安信證券最新研報認(rèn)為，近期美股下跌大概率是常規(guī)回調(diào)，不是牛轉(zhuǎn)熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術(shù)上有調(diào)整需要。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將在曲折中前行，美聯(lián)儲將持續(xù)維持當(dāng)前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)這三大“復(fù)蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調(diào)整對A股的影響將主要體現(xiàn)在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風(fēng)險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關(guān)方向。A股及相關(guān)板塊已經(jīng)展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調(diào)整對A股影響有限。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計(jì)算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續(xù)看好“國內(nèi)大循環(huán)”主線。

以下為研報原文

本周從行業(yè)指數(shù)來看，汽車(1.74%)，化工(0.94%)，電子(0.69%)，機(jī)械設(shè)備(0.62%)、輕工制造(0.53%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，農(nóng)林牧漁(-2.92%)，非銀金融(-2.65%)，綜合(-2.63%)，建筑材料(-2.51%)，銀行(-2.42%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

安信策略在今年市場底部堅(jiān)定看多，提出“復(fù)蘇牛”判斷并持續(xù)發(fā)布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利復(fù)蘇預(yù)期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風(fēng)險偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下2019年以來新高。復(fù)蘇牛的邏輯正不斷獲得驗(yàn)證。

安信策略此前提出市場在經(jīng)歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市未完待續(xù)。

我們認(rèn)為