中新經緯12月10日電 題：三因素判斷貨幣政策未來走向

作者 余永定中國社科院學部委員

判斷一個國家的貨幣政策是松了還是緊了，主要看三個因素。一是GDP增長狀況；二是通貨膨脹的形勢；三是國家金融脆弱性。

以這三點來看中國：

第一，前三季度中國GDP(國內生產總值)同比增長9.8%，但要看到這里有很大的基數效應。潛在經濟增長速度則是難以估算的，但可以通過看就業形勢、產能利用情況、通貨膨脹等判斷。

第二，11月CPI(全國居民消費價格指數)已經上升到2.3%。中國作為一個發展中國家，2.3%的通脹率其實是偏低的。通貨膨脹率并不是越低越好，從消費者的角度來說，東西越便宜越好，但東西便宜了，生產這些東西的廠家的利潤和以后投資的潛力都會受到影響。所以，應當有一個適度的通貨膨脹率。還有一個令人欣慰的情況，中國通貨膨脹率同比雖然有所上升，但環比已經開始下降。現在比較令人擔心的是PPI(工業生產者出廠價格指數)的漲幅比較大，但最新統計數字中PPI環比和同比都已出現下降，很可能形勢已經發生了變化。如果從定基指數的角度看PPI，則并沒有超過十年前的峰值，現在的增長是在比較低的基礎上增長的，因而也不是特別高。

第三，衡量金融脆弱性有一系列的指標，最常用的是杠桿率。總體杠桿率，中國和歐洲、美國差不多，顯著低于日本。企業的杠桿率非常高，有許多不合理的因素，和企業盲目擴張有關。總體來講，中國有非常高的儲蓄率，要儲蓄就必須有人借錢，所以高杠桿率一定程度上反映了高儲蓄率。同時，考慮到我們的外債比較少，考慮到我們的制度特點等等因素，對所謂金融脆弱性，從杠桿率的角度不必過于擔心。由于過去幾年我們國家采取的政策，中國企業杠桿率水平現在已經開始下降。所以，對杠桿率應該保持警惕，但不需要過度擔心，以至不敢采取擴張性的財政貨幣政策來刺激經濟增長。只有通過一個非常強勁的經濟增長才能真正降低杠桿率，否則杠桿率降了又增，而且越砍債務經濟增長速度越低，杠桿越高。

總而言之，通貨膨脹和高杠桿率問題需要考慮，但這些考慮不應該成為影響我們執行擴張性財政貨幣政策的障礙。(本文據余永定在CMF宏觀經濟熱點問題研討會(第40期)的發言整理，未經本人審核。)(中新經緯APP)

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