中新經(jīng)緯12月16日電 題：2022年制造業(yè)投資或仍受益于資本開支周期驅(qū)動(dòng)

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)

張璐 平安證券資深宏觀分析師

常藝馨 平安證券研究助理

2021年12月8日至10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。本次會(huì)議對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)工作的部署，把穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)放在了更突出的位置。新提出了“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”等要求。縱觀會(huì)議通稿，提到36次“保”、28次“政策”、25次“穩(wěn)”、12次“保障”，均較2020年顯著增加。

財(cái)政政策如何提升效能？

2022年“要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，對(duì)財(cái)政發(fā)力要求提高。我們認(rèn)為，2022年財(cái)政政策在狹義赤字安排上將比2021年更積極；在地方政府新增債券額度中，可能探索適當(dāng)降低新增專項(xiàng)債比例；在財(cái)政連續(xù)兩年大額結(jié)余的情況下，2022年廣義赤字安排名義可能有所下降，但實(shí)際力度依然可觀。

2022年財(cái)政政策“提升效能”可能主要體現(xiàn)在：

一是，配合“持續(xù)改善民生”的目標(biāo)，財(cái)政支出繼續(xù)向民生領(lǐng)域傾斜，在保居民就業(yè)、保基本民生、保市場(chǎng)主體方面發(fā)揮積極作用。而2022年仍然處于地方隱性債務(wù)化解過(guò)程中，由于缺乏配套資金支持的渠道，財(cái)政支出投向基建的規(guī)模難以明顯提升。二是，適當(dāng)提高公共消費(fèi)率，發(fā)揮對(duì)私人消費(fèi)的“擠入”效應(yīng)。三是，配合“加快構(gòu)建新發(fā)展格局”的目標(biāo)，推動(dòng)地方專項(xiàng)債與“十四五”重大項(xiàng)目更好結(jié)合，加大財(cái)政對(duì)綠色轉(zhuǎn)型、“專精特新”、共同富裕等重點(diǎn)方向的支持。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”，財(cái)政支出的方向應(yīng)與“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”形成合力。

貨幣政策如何靈活適度？

近年來(lái)，“靈活適度”的表述出現(xiàn)在對(duì)2016年、2020年的相關(guān)貨幣政策部署中，都對(duì)應(yīng)著寬貨幣、寬信用的年份，而2019年是松緊適度，2017、2018年都提到了“貨幣總閘門”，可見2022年貨幣政策偏向?qū)捤傻内呄虿谎宰悦鳌Ｎ覀冋J(rèn)為，2022年貨幣政策降準(zhǔn)、降息的空間均已打開。

一是，2021年掣肘貨幣政策的通脹問題開始減弱。二是，實(shí)體融資有效需求不足的問題展現(xiàn)。三是，強(qiáng)勢(shì)人民幣匯率的情況下，海外貨幣政策的外溢性不構(gòu)成緊約束。

2022年，從降低實(shí)體利息負(fù)擔(dān)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，亦有降息的必要性。一方面，2020年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受挫+逆周期政策發(fā)力的組合下，中國(guó)宏觀杠桿率再上臺(tái)階，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中已屬高位，而2009年之前中國(guó)杠桿率在全球尚處低位。另一方面，2020年新冠疫情期間，央行降息所帶來(lái)的融資成本下降紅利，在2021年已被逐漸消化。

如何理解擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略高度？

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2021年的部署中開始把擴(kuò)大內(nèi)需提高到“戰(zhàn)略”高度。基于疫后中國(guó)消費(fèi)恢復(fù)緩慢、且目前呈現(xiàn)出后勁不夠足的狀況，2022年在擴(kuò)大內(nèi)需方面或?qū)⒓訌?qiáng)政策發(fā)力。2021年12月8日的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)吳曉表示，“十四五”時(shí)期將推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)；鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)。這可能就是促進(jìn)消費(fèi)政策的一個(gè)前陣。

當(dāng)前中國(guó)消費(fèi)恢復(fù)面臨的挑戰(zhàn)主要是中長(zhǎng)期的，解決問題需要在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)中去化解。我們認(rèn)為，合理增加公共消費(fèi)或是個(gè)突破口。本次會(huì)議指出“在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等人民群眾最關(guān)心的領(lǐng)域精準(zhǔn)提供基本公共服務(wù)”。

如何實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)？

2022年經(jīng)濟(jì)工作中對(duì)房地產(chǎn)的部署更加注重“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”。“推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求”(銀保監(jiān)會(huì)在10月21日的表述是“對(duì)首套房購(gòu)房者予以支持”)，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”(相比于12月6日中共中央政治局會(huì)議，把良性循環(huán)放在了前面)。我們認(rèn)為，不宜線性外推式地對(duì)2022年中國(guó)房地產(chǎn)投資過(guò)于悲觀。

當(dāng)前要扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)投資下滑趨勢(shì)，核心要解決兩方面問題：一是盡快加快土地供應(yīng)。要有效控制房?jī)r(jià)，尤其解決人口流入的熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)過(guò)高問題，根本上還是要增加住房供給，而其前端就是土地供應(yīng)。2021年至今土地供應(yīng)規(guī)模的縮水，將對(duì)2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生負(fù)面影響，也不利于地方政府財(cái)政收入保持平穩(wěn)，因此亟需進(jìn)一步理順集中供地機(jī)制。這也是實(shí)現(xiàn)“住有所居”發(fā)展目標(biāo)的應(yīng)有之義。二是“信心比黃金貴”。要使房企回到高周轉(zhuǎn)、降杠桿的良性軌道上，還需要政策給予穩(wěn)定呵護(hù)。2021年12月3日銀保監(jiān)會(huì)要求“合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購(gòu)貸款”，就是緩解房企資金來(lái)源過(guò)緊的重要信號(hào)，本次會(huì)議“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”更是明確了政策的方向。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)何以穩(wěn)中求進(jìn)？

除了更加積極的財(cái)政貨幣政策、房地產(chǎn)政策的針對(duì)性調(diào)整，根據(jù)本次會(huì)議的部署，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)還增添了兩個(gè)有利條件。

一是碳達(dá)峰、碳中和政策路徑的調(diào)整。本次會(huì)議通稿中專用一段闡述“要正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和”，指出“要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變”“要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價(jià)”。這是對(duì)2021年三季度各地有序用電、大宗商品價(jià)格大幅上漲的進(jìn)一步糾偏。

二是明確“提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”。本次會(huì)議部署了“啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批‘專精特新’企業(yè)”“優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)各類市場(chǎng)主體產(chǎn)權(quán)和合法權(quán)益，政策要一視同仁、平等對(duì)待”，這些表述更加突出了制造業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展中的關(guān)鍵性作用。

制造業(yè)投資可以說(shuō)是2021年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)亮點(diǎn)。這主要得益于制造業(yè)資本開支周期的啟動(dòng)，貨幣政策對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支持，以及出口高景氣的保持提振了制造業(yè)盈利水平。我們認(rèn)為，2022年，制造業(yè)投資有望繼續(xù)受益于資本開支周期的驅(qū)動(dòng)，在綠色轉(zhuǎn)型和“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”的頂層目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，制造業(yè)投資仍然值得高看一眼。不過(guò)，考慮到出口高景氣的有利環(huán)境減弱，綠色轉(zhuǎn)型對(duì)制造業(yè)投資的拉動(dòng)還需路徑信號(hào)的進(jìn)一步明確，這是個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，制造業(yè)投資“高歌猛進(jìn)”的條件尚不成熟。(中新經(jīng)緯APP)