利率。預計明年M2和社融增速都將出現(xiàn)反彈，從而為經濟復蘇營造適宜的金融環(huán)境。

利率&存款準備金率：5位經濟學家預計明年有降準可能

給出一年期LPR利率預測的15位經濟學中，有6位預計2022年底之前一年期LPR利率將會下調，其他經濟學家認為這一指標調整的可能性較小。2021年央行兩次下調金融機構存款準備金率，本次調研中，有5位經濟學家認為2022年央行將繼續(xù)下調大型金融機構存款準備金率，其他11位經濟學家預計明年央行下調存款基準利率的可能性較小。所有經濟學家都預計2022年存款基準利率發(fā)生變化的可能性較小。

匯率：2022年底將較目前貶值1.7%

12月15日，人民幣對美元匯率為6.3716，經濟學家們預計2022年年中人民幣對美元匯率將貶值至6.4，同時，他們對今年底人民幣對美元匯率預期均值為6.48。

海通證券梁中華認為，在美元大概率繼續(xù)維持強勢的背景下，新興和發(fā)展中經濟體的匯率和市場仍有可能受到沖擊。不過我國受到的影響相對有限，在人民幣匯率的彈性提高后，貨幣政策預計“以我為主”。

他表示，這主要是因為我國宏觀經濟體量較大，韌性更強，匯率市場化程度在不斷提高，出現(xiàn)大幅快速貶值的可能性是很低的。而且從去年以來，人民幣對美元升值幅度很大，其實也為未來政策積累了自主空間。

官方外匯儲備：

預測均值為32683.3億美元

經濟學家們對12月底官方外匯儲備的預測均值為32651.3億美元，他們預計，2022年底這一數據將穩(wěn)中有升，預測均值為32683.3億美元。

民生銀行溫彬認為，11月，外匯儲備規(guī)模小幅回升48億美元，達到32224億美元，是連續(xù)第二個月回升，也是第七個月保持在3.2萬億美元之上。11月外匯儲備規(guī)模回升，主要由估值因素導致，貿易和資本流動因素也對外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定形成一定支撐。下一階段，我國外匯儲備規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定。我國經濟總體保持恢復態(tài)勢，宏觀政策加大跨周期調節(jié)力度，促進經濟運行在合理區(qū)間，為外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定奠定了基礎。同時，全球經濟的復蘇有望對貿易形成支撐，國內證券投資具有良好前景，資金有望保持流入態(tài)勢，有助于促進國際收支和外匯供求保持基本平衡。

政策

交通銀行唐建偉認為，貨幣政策方面，2022年將是穩(wěn)健基調下偏松調節(jié)。首先，中國央行仍將堅持“以我為主”，不會跟隨美國收緊。其次，貨幣政策難有大幅寬松。再次，貨幣政策將更多以結構性寬松為主。財政政策方面，2022年積極的財政政策應對穩(wěn)增長發(fā)揮更大作用。2021年財政對經濟增長的促進作用不太理想，2022年需要提升積極財政政策效力。預計2022年財政預算赤字率將回到3%左右，回歸正常水平。行業(yè)政策方面，2022年將重在糾偏。第一，房地產調控政策需要適度調整。第二，防止運動式“減碳”，循序漸進、有條不紊地推進“雙碳”工作。第三，為教培、互聯(lián)網等行業(yè)留足平穩(wěn)過渡的時間和空間。

招商證券(600999)羅云峰認為，隨著經濟下行壓力顯現(xiàn)，政策發(fā)力預期持續(xù)增強。但要注意，依靠債務擴張推升GDP增速，并不符合現(xiàn)在的政策框架。當前政策目標更為關注就業(yè)和通脹，而不是GDP增速。即使政策短期發(fā)力，支持方向也將是普惠、綠色、科創(chuàng)。從近期李克強總理和劉鶴副總理表態(tài)來看也不太可能大幅進行傳統(tǒng)基建或放松房地產。保就業(yè)、保市場主體，科技創(chuàng)新，制造業(yè)高質量發(fā)展與數字經濟等仍是政策焦點。

（作者系第一財經研究院研究員）