中新經(jīng)緯11月15日電 題：市場“情緒底”已至，5年期以上LPR仍有下調(diào)可能

作者 魯政委 興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家

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顧懷宇 興業(yè)研究分析師

11月票據(jù)利率走勢延續(xù)10月弱勢，觸及3個月以來的低位，10月的產(chǎn)出缺口環(huán)比創(chuàng)下半年來的新低，幾乎大部分基本面因素均對債市偏利多，但是近期債市偏弱運行，原因幾何？

風(fēng)險偏好調(diào)整是債市偏弱運行的一大原因。11月9日，受中國銀行(601988)間交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)消息影響，債券市場方面，地產(chǎn)債量價齊升；權(quán)益市場方面，房地產(chǎn)指數(shù)自低點反彈。從整個市場來看，受美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期以及中國優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施的發(fā)布，恒生指數(shù)近期表現(xiàn)也較好。恒生指數(shù)市盈率的走勢大致與10年期國債收益率走勢相同，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率反彈，可能代表了市場“情緒底”已至。

資金面的波動是另一大原因。2022年4月以來，由于央行上繳利潤等因素，流動性較為寬裕，因此央行月初的7天逆回購?fù)斗帕恳恢本S持地量，通常在20-100億元左右，但是進入11月，央行7天逆回購?fù)斗帕吭鲋?50億-180億元，明顯打破了4月以來的規(guī)律。不過，資金利率仍然回不到之前寬松的水準(zhǔn)，資金面的波動可能來自全市場風(fēng)險偏好的回升。

資金利率抬升可能導(dǎo)致流動性溢價回調(diào)和曲線走平。我們可以看到現(xiàn)券市場當(dāng)前的流動性溢價水平位于趨勢線上方，在資金面緊張的背景下流動性溢價抬升可能的原因是，配置機構(gòu)偏謹(jǐn)慎，增加了流動性較差標(biāo)的券的賣壓，被動抬升了新老券利差和國開非國開利差，老券賣壓減輕后，需警惕新老券利差、國開非國開利差的收窄。據(jù)我們觀察，2022年降息以來，10年-1年期限利差大趨勢上仍處于上行區(qū)間，但11月資金面有所收斂，繼續(xù)做闊期限利差需等待降準(zhǔn)信號，若降準(zhǔn)未兌現(xiàn)，可能是階段性做平曲線的機會。

住房抵押貸款的利率參考5年期以上LPR(貸款市場報價利率)，以LPR為中樞加減點形成，30年期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券(MBS)的底層資產(chǎn)是個人住房抵押貸款，這決定了30年MBS估值也應(yīng)該參考5年期以上LPR。

觀測5年期以上LPR與30年期MBS的利差我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)30年期MBS利率低于5年期以上LPR利率時，代表了較強的5年期以上LPR降息預(yù)期，30年期MBS利率高于5年期以上LPR利率時，代表了較強的5年期以上LPR升息預(yù)期。經(jīng)我們統(tǒng)計，當(dāng)前5年期以上LPR與30年MBS利差為41bp(基點)，處于歷史較高的區(qū)間，因此若參考?xì)v史經(jīng)驗，未來3個月5年期以上LPR可能仍有15bp的下調(diào)空間。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。)

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