預計2023年CPI溫和抬升，PPI小幅負增長

2022年12月CPI和PPI數據點評

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文財信研究院 宏觀團隊

伍超明李沫

核心觀點

一、食品是CPI同比增速回升主因。食品方面，鮮菜價格季節性回升是食品同比漲幅擴大主因，但受供給增加但疫情導致部分需求減少影響，豬肉對CPI同比的貢獻減弱。非食品方面，國際油價下跌拖累作用增強，但疫情對服務業擾動減弱，非食品價格同比持平于上月。核心CPI增速低位小幅回升，反映出國內消費需求依然低迷。

二、預計1月份CPI約增長2.4%。展望2023年，豬肉上行周期未完待續、服務業需求恢復，均給CPI帶來一定的結構性上行壓力，但兩者漲價時點錯位于上半年和下半年，共振上漲的概率較小，加上國際油價對CPI的支撐作用減弱，預計1月CPI同比增長2.4%左右，全年約增長2.3%，整體溫和，呈“V”型走勢。

三、國際油價下跌導致PPI同比增速低于預期。受去年同期基數走低影響，12月PPI同比降幅收窄0.6個百分點至-0.7%，增速低于市場預期，主要原因在于國際油價下跌對新漲價因素形成拖累。分行業看，原油產業鏈價格環比負增長，穩增長相關行業價格環比延續上行。

四、預計1月PPI增長-0.4%左右。展望2023年，翹尾因素大幅回落決定PPI中樞或下移至負值區間，同時全球需求放緩和國內房地產弱修復下，新漲價因素對PPI的貢獻整體偏弱，預計1月PPI增長-0.4%左右，全年約增長-0.3%，二季度為全年低點。

正文

事件：2022年12月份全國居民消費價格指數（CPI）環比增長0.0%，同比上漲1.8%，漲幅較上月擴大0.2個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.5%，同比下降0.7%，降幅較上月收窄0.6個百分點。

一、食品是CPI同比增速回升主因，預計1月份CPI約增長2.4%

鮮菜是食品同比漲幅擴大主因，豬肉貢獻減弱。12月食品價格環比由下降0.8%轉為上漲0.5%，同比漲幅擴大1.1個百分點至4.8%，影響CPI上漲約0.87個百分點，較上月提高約0.2個百分點（見圖1）。其中，受豬肉供給持續增加但疫情導致部分需求減少影響，豬肉價格環比降幅擴大8.0個百分點至8.7%，豬肉同比漲幅回落12.2個百分點至22.2%，對CPI同比的拉動作用較上月回落0.16個百分點；受天氣轉冷、春節臨近等季節性因素影響，鮮菜價格環比由下跌8.3%轉為上漲7.0%，加之去年同期基數走低，鮮菜價格同比降幅收窄13.2個百分點至-8%，其對CPI同比的拉動作用較上月提高0.35個百分點，是CPI同比增速提高的主要貢獻力量（見圖2-3）；其他主要食品漲跌互現，蛋類、牛肉、羊肉等食品價格環比下跌，鮮果、水產品、糧食等價格環比上漲，對CPI同比增速的影響相對較小。

油價下跌和疫情擾動減弱，非食品價格持平于上月。12月非食品價格同比上漲1.1%，持平于上月（見圖4），對CPI同比的拉動作用變化較小。非食品價格內部呈現如下幾個特征：一是疫情對服務業的擾動繼續存在，但邊際減弱，如CPI服務同比增長0.6%，較上月小幅提高0.1個百分點，但整體依然低迷；二是受國際油價下跌影響，12月份交通工具用燃料價格增速較上月回落0.9個百分點，對非食品價格形成一定拖累。

核心CPI低位小幅回升，居民消費需求依然低迷。12月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.7%，較上月提高0.1個百分點，延續低迷走勢（見圖5），主因在于疫情對居民消費需求的抑制作用仍強。往后看，隨著防疫政策進一步優化，未來服務業需求恢復將帶動核心CPI回升，但上半年國內疫情仍面臨多輪感染風險，預計上半年核心CPI回升斜率偏緩，下半年回升速度有望加快。

預計1月CPI同比增長2.4%左右。一是預計1月食品價格環比延續正增長。根據農業部數據，截止到1月11日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格環比增速分別為12.9%、5.2%、-15.1%，蔬菜和水果價格漲幅擴大，豬肉價格降幅擴大，因此預計1月份食品環比基本與12月份持平，繼續正增長。二是豬肉上行周期未完待續，加上2022年上半年豬肉基數偏低，預計上半年豬肉對CPI的正向拉動強于下半年；三是服務業需求恢復對核心CPI形成一定支撐，但能源對CPI的拉動作用減弱，非食品價格大幅上漲概率不高；四是1月份CPI翹尾因素在1.5%左右，大幅高于2022年12月份（見圖6）。

二、國際油價下跌導致PPI同比降幅超預期，預計1月PPI增長-0.4%左右

受去年同期基數走低影響，12月份工業生產者出廠價格（PPI）同比降幅收窄0.6個百分點至-0.7%，但增速低于預期，主要原因在于受國際油價下跌影響，PPI環比由上漲0.1%轉為下跌0.5%，對新漲價因素形成拖累（見圖7）。其中，生產資料和生活資料分別同比下降1.4%和增長1.8%，較上月提高0.9和回落0.2個百分點，兩者延續反向變化。從生活資料分項看，食品、一般日用品價格回落，但耐用消費品、衣著等價格回升，顯示出隨著防疫政策優化，居民耐用消費品需求有所回暖（見圖8）。

從行業看，原油產業鏈價格環比負增長，穩增長相關行業價格環比上漲。一是受國際油價下跌影響，石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學纖維制造業、化學原料及化學制品制造業出廠價格環比均出現負增長，是本月PPI環比轉負主因（見圖9）；二是受國內基建項目施工加快和保交樓政策落地見效影響，上游煤炭開采、有色金屬開采、有色金屬壓延、黑色金屬壓延等行業價格環比均出現上漲；三是農副食品、通信電子、食品制造業、服裝服飾等中下游行業PPI價格環比漲幅波動較小，顯示出國內需求依然疲弱。

預計1月份PPI增長-0.4%左右。一是1月份PPI翹尾因素有所降低，在-0.2%附近（見圖10）；二是國內基建、地產需求釋放將對國內定價商品價格形成一定支撐，但整體力度偏弱；三是受高基數和全球需求放緩影響，2023年原油價格同比大概率轉負，雖然地緣政治風險、OPEC減產等不確定因素仍存，但難改2023年海外輸入性通脹壓力減弱的整體趨勢。

三、PPI和CPI負剪刀差收窄，未來企業利潤放緩壓力或邊際減弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復（見圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴大，主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性漲價。在國內需求恢復偏弱的情況下，中下游行業轉移成本能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。

12月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%變為-2.5%，兩者負剪刀差有所收窄，意味著未來工業企業利潤增速將邊際放緩，但放緩壓力或有所減弱。

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