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【正文】

一、穩信貸：央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會（一）年內第三次與信貸有關的座談會，首次有銀保監體系的領導參加

1、2021年12月16日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會。值得關注的是，此次座談會上，銀保監會副主席周亮也有出席。如果沒記錯的話，這應該是央行貨幣信貸形勢分析座談會上首次有銀保監會體系的領導參加，表明央行和銀保監會在后續貨幣信貸工作方面的聯動將會增強。

2、同時這也是年內央行召開的第三次與信貸有關的座談會。具體看，2021年3月22日央行在北京召開24家主要銀行信貸結構優化調整座談會，8月23日央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會（參見央行重磅發聲）。說明政策部門對下階段貨幣信貸工作很重視，或說明當前的信貸工作存在比較突出的矛盾。

3、另外一個值得關注的是，參加此次座談會的銀行主要有國開行、口行、農發行、國有六大行、中信銀行(601998)、招商銀行(600036)以及江蘇銀行等12家，江蘇銀行是唯一參加的地方性銀行，股份行中也僅有2家參加。

（二）增強信貸總量增長的穩定性，保持企業綜合融資成本穩中有降

座談會上易綱行長提出，要加大跨周期調節力度，保持M2與社融同名義經濟增速基本匹配，增強信貸總量增長的穩定性，穩步優化信貸結構，保持企業綜合融資成本穩中有降。我們理解，這一表述的重點在于，當前穩信貸的關鍵在于總量，結構優化層面需要協同、但可能沒那么迫切，而保持企業綜合融資成本穩中有降的潛臺詞則意味著近期LPR下調的可能性較大（畢竟先前LPR新報價機制釋放的紅利已經結束，如果不下調LPR則很難推動融資成本下行）。

（三）實體經濟融資需求不足，保持信貸平穩增長仍需努力

8月23日的座談會指出“保持信貸平穩增長仍需努力”，說明當前信貸不平穩增長已經成為主要矛盾。實際上，11月的社融與信貸數據本身就已說明這一問題（參見實體融資需求偏弱）。具體看，今年11月當月，社融同比雖然多增0.47萬億，但主要靠企業債券與政府債券托起，人民幣貸款同比則少增0.23萬億。

（四）央行和銀保監會鼓勵信貸投向哪里？

央行和銀保監會在學習中央經濟工作會議時已經透露出一些蛛絲馬跡（參見政策部門相繼重磅發聲）。

1、做好國家重大區域發展戰略的金融支持工作，精準支持“十四五”重大項目建設和國家發展戰略實施，滿足基礎設施適度超前投資的資金需求。

這些可以和下面財政部政策吹風會上的精神相呼應，即專項債支持（包括對應項目以及用作資本金）的領域也是央行和銀保監會鼓勵金融機構信貸投放的領域，當然對于這類項目金融機構應可以放心大膽去做。畢竟，專項債匹配的項目一般需要有市場化的融資相配套。

2、推動支持科技自立自強，加大制造業中長期貸款投放力度，加強對“專精特新”企業的金融支持，加大對小微、科創、綠色發展的支持。

二、關注專項債匹配區域與項目：財政部政策例行吹風會釋放五大信號

中央經濟工作會議提及“適當超前開展基礎設施投資”（參見2021年中央經濟工作會議釋放十大重磅信號），符合穩增長與保就業的政策導向，也意味著專項債將會在2022年發力。為此，2021年12月16日，財政部副部長許宏才、預算司負責人兼政府債務研究和評估中心主任宋其超出席政策例行吹風會，有以下幾個信號值得關注：

（一）今年專項債發行工作基本完成（集中于8月以后發行），投向較明確

2021年新增的專項債額度是3.65萬億，截至12月17日已發行3.58萬億（8月以來每月發行規模均接近或超過5000億元），全年發行工作基本完成。這些新增專項債，50%左右投向了交通基礎設施、市政和產業園區基礎設施，30%投向了保障性安居工程以及衛生健康、教育、養老、文化旅游等領域，另有20%投向了農林水利、能源、城鄉冷鏈物流等。

（二）已提前下達2022年新增專項債限額1.46萬億，并明確分配原則

吹風會上許副部長透露近期財政部已向各地提前下達了2022年新增專項債務限額1.46萬億元，同時12月14日財政部會同發改委專門召開視頻會議，要求省級政府年底前要將提前下達的額度全部分配到市縣，額度分配要與市縣明年一季度可實施項目的情況相匹配，要與審核確認的項目相對應，基本原則如下：

