來源: 時代財經

本文來源：時代財經 作者：武佩璇

打新成“高風險”活動，上市首日漲百倍的“好日子”一去不復返。

截至10月29日，連續6個交易日，8只新股上市首日遭破發。

在股民們“中簽如中槍”的抱怨聲中，“有破發才是市場正常表現”的觀點也在不斷出現。資深投行人士王驥躍認為，打新的風險是無法回避的，科創板、創業板新股遭遇破發的情況，可能還會再延續一些時間。

10月28日，上海一位投行人士亦對時代財經表示，破發現象并非是個壞事，會倒逼機構反思定價決策，研究新股會更加謹慎，同時也能降低此前不正常的“打新熱”，使投資者更加理智。

破發背后，除了市場情緒的波動，更為直接的原因是詢價新規的實行。

10月29日，華南一家投資機構向時代財經透露：“我們以前有專門的打新產品，至少都有二三成收益，詢價新規實行后就停止運作了?！?/p>

9月18日，證監會、滬深交易所以及證券業協會同時發布了注冊制下對科創板、創業板公司首次公開發行與承銷中的相關規則修訂，業內稱為“詢價新規”。

自9月18日詢價新規實行以來截至10月29日，共有25家科創板、創業板的擬上市公司完成詢價并公布結果。

從時代財經統計的25家公司近30萬條詢價數據來看，此前被市場詬病的“抱團壓價”行為已大幅改善，報價分散、有效報價區間大，超額募資，以及多起上市即破發的情況成為新現象。

募資超額、市盈率高、破發

從10月22日開始，截至10月29日，連續6個交易日，8只新股上市首日遭破發，分別是N深城交(301091.SZ)、成大生物(688739.SH)、C戎美(688739.SH)、新銳股份(688257.SH)、中科微至(688211.SH)、凱爾達(688255.SH)、C可孚(301087.SZ)、中自科技(688737.SH)，其中，凱爾達經歷首日盤中破發的驚險場面，隨后股價回升，逃過收盤破發。

資深投行人士王驥躍表示，新規定價下，新股出現破發后，一些投資者會認為這個規則下定價的新股都有所偏高，于是進行了回避，這導致了出現連續破發的情形。

上海一位投行人士接受時代財經采訪時認為，新規實行后，大眾風險偏好下降，“稍微負面一點的消息都可能影響投資者心態，同時募資階段的機構態度也會影響大眾判斷?！?/p>

對于打新的投資者來說，10月28日上市的成大生物——打中即“血虧”。該新股上市首日便下跌27.27%，為8只新股之最，而新銳股份、中科微至、C戎美首日收盤均下跌超10%。此外，可孚醫療、中自科技分別下跌4.43%和6.67%。

10月29日，一位A股資深投資者對時代財經訴苦，自己“中彈”可孚醫療。“那天接到中簽短信，看到這么高發行價特地賣了持倉的其他股票認購，想著有可能成為大肉簽很開心，結果十分慘烈。”

該投資者心痛表示：“噩夢的一周，打新中簽未必是上上簽，這次絕對是下下簽”。但該投資者心態并未“崩塌”，決定長期持有可孚醫療。“其他人都安慰我幸好不是成大生物。我現在不急著賣了，留下來看看?！?/p>

時代財經查詢這8只破發新股的募資情況，發現除了中自科技之外，其余7只的發行市盈率均超出此前市場傳聞中的23倍市盈率“潛規則”，并且超出行業近1月的動態市盈率，實現了超額募資。

最心酸的是中自科技。中自科技發行資料顯示，其發行市盈率為27.94倍，而同行業近1月動態市盈率為31.19倍;其預計募資額為15.78億，實際募資僅為15.25億。

低于同行業的市盈率、資金都募不足，還在上市首日破發。究其原因，或與其業績有關。

據時代財經查詢，中自科技2021年上半年業績大幅下滑，報告期內中自科技營業收入為6.25億元，同比減少54.61%;歸母凈利潤2871.30萬元，同比減少81.76%。

除了募資情況和市盈率表現，出現破發的8只新股在詢價階段的機構報價也出奇的一致，嚴格遵守了“詢價新規”，報價都較為分散，有效價格區間較寬，區間寬度最小的中科微至也有7%，其余7只新股的有效價格區間在18%-27%之間。

