紅周刊 特約 | 建信基金

個人養老金的入市預計是一個循序漸進的過程，入市規模和影響有待未來觀察。長期來看，股市的風格取決于宏觀經濟、微觀企業、證券市場制度和投資者結構，從國外經驗看，養老資金配置股票偏好低波動的高分紅大盤價值股，個人養老金制度的建立有助于增加長期投資者在股市中的定價權。但是以目前國內股市的微觀結構來看，這一過程尚需時日。

【資料圖】

2030年養老基金份額占比達40%

給公募基金帶來八九千億元“子彈”

個人養老金未來發展潛力巨大，隨著個人養老規劃的宣傳普及，個人養老金年繳納金額將呈現逐步加速態勢，根據我們的測算，預計到2030年，參與繳納個人養老金客群約為5027萬人，累計金額約為2.12萬億元。

如果參考美國IRA賬戶經驗，投資公募基金的比例可達10％~30％，個人養老金投資每年能為養老目標基金帶來100億元~350億元的增量。

就公募基金而言，綜合考慮初期居民產品配置偏好及渠道端以銀行為主的特點，早期產品配置預計以養老理財、養老儲蓄為主，養老基金占比或在15%~20%左右；長期而言，養老基金以其相對較高的長期回報率，對于成熟的養老客群可能更具有吸引力，養老基金市場份額將逐步提升，預計到2030年占比達到40%左右，給公募基金行業帶來8000億元~9000億元的增量規模。

作為養老基金管理者，一方面要深耕宏觀擇時和中觀行業比較，通過靈活的權益資產配置方法為客戶獲取收益的同時做好風險管理。另一方面在中國資本市場有效性還不夠高的階段，要努力把握住一些結構性的機會實現規避部分風險的同時保留了組合向上的權益彈性。

考核期不短于5年

避免過度陷入頻繁市場博弈

從投資原理來說，權益資產風險比債券高，因此需要給予更高的收益率作為補償，從長期視角來看，權益資產占比較高的組合投資回報率也較高。

權益資產的特征之一是波動較大，中國股市的波動性顯著高于成熟資本市場，因此簡單套用國外的養老金配置結論并不適用于國內實踐。

養老公募目標基金要求考核期不短于5年，這有助于基金經理站在長期的角度進行資產配置，避免過度陷入頻繁的市場博弈，這將使得基金的單位凈值曲線更加平滑。

但是公募基金有明確的估值方法，暫不允許通過在業績好時計提超額費用去彌補業績不好時的基金凈值等技術性平滑凈值的方法。

養老目標基金主要投資標的是普通公募基金，直接買賣股票操作較少，我們更多的是通過資產配置和基金研究，選擇具備創造超額收益能力的公募基金經理，并通過ETF進行靈活配置操作。

允許參與REITs一級配售

放養老目標基金投金融衍生品

根據中國證監會《養老目標基金管理辦法》，養老目標基金根據持有期不同，權益上限分別為30%、60%和80%。權益資產比例覆蓋范圍較廣。

在權益類資產的范圍方面，我們建議監管部門逐步允許養老目標基金將金融衍生品納入到投資范圍以方便基金進行風險管理，同時允許養老目標基金參與基礎設施基金的一級市場配售。

根據美國養老金實踐，大量養老資金管理機構直接使用金融衍生品對組合進行風險敞口的調整。此外，REITs在美國養老金投資中發揮著重大的作用，不僅體現出較優的性價比，同時在資產配置中充當了分散風險、提高收益的重要角色。

（作者系建信基金FOF投資團隊。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）