“摩根大通的最新中國經濟增速預測為5.9%，高于年初官方給出的5%左右的目標?！?/p>

(資料圖)

在經過了過去幾年市場的反復震蕩及中國整體經濟下滑后，2023年中國經濟正式進入了疫情過后復蘇的狀態。不過截至目前，有跡象顯示復蘇態勢整體仍然偏弱，似乎并無明確的轉向趨勢。

最新宏觀行業數據顯示，我國制造業4月PMI為49.2%，環比下降2.7%并且跌進收縮區間，非制造業56.4%環比下降1.8%。消費端來看，商品零售同比增長15.9%，但環比增長為-8.8%，整體市場增速放慢。

各種宏觀數據和政策變化幅度較大，缺乏一定穩定性，且疫情過后爬升腳步緩慢，在一定程度上削弱了市場信心。

面對疫情過后的市場對中國宏觀經濟走勢的爭議和擔憂，在近期舉辦的摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，時代周報記者采訪了摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌。朱海斌表示，對今年宏觀經濟增長的判斷整體來說是偏樂觀的，各地政府政策和行業政策一直緊隨其后，靈活調整，但由于我國的消費、投資和出口在過去幾年受到了疫情和地緣政治等因素的沖擊，疫情過后重啟需要時間和市場的耐心。

摩根大通首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌（受訪者供圖）

1、疫情過后重啟仍需市場耐心

時代周報：雖然說我國已經進入到疫情過后重啟階段，但當前的一些宏觀經濟指標仍然表現不佳，一些工業企業利潤仍在跌，失業率也居高不下，這是否意味著政府疫后的宏觀經濟政策實施效果不明顯？

朱海斌：經濟指標如何出現由壞變好，這個需要一個過程，并不是說我們疫情過后復蘇以后，所有的宏觀經濟數據指標都會馬上改善。

比如最近大家比較關注的工業企業利潤，仍跌20%。失業率尤其是年輕人口失業率仍然很高，工資的上漲短期也沒有明顯的轉好，投資領域公共投資前三四個月很強，民間投資仍然較弱。

從一般政策的傳導或者從宏觀的經濟周期好轉來講，不是所有指標都會同步轉好，有一個先后的關系。這種傳導通常需要1-3個季度的時間，我們覺得可能市場需要一些耐心。

時代周報：根據上半年的市場表現，市場對于經濟復蘇的走勢實際上是持有一些討論的，是什么原因讓您對下半年經濟持續持有一個相對積極的態度？

朱海斌：我們對今年的經濟增速比較樂觀，主要的原因在于從去年11月份以后，在政策上看到了非常大的調整。而且中國的疫情過后重啟的時間遠遠超出我們去年年底的預期，這是對后續經濟相對偏樂觀的第一個原因。

其次是去年第四季度以后，在一些主要的行業里出現了明顯的糾偏政策，比如地產政策。還有去年十一月的【十六條】，這些對于今年經濟穩增長，應該說會起到非常重要的影響。

最后，在今年第一季度我們看到無論是從地方政府專項債的發行，還是從信貸政策的執行來講，對疫情過后經濟復蘇均起到了非常顯著的影響。

我們對于今年整體增速的判斷是5.9%，也就是說已經超出了官方在年初定的5%左右的經濟增長。從全球范圍看，中國和印度的增速是全球前兩位，這個是市場的共識。

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2、經濟復蘇腳步的不一致引發市場擔憂

時代周報：市場前四個月的數據目前已經出來了，但是盡管許多機構對未來經濟走勢都是持有一個中性偏樂觀的態度，市場中的擔憂情緒仍在蔓延，甚至對經濟復蘇的可能性產生了分歧，您認為這是什么原因造成的？下半年的經濟狀況有什么需要關注的風險點嗎？

朱海斌：主要原因是各個細分行業，細分領域復蘇情況呈現不均的態勢，相關現象主要集中在兩個方面。

一是和疫情政策有關，相關政策放寬之后如國內旅行、酒店、餐飲等，在疫后反彈的力度是最為明顯的。另外相對受影響比較小的，比如說一些常規的消費品，包括像手機、家具等，今年并沒有明顯的好轉，表現整體偏弱。

