來源:財華網

最近，受OPEC+維持原有產油計劃（未加快增產）、墨西哥灣颶風導致產能中斷和美國原油庫存降至2018年10月以來低位影響，國際原油價格上漲，原油期貨價更一再突破短線高位，反映市場對短期原油價格行情看漲。

可能因為油價上漲，也可能因為市場上可炒題材已不多，A股市場石油板塊近一個月表現突出，其中中石油(601857.SH, 00857.HK)A股自8月20日以來累計上漲41%，占了全年累計漲幅49.64%的83%；中石化(600028.SH, 00386.HK)A股在近一個月累計上漲12.63%。

A股繁花似錦，H股仍在策馬狂追，最近一個月，中石油和中石化的H股累計漲幅分別為29.19%和11.88%，仍落后于A股表現。

9月26日，目前只在港股上市的中海油(00883.HK)宣布，計劃進行人民幣股份發行，以在維持國際發展策略的同時，通過股權融資進入中國資本市場和完善資本架構。受此消息帶動，中海油于9月27日在港股市場大漲5.08%，收報8.48港元，市值3786億港元。

中海油擬回A

中海油計劃首次發行不超過26億股人民幣股份，在上海證券交易所主板上市，這一初始發行規模占其當前已發行股本446.47億股的5.82%，及擴大后已發行股本的5.5%。此外，該公司可能超額配發最多相當于此次首次發行規模15%的人民幣股份。中信證券(600030.SH, 06030.HK)為本次潛在IPO計劃的保薦人及主承銷商。

建議發行之A股的價格將根據人民幣發行時境內外資本市場狀況及其實際情況，并綜合考慮現有股東整體利益，按照相關法規及監管要求，采用向網下投資者詢價等合法可行的方式確定。

所得款項將用于發展其主營業務，包括圭亞那Payara油田和Liza油田二期開發項目、流花11-1/4-1油田二次開發項目、陸豐油田群區域開發項目等等，見下表。

中海油的發行計劃仍需得到股東大會以及監管當局的批準。

中海油與另外兩桶油有何區別？

中石化和中石油均于2000年在港股上市，隨后分別于2001年和2007年回A，實現A+H股兩地同時上市。

中海油于2001年2月28日在港交所上市，大股東為中國最大的海上油氣生產運營商中國海油，持有65.21%權益。

中海油以上游業務為主

中海油主要業務為勘探、開發、生產及銷售原油和天然氣。值得注意的是，該公司的業務主要集中為上游——即原油和天然氣的開采和生產，包括常規油氣業務、頁巖油氣業務、油砂業務和其他非常規油氣業務。

這有別于中石油和中石化，后兩桶油從事上游業務，即勘探和開采，也從事煉油和化工品生產業務，以及終端的銷售和成品油批發零售業務，可以說遍布整條產業鏈。

就2021年上半年的合并收入業績而言（即扣除分部間收入），勘探及生產業務貢獻收入占了中海油總收入的93.8%及分部利潤的99.8%。

中石油的2021年上半年外部營業收入中，勘探與生產、煉油與化工、銷售、天然氣與管道等四大業務分別占了總收入的4.43%、13.71%、66.02%和15.78%，經營溢利則分別占34.90%、25.08%、7.51%和41.7%。

中石化的2021年上半年主營業務收入中，勘探及開發、煉油、營銷和分銷、化工等四大項業務的對外收入占總收入的比重分別為5.5%、6.5%、49.8%和16.07%，而經營收益的占比則分別為6.95%、52.17%、22.08%和16.6%。

由此可見，中海油的業務營收和利潤主要集中在上游的勘探和生產領域；中石油的利潤主要來自勘探與生產，但煉油、銷售和天然氣及管道也是重要的業務構成；中石化的利潤優勢為煉油業務，不過也從事上游、化工和終端業務。

中海油從事的是海上油氣業務

中石油和中石化的勘探和開采業務主要為陸地油氣田的開發，而中海油的油氣開采基本上都在海上。

中海油以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區域，資產分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。

截至2020年12月31日，中海油擁有凈證實儲量約53.7億桶油當量，全年日均凈產量為144.3萬桶油當量。

2021年上半年，中海油有19個新項目投產，其中包括中國海域首個大型深水自營氣田陵水17-2氣田于6月25日投產，是其海上油氣勘探開發實現1500米超深水的重大跨越，該氣田投產后將連續10年穩產天然氣30億方，現有的龐大海洋儲量和不斷投產的油氣田項目，應可為其未來的業務增長提供支持。

截至2020年12月31日，中石油原油證實儲量52.06億桶，證實已開發儲量46.54億桶；天然氣證實儲量為76.437萬億立方英尺（或相當于132億桶，筆者按熱當量換算，下同），證實已開發天然氣儲量為42.077萬億立方英尺（或相當于72.5億桶）。

中石化2020年末的已探明原油儲量為15.42億桶，探明已開發原油儲量為13.89億桶；天然氣的探明儲量為8.19萬億立方英尺（或相當于14.12億桶），探明已開發天然氣儲量為6.37萬億立方英尺（或相當于10.97億桶）。

從這些數據來看，不計及上半年投產的新項目，中海油的儲量已十分豐富，高于中石化，與中石油差距似乎也不大。

中海油的盈利能力或更佳

中海油的桶油主要成本包括作業費，折舊、折耗和攤銷（涉及資本支出），棄置費，銷售及管理費，除所得稅以外的其他稅金。2021年上半年，這些費用合計為每桶油當量28.98美元，其中屬于現金支出的作業成本為7.31美元。

筆者留意到，中石油2021年上半年的油氣單位操作成本為每桶9.75美元，煉油單位現金加工成本為每噸159.27元人民幣（筆者轉換單位估算大約相當于每桶3.35美元），噸油營銷成本為每噸388.8元人民幣（或約合每桶8.19美元）。

中石化方面，2021年上半年的油氣現金操作成本為每桶16.1美元，煉油現金操作成本為每桶3.96美元，營銷成本、銷售噸油現金費用為每噸175.86元人民幣（筆者估算約合約合3.70美元）。

由此可見，單就油氣現金操作成本而言，中海油頗具成本優勢。

此外，中海油主要從事勘探開采，向主要客戶銷售未加工的原油和天然氣，其客戶就包括中石油和中石化。而中石油和中石化的陸地開發成本不低，還從事煉油和終端銷售（即面向成品油消費者）業務，涉及的成本也更多。

筆者認為，這正是中海油的利潤表現較兩桶油優勝的原因。

總結

綜上所述，專注于海上油氣田的勘探和開發，中海油擁有獨特的業務優勢和盈利優勢，在港股市場，中海油的市盈率估值和市凈率估值都稍微高于同行中石油和中石化，反映出這個較成熟的資本市場所給予的優勢溢價。

最近石油股的行情，終于讓中石油在A股累積了一定的漲幅，當前該股的A股股價已較對應的H股股價高出近一倍，見下表。業績表現在三桶油中墊底的中石化，A股溢價率也達到39.24%。業務更為獨特、盈利能力更佳的中海油回歸A股，自然引起憧憬——或許能為其在港股市場被低估的現狀爭一口氣。

中海油能否為最近火爆的油股行情再添一把火？值得期待。

毛婷

?作者|毛婷

?編輯|lala

頭圖來源：圖蟲

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