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中新經緯8月3日電 題：貨幣政策總量層面難現進一步寬松

作者 明明 中信證券(600030)首席經濟學家

8月1日，中國人民銀行(下稱央行)召開的2022年下半年工作會議，總結上半年各項工作，對下半年重點工作作出部署。從會議精神和指導來看，目前貨幣政策重心在于對實體需求端的刺激，而流動性投放則需要遵循“合理充裕”的原則，同時穩妥化解重點領域風險。考慮到8月流動性環境，我們預計貨幣政策在總量層面難現進一步寬松，但流動性整體維持寬松的確定性較高，經濟內生動能偏弱的問題短期內改善有限，因此構成了債市相對順風的環境。

我們認為央行下半年工作會議有三大要點值得關注。第一，再次強調“保持流動性合理充裕”。目前銀行間市場存在資金淤積的問題，央行需要“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，避免投資者過度加杠桿加劇資金面的脆弱性。第二，保持貸款持續平穩增長。用好政策性開發性金融工具；因城施策實施好差別化住房信貸政策；引導實際貸款利率穩中有降。因此，我們判斷LPR(貸款市場報價利率)仍有下調空間。第三，完善宏觀審慎管理體系，穩妥化解重點領域風險，防范化解中小銀行風險。我們認為房地產領域風險的穩妥化解是下半年貨幣政策關注的另一重點，加快探索房地產新發展模式，各地因城施策，呵護合理的住房需求。

總體來看，8月資金面靜態觀測并不存在流動性缺口。政府債券方面供給壓力較低，8月國債到期規模較大，當月凈融資額可能在1500億元左右，參考目前公布的地方債發行計劃，預計8月地方債凈融資可能為3300億元。財政收支方面，預計收入繼續回落，支出力度仍強。8月財政往往“支大于收”，但考慮經濟恢復和財政發力等因素，預計財政收支差額較歷史平均水平還將擴大，預計8月政府存款將減少約7000億元，有效填補流動性缺口。央行操作方面MLF(中期借貸便利)到期壓力增大，央行操作靈活度增加。外匯占款影響有望繼續減弱，存款準備金繳納壓力較7月將有所增加。

央行將如何操作政策工具？我們判斷，其一，降準的概率較低。當前，銀行間市場存在資金淤積的情況，進一步降準帶來的邊際效應較弱，反而可能加劇市場杠桿套利。而且當前問題主要在于實體部門融資意愿較弱，單純降準難以明顯推動寬信用進程。其二，公開市場操作保持靈活。通過精細化操作引導資金利率走勢，避免債市加杠桿行為過度，但當前經濟目標的實現仍面臨壓力，預計央行不會立刻收緊流動性。其三，需求端發力更加明顯。LPR非對稱下調的可能性較大，預計結構性貨幣政策還將繼續推進，支持重點領域的信貸投放。

綜上，短期資金利率進一步下探的概率較低，但資金面維持寬松的確定性較高，經濟內生動能偏弱的問題預計短期內改善有限，構成了債市相對順風的環境。預計8月份10年期國債到期收益率將維持在低位震蕩運行，后續隨著穩增寬信用效果顯現，債市利率或將面臨上行的壓力。(中新經緯APP)

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