二是與財政和貨幣政策前置有關。受政策影響比較積極的領域，表現也更加突出，比如在新能源、新能源汽車、高新科技和制造業升級等領域指標明顯更好，但是很多其他與政策支持相對比較遠的行業表現就較為一般。

以上就是為何市場對經濟復蘇解讀出現了很多分歧，我們所觀察到的疫情過后復蘇到目前為止的基礎并非十分穩固，且主要集中在一些特定的領域，看起來并非一個全面的復蘇。

這個過程中有一個風險點在于上半年有很多政策前置，料到下半年政策的支持力度會明顯地減少。

這是為何我們看下半年整體環比的平均增速為季度環比4.9%，和上半年相比，從環比的指標來講是前高后低的態勢，從同比來看可能會大為不同，同比大概率二季度今年會是最高，因為去年的基數較低。

在過去幾年我國的經濟經歷了很多的反復，今年是真正走出疫情之后的一年，可能最近疫情有所起伏，但我們認為這個不會改變整體的防疫政策。

時代周報：目前市場非常重視消費的恢復情況，后續您對消費復蘇是如何判斷的？

朱海斌：今年消費我們認為更多是消費正常化的過程，消費報復性反彈的可能性偏低。在我們今年5.9%的增速預測值內，消費今年對GDP的貢獻大概是略高于4.2%，跟2018年、2019年的水平相當，在疫情之前基本上每年6%的增長，消費貢獻4%、投資貢獻2%，進出口基本上是0%，這是疫情前的基本情況。

總體而言，我們目前的刺激政策還是偏重于在生產端、投資端，但對居民部門的直接的消費刺激政策，整體而言還是較為有限的，大家在討論的電動車購置稅減免、家電下鄉的一些消費刺激，基本上是針對特定產品的，在我看來，推出歐美或者香港地區的大規模直接消費刺激的可能性不大。

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3、民間投資是發展關鍵

時代周報：當前海外地區，尤其是歐美地區目前政治經濟局勢動蕩，美國加息潮預計還會持續一段時間，您認為這種狀況什么時候才會迎來緩解？如果美國進入降息周期，對我國經濟又會產生什么樣的影響？

朱海斌：我覺得美國最大的風險在于下一步的通脹跟失業率怎么走，目前市場預期下半年降息可能性并不大，美聯儲可能會等到明年上半年甚至二季度以后才會開始降息。

從未來6-12個月來看還是挑戰更多，就算加息進入終點，但是經濟還是往下走。大概率而言，美國經濟應該在今年年底或者明年年初會進入經濟衰退，美聯儲所希望出現的軟著陸的難度較大，更多可能是不同程度的衰退，當前是比較輕微的衰退。

從這點來講假如美國經濟陷入環比的負增長，那么整個歐美的外部需求會大幅下降，這將不利于我國的出口。但近期的出口數據顯示，中國的出口方向正在發生近一些分散，包括俄羅斯、拉美、非洲等一些新的出口方向；另外今年前4個月的出口數據好于預期。

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時代周報：如果說海外局勢持續，中國的出口將長期受到限制，這對我國的經濟結構轉型是否會存在重要影響？

朱海斌：中國的經濟結構轉型的一大痛點在于內需不足。政策通常還是偏支持供給端，一定程度上忽視了消費端。

傳統上國內習慣在供給側給予支持，但今年面臨一個全球經濟衰退的風險，內需不足加之外需走弱，另一邊供給端又過剩，此時如果能給予需求端一定的刺激，就更能為疫情過后復蘇提供一個可持續的支持。

時代周報：過去幾年在嚴峻的海內外局勢中，中國一直是依賴三大主力投資領域，他們當前的表現如何？疫后恢復階段又會如何發展？

朱海斌：基礎設施和制造業在過去幾年的表現一直都比房地產強，但他們之間的差距在縮小，制造業和基建投資增速在下降，房地產價格也在逐步趨于穩定，就近期的一些指標而言整體好于預期，比如房價、銷售和新房竣工數據來看，都已出現較為明顯的修復。

從另一個角度來說，投資也可以分為公共投資和民間投資，公共投資是目前的主要力量，民間投資基本是零增長和1-2%增速的狀態，我認為疫后恢復的根基能否穩固，最大的關鍵就在于民間投資的信心何時能夠回歸。