中新經(jīng)緯11月15日電 題：市場“情緒底”已至，5年期以上LPR仍有下調(diào)可能

作者 魯政委 興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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顧懷宇 興業(yè)研究分析師

11月票據(jù)利率走勢延續(xù)10月弱勢，觸及3個(gè)月以來的低位，10月的產(chǎn)出缺口環(huán)比創(chuàng)下半年來的新低，幾乎大部分基本面因素均對債市偏利多，但是近期債市偏弱運(yùn)行，原因幾何？

風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整是債市偏弱運(yùn)行的一大原因。11月9日，受中國銀行(601988)間交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)消息影響，債券市場方面，地產(chǎn)債量價(jià)齊升；權(quán)益市場方面，房地產(chǎn)指數(shù)自低點(diǎn)反彈。從整個(gè)市場來看，受美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期以及中國優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施的發(fā)布，恒生指數(shù)近期表現(xiàn)也較好。恒生指數(shù)市盈率的走勢大致與10年期國債收益率走勢相同，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率反彈，可能代表了市場“情緒底”已至。

資金面的波動(dòng)是另一大原因。2022年4月以來，由于央行上繳利潤等因素，流動(dòng)性較為寬裕，因此央行月初的7天逆回購?fù)斗帕恳恢本S持地量，通常在20-100億元左右，但是進(jìn)入11月，央行7天逆回購?fù)斗帕吭鲋?50億-180億元，明顯打破了4月以來的規(guī)律。不過，資金利率仍然回不到之前寬松的水準(zhǔn)，資金面的波動(dòng)可能來自全市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

資金利率抬升可能導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)回調(diào)和曲線走平。我們可以看到現(xiàn)券市場當(dāng)前的流動(dòng)性溢價(jià)水平位于趨勢線上方，在資金面緊張的背景下流動(dòng)性溢價(jià)抬升可能的原因是，配置機(jī)構(gòu)偏謹(jǐn)慎，增加了流動(dòng)性較差標(biāo)的券的賣壓，被動(dòng)抬升了新老券利差和國開非國開利差，老券賣壓減輕后，需警惕新老券利差、國開非國開利差的收窄。據(jù)我們觀察，2022年降息以來，10年-1年期限利差大趨勢上仍處于上行區(qū)間，但11月資金面有所收斂，繼續(xù)做闊期限利差需等待降準(zhǔn)信號，若降準(zhǔn)未兌現(xiàn)，可能是階段性做平曲線的機(jī)會(huì)。

住房抵押貸款的利率參考5年期以上LPR(貸款市場報(bào)價(jià)利率)，以LPR為中樞加減點(diǎn)形成，30年期個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券(MBS)的底層資產(chǎn)是個(gè)人住房抵押貸款，這決定了30年MBS估值也應(yīng)該參考5年期以上LPR。

觀測5年期以上LPR與30年期MBS的利差我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)30年期MBS利率低于5年期以上LPR利率時(shí)，代表了較強(qiáng)的5年期以上LPR降息預(yù)期，30年期MBS利率高于5年期以上LPR利率時(shí)，代表了較強(qiáng)的5年期以上LPR升息預(yù)期。經(jīng)我們統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前5年期以上LPR與30年MBS利差為41bp(基點(diǎn))，處于歷史較高的區(qū)間，因此若參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，未來3個(gè)月5年期以上LPR可能仍有15bp的下調(diào)空間。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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