作者： 陳益刊

[ 前10個月基礎設施投資同比增長1.0%，較前三季度增速回落0.5個百分點。 ]

經(jīng)濟引擎之一的基礎設施建設投資增速依然低迷。

國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，前10個月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長1.0%，較前三季度增速回落0.5個百分點。前10個月，基礎設施投資兩年平均增長0.3%，比上月略微回落0.1個百分點。

多位專家對第一財經(jīng)分析，2018年之后基建投資增速快速下滑，告別兩位數(shù)高增速。基建投資增長低迷背后成因復雜。在地方政府債務風險約束下，監(jiān)管趨嚴，投入基建資金收緊，導致基建投資增速放緩；同時，項目儲備不足也是一大影響因素；另外，政府堅持“不搞大水漫灌”，更注重投資有效性和精準發(fā)力，在經(jīng)濟增長處于合理區(qū)間下，基建投資托而不舉。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，從下階段來看，基礎設施投資還有比較好的支撐。當前“十四五”規(guī)劃一些重大項目在逐步落地，政府專項債的發(fā)行進度也在加快，有利于相關(guān)基礎設施投資的增長。隨著政策逐步落地，基礎設施投資會逐步提升。

基建投資乏力，全年增速預計不超2%

基建投資是經(jīng)濟增長的重要引擎，較長一段時間內(nèi)，中國基建投資保持兩位數(shù)較高增速，不過2018年以來，基建投資增速快速下滑至個位數(shù)，2020年受疫情沖擊，全年基建投資增速僅為0.9%，今年基建投資增速也繼續(xù)低迷。

粵開證券研究院副院長羅志恒對第一財經(jīng)表示，基建投資增速今年總體上持續(xù)低于我們的預期，尤其是進入下半年以來，在房地產(chǎn)投資持續(xù)下行以及專項債加快發(fā)行的背景下，基建也始終增速偏低。

今年下半年以來，受疫情、汛情、大宗商品價格上漲等因素影響，經(jīng)濟下行壓力明顯加大，作為基建投資重要資金來源之一的地方政府專項債券，其發(fā)行進度明顯加快，市場對基建投資發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟有所期待。

光大證券(601788,股吧)首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東告訴第一財經(jīng)，今年基建投資同比增速逐步下滑，這與去年同期基數(shù)逐步抬高有關(guān)。以2019年為基期來看，10月單月基礎設施建設投資對應兩年平均增速0.9%，略高于9月（-1.8%）和8月（-1.6%），取得了小幅反彈。

“10月份基建投資兩年平均增速出現(xiàn)回升，顯示出好轉(zhuǎn)跡象。盡管基建投資增速基本符合我們預期，但相比制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)，基建投資增速仍然偏慢。”民生銀行(600016,股吧)研究院宏觀分析師王靜文告訴第一財經(jīng)。

高瑞東認為，隨著專項債進入密集發(fā)行期，及各地密集開工一批重大項目，預計基建投資有望持續(xù)恢復。但是，本輪基建反彈的高度有限。

羅志恒預計，全年小口徑的基建（不含水電燃氣）投資增速在1%左右，大口徑基建投資增速在0.5%左右。11月和12月難改大勢。

王靜文表示，考慮到四季度經(jīng)濟下行壓力加大，政府逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長的意愿將會上升，預計四季度基建投資增速有望小幅反彈，全年同比增速在1.2%左右。

資金等受約束

近年來，基建投資增速低迷，這與投入基建資金縮減緊密相關(guān)。另外項目儲備、政府意愿也是影響基建投資的重要因素。

羅志恒告訴第一財經(jīng)，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的基建資金來源數(shù)據(jù)，基建資金可以分為5個部分：自籌資金、國家預算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、利用外資、其他資金。其中自籌資金是基建投資中最大資金來源，占比高達63.8%；其資金來源可以進一步分為政府性基金、地方專項債、城投債、PPP、非標等。

“在房地產(chǎn)調(diào)控力度升級、政府隱性債務壓力較大、PPP項目規(guī)范化運作、資管新規(guī)壓制非標融資的背景下，自籌資金的其他資金來源加快收緊，這是基建投資增速快速回落的主要原因。”羅志恒說。

近些年來，地方政府專項債資金規(guī)模快速攀升，今年前10個月新增專項債發(fā)行規(guī)模約2.9萬億元，財政部要求11月底前盡量完成全年新增專項債額度（3.65萬億元）。但從近些年數(shù)據(jù)來看，專項債規(guī)模大幅增加并未改變基建投資增速低迷態(tài)勢。

高瑞東認為，今年相關(guān)部門通過規(guī)范城投非標融資渠道，限制基建項目配套資金來源，削弱了專項債的杠桿作用。

王靜文表示，今年基建投資增速偏慢，從資金層面來看，專項債發(fā)行和預算內(nèi)支出均明顯后置、地方政府土地出讓收入減少，都影響了實物工作量的形成。從項目方面來看，雖然專項債發(fā)行加快，由于缺乏能夠產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流的對接項目，所以也難以及時形成工作量。

羅志恒認為，近年來，我國一般公共預算支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即從投向基建轉(zhuǎn)向以民生為主。隨著中國經(jīng)濟從高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，增速放緩，項目收益也在下臺階，同時在專項債實施穿透監(jiān)管的背景下，可投的儲備項目不足。這些都影響基建投資增速。

近些年地方政府債務密集到期，今年僅顯性債務到期規(guī)模就接近3萬億元，另外在中央要求抓實隱性債務風險化解工作目標下，地方化解隱性債務明顯提速。

“2020年以來，地方政府存量債務到期壓力明顯增大，約束了地方財力擴張空間和基建投資意愿。”高瑞東說。

王靜文認為，今年經(jīng)濟增長目標是6%以上，實現(xiàn)這一目標的難度并不大，但實現(xiàn)能耗雙控的壓力較大。在這種情況下，政府可能也會控制基建項目開工規(guī)模和速度。

羅志恒表示，在過往，制造業(yè)投資、基建、房地產(chǎn)投資就是此消彼長，房地產(chǎn)投資和基建作為對沖制造業(yè)投資的工具，三者之和大部分年份相當于投資的80%。但是，財政緊平衡以及城投等其他融資趨緊，導致實際投向基建的項目有限，尤其是考慮到財政風險，對基建的支持是托而不舉，有心無力，2022年基建增速會提高，但也回不到過去高增速。

在財政部、國家發(fā)改委部署下，10月份以來地方密集啟動申報2022年專項債券項目，爭取明年專項債券早發(fā)行、早使用、及早形成實物工作量，穩(wěn)投資穩(wěn)增長。機構(gòu)普遍預計明年新增專項債額度仍維持在3萬億元以上的高位。

“期待2022年的專項債額度盡快發(fā)行，早儲備項目，投向既能補短板、又能惠民生的領(lǐng)域。”羅志恒說。