中新經(jīng)緯8月16日電 題：MLF和逆回購利率或仍存下調(diào)空間

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作者 劉郁 廣發(fā)證券(000776)固收首席分析師

8月15日，央行投放4000億元MLF(中期借貸便利)，縮量續(xù)做即將到期的6000億元MLF，下調(diào)利率10bp(基點)。

降息比我們預(yù)期的要早。我們認為，年內(nèi)居民部門和企業(yè)部門主動負債意愿可能不強，仍有賴于貨幣供給端發(fā)力支持，市場可能博弈貨幣寬松預(yù)期再起的時間段是9-12月。7月社融尤其是貸款弱于預(yù)期，使得降息提前到來，以至于并未經(jīng)歷市場寬松預(yù)期升溫的階段，而直接進入降息狀態(tài)。

降息的內(nèi)在邏輯是繼續(xù)支持居民和企業(yè)融資，外在邏輯是海外約束邊際放松。我們認為，接下來，MLF和逆回購利率可能仍然存在下調(diào)的空間，重點關(guān)注后續(xù)居民貸款和企業(yè)貸款的修復(fù)進程，以及地產(chǎn)銷售—房企融資—土地購置鏈條的恢復(fù)。

7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)較前月邊際轉(zhuǎn)弱，零售增速放緩指向的消費偏弱，制造業(yè)投資和出口交貨值增速放緩所對應(yīng)的制造業(yè)—出口鏈條放緩，年輕人結(jié)構(gòu)性失業(yè)率上升對應(yīng)的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，疊加7月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，均指向需要政策的進一步支持。

對債市而言，降息的關(guān)鍵作用在于，貨幣寬松預(yù)期被強化，打開長端利率下行空間。此次降息，可能打破市場對短期通脹上升以及央行邊際收緊短端資金利率的擔心。接下來，中長端利率下行空間有望打開，而短端利率的空間可能不如中長端。因為銀行間隔夜拆借資金利率雖然不會明顯抬升，但債市杠桿率維持相對高位，隔夜利率在1.1%左右，進一步向下的空間也有限。

綜上所述，如果考慮接下來2個月的組合構(gòu)建，我們對利率債曲線變動作如下假設(shè)：1Y(年)期限以內(nèi)維持穩(wěn)定，3Y下行15bp，對應(yīng)3Y-1Y的利差恢復(fù)至75%分位數(shù)附近，10Y下行10bp至2.55%，其余期限利用線性插值補充完整。我們選取了各個期限附近在過去一個月中成交活躍的品種，模擬持券至10月稅期，觀察各期限標的區(qū)間獲利情況。

從結(jié)果來看，投資長端的獲利空間更加充足且更有保障，其中6Y和8Y的品種更具性價比。當目標久期在3年或更低時，子彈策略的表現(xiàn)更加穩(wěn)定。而若目標久期高于4年，則可考慮配置短期+6Y的啞鈴組合。(中新經(jīng)緯APP)

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