下半年更多的機會或在低估值板塊中尋找。同時，高估值的則要適當提防 “借故而跌”，雖然熱門賽道有著最美麗的容顏，但看久了會出些“幺蛾子”，總之高處不勝寒啊!八月，慢牛仍在路上。

上周市場震蕩加劇，一方面是臨近前高，場內大部分投資者恐怕還沒有做好新高的準備，甜蜜的反彈來的太快，不禁有些猶豫;另一方面是沒有新意，從消費到醫藥再到科技，再美麗的故事反復講恐怕也有些厭了。

二季度一份公募基金加倉的名單在半年報后悉數亮相，從茅臺到恒瑞，從立訊到歌爾，都是熱門，都是高估值，隨著公募基金經理的年輕化，似乎膽子也是越來越大。記得2015年公募基金圈內有個互聯網女王，當時熱捧的不行，從樂視到中青寶，從全通到暴風，之后就沒有之后了。

在大伙一陣興奮后，忽然發現哪里有些不對，因為中報數據是截至到6月底的，而7月初的行情似乎是以藍籌發動的，那究竟是誰突然改換了門庭，是北上、兩融還是公募?這個疑問恐怕要等三季度末才能揭曉了。不過，進入八月以來，我們發現市場整體風險偏好在下降，高估值的茅臺、恒瑞，包括半導體、芯片，都有好一陣沒有集體熱鬧了，時不時還在跌幅榜看到相關行業的身影。反之軍工、有色、化工、建材屢屢出現在漲幅榜前列，“明修棧道、暗度陳倉”不由在耳邊回響。

同時，隨著八月重要會議和七月經濟數據的集體亮相，從流動性寬松到經濟復蘇的預期正在加強。簡單講，就是上半年經濟不好，貨幣放了不少，炒作成為必然，高估值伴隨著夢想，市夢率也不是不可以;但下半年貨幣邊際回籠，經濟復蘇或加速，此時高低或有切換。一個是高估值向低估值切換，一個是漲幅過大的向漲幅滯后的切換，從中緊守經濟復蘇的邏輯，誰先復蘇就干誰;指數依然維持震蕩上行。

投資界經常有句話叫“借故而為”，意思就是股票的大漲大跌往往都伴隨著一些緣由、故事、題材，看看本輪的疫苗、免稅、科技，誰不是故事題材一把抓，但大家都忘了，這些股票都是由低估值“借故而漲”，王府井年初股價還低于每股凈資產呢。因此我們認為，低估是必要條件、故事是充分條件，兩者結合則將一飛沖天。

循著這條思路，下半年我們認為，更多的機會或在低估值板塊中尋找，伴隨著經濟的復蘇和內循環的展開，從軍工到化工、從有色到建材，之后會否發展到金融與地產，我們拭目以待。

同時，高估值的則要適當提防“借故而跌”，雖然熱門賽道有著最美麗的容顏，但看久了會否出些“幺蛾子”?如美股相關概念的回落、中美關系的不確定等等，總之高處不勝寒啊!

八月，慢牛仍在路上，均衡配置或是下半年的關鍵詞。（國泰君安上海研究總監 邊風煒）