1、項目資金需求多、施工條件好的地方多分，反之則適當少分。

2、向中央和省級重點項目多的省市傾斜。

3、向債務風險較低的地區傾斜。

可以看出，專項債分配較多的地區一般說明其項目配套情況相對較好、債務風險不大，當然也是金融機構信貸投放時需要重點關注的區域。同時，按照2021年3.65萬億的地方政府專項債限額，意味著能夠提前下達的2022年地方專項債限額為2.19萬億，也即后續還有0.73萬億的下達空間。

（三）新增專項債聚焦9大領域，且可用作10個領域重大項目的資本金

專項債不計入政府赤字、償債來源主要是項目自身產生的收益，因此項目篩選上，一直比較嚴格，且匹配情況比較好，當然也正因為如此，項目端有時跟不上，導致一部分專項債資金沒有及時使用或被挪作它用。

1、2021年9月30日，財政部與發改委聯合印發《關于申報2022年新增專項債券項目資金需求的通知》（財辦預（2021）209號），明確2022年專項債券資金繼續重點用于交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、社會帶來、城鄉冷鏈等物流基礎設施（含糧食倉儲物流設施）、市政和產業園區基礎設施、國家重大戰略項目、保障性安居工程等領域，可以看出基本和2021年一致。

同時，此次吹風會上財政部還特別提及要加大對水利、城市管網建設等重大項目的支持力度。

2、209號文還明確專項債券資金用于項目資本金的規模占該省份專項債券規模的比例上限保持25%不變，將專項債券用作資本金的重大項目仍為鐵路、收費公路、干線機場、內河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網和儲氣設施、城鄉電網、水利、城鎮污水垃圾處理、供水等10個領域（之前僅指四個領域）。

（四）明確專項債券負面投向清單，2022年起要對專項債券實行穿透監管

1、即嚴禁將專項債用于各類樓堂館所、形象工程、政績工程以及各類非公益性資本支出項目，同時在高風險地區、債務風險指標相對較高的地位，明確不得將專項債用于非必要的建設項目（已有具體清單）。

許副部長表示今年還以債務風險較高地區為重點，對全國57個市和72個縣開展了專項檢查。

2、吹風會還明確要對專項債券實行穿透式監測，即自2022年1月1日起開始推動，以便及時掌握資金使用、項目建設進度以及運營管理等情況。

（五）對隱性債務著墨較多

考慮到連續兩年的中央經濟工作會議均有提及隱性債務，此次吹風會上財政部也對隱性債務問題給予了重點說明。

1、基本原則沒變，關注“實現債務人、債權人合理分擔風險”這一表述

（1）加強各部門之間協同監管（包括財政部、央行與銀保監等），統一認識、統一口徑、統一監管，這意味著隱性債務的整治不是某一個部門的事情。

（2）堅決遏制隱性債務增量，決不允許新增隱性債務上新項目、鋪新攤子，嚴堵違法違規舉債融資的“后門”，管控新增項目融資項目的金融“閘門”。

（3）堅持中央不救助、“誰家的孩子誰抱”原則，實現債務人、債權人合理分擔風險，防范“處置風險的風險”。

這里提及的“實現債務人、債權人合理分擔風險”比較值得關注，意味著一些隱性債務如果得不到化解，則債權人也需要分擔風險。

2、終極目標是實現全國范圍全面消除隱性債務

這個任務是一貫的，沒有變。目前已有廣東和上海兩個地區開展了“無隱性債務”試點工作，我們理解這一試點是財政部在推動地方政府做的，路徑應該是通過償還置換的方式（即通過新增地方債券償還存量隱性債務）。具體看，2021年10月9日，廣東召開常務會議研究該省全域無隱債試點工作；2021年10月25日，上海召開市政府常務會議明確，正式啟動“全域無隱性債務”試點工作。

3、繼續整頓隱性債務，防止地方國企與事業單位“平臺化”

（1）糾正政府投資基金、PPP、政府購買服務當中的一些不規范行為。

（2）嚴禁新設融資平臺公司，規范融資平臺公司融資信息披露，妥善處理融資平臺公司債務和資產，防止地方國企和事業單位“平臺化”。

當然，除以上三大點外，還有以下幾個要點值得關注：

（1）有記者（路透社）問起全國隱性債務的存量規模有多大時？財政部沒有正面回答，即沒有披露相關數字。

（2）局部地區的地方政府債務風險不容忽視，還存在隱性債務問題。

（3）拿中央債務來置換地方債務要審慎研究，目前沒有這樣的安排（國外雖然有實踐、但效果并不好）。

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