而在詢價新規實行之前，IPO詢價階段的有效價格區間常常不足1%，以2020年8月份在科創板上市的龍騰光電為例，其入圍報價為1.22元-1.23元，最終發行價為1.22元;

2021年6月23日于科創板上市的納微科技，其入圍報價為8.07元-8.08元，最終發行價為8.07元。

而“詢價新規”出來后，不僅是破發的8只新股，其余大部分擬上市公司的詢價均發生了變化。

仍有機構抱團

自9月18日詢價新規實行以來截至10月29日，共有25家科創板、創業板的擬上市公司完成詢價并公布結果。時代財經梳理了這25家公司共計30萬條詢價數據發現，此前被市場詬病的“抱團壓價”行為已大幅改善，有效報價區間大，報價分散、超額募資成為新現象，同時，大額的上市首日的“回報”率也顯著降溫。

但值得注意的是，仍有中自科技、百盛、嚴牌股份、高鐵電氣、邵陽液壓、富吉瑞、同益中、孩子王、珠海冠宇9家公司仍未能完成全額募資，相應的這9家公司有效報價區間也相對狹窄。

其中有“抱團”嫌疑的孩子王，預計募資25.82億，實際募資僅為6.28億，連預期的一半金額都未能完成。

孩子王共有10684家機構參與初步詢價，有效報價區間在5.77元-5.79元之間，僅相差兩分錢，在這個區間的詢價對象有9015個，集中度達84.38%。

值得注意的是，這些未能全額募資，價格區間較窄的幾家公司，上市后的回報“頗為可觀”。

一次好的投資者教育

9月18日，證監會、滬深交易所以及證券業協會同時發布了注冊制下對科創板、創業板公司首次公開發行與承銷中的相關規則修訂，業內稱為“詢價新規”。

詢價新規中最重要的是調整最高報價剔除比例，將最高報價剔除比例由此前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”，調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。

其次，則是調整“四個值”定價要求(即網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、五類中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值，取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求)。

詢價新規下，機構抱團壓價的情況得到改善，部分機構不再擔心因高價剔除比例過高而難以入圍的問題。

但在新規實行后的這一個多月，市場上連續出現多只破發的新股，為了不致于新股上市后“太慘”，機構開始考慮新的問題：如何才能讓定價更貼合市場?

此處值得注意的是，根據業內人士所言，目前破發新股定價是否過高還需時間驗證。

王驥躍以科創板首只遭遇首日破發的新股建龍微納(688357.SH)舉例，認為首日破發并不代表定價就高了，“到目前為止，建龍威納的漲幅還算不錯。”

上述上海投行人士表示，破發現象并非是個壞事，會倒逼機構反思定價決策，研究新股會更加謹慎，同時也能降低此前不正常的“打新熱”，使投資者更加理智。

其繼續解釋道，“定價方面機構會逐漸從重策略轉為重研究，因打新收益率下降，機構不再以入圍為主要目的，而是根據公司發展和業績，謹慎定價。這既是對機構本身負責，也為后來二級市場的股民確定了一個較為理智的價格預判。當然，打新的股民也要開始思考，這其實是一次比較好的投資者教育?！?/p>

目前，科創板與創業板的發行定價是發行人與主承銷商根據初步詢價結果，綜合評估發行人合理投資價值、本次公開發行的股份數量、可比公司二級市場估值水平、所屬行業二級市場估值水平、市場情況、募集資金需求及承銷風險等因素來確定。

據時代財經了解，網下詢價機構共分為三類，分別是A類(公募、社保、企業年金、養老金、險資);B類(合格境外機構投資者);C類(除A、B類之外的其他投資機構)，各類投資者按有效申購數量獲配。

在所有報價完成后，發行人和保薦機構將根據剔除無效報價后的詢價結果，對所有符合條件的配售對象的報價按照申報價格由高到低、同一申報價格上按配售對象的擬申購數量由小到大、同一申報價格同一擬申購數量上按申報時間由后到先、同一申報價格同一擬申購數量同一申報時間按申購平臺自動生成的配售對象順序從后到前的順序排序，剔除擬申購總量中報價最高的部分，剔除的擬申購總量不低于所有網下投資者擬申購總量的1%，而在現行詢價新規下，高價剔除亦不會超過所有網下投資者擬申購總量的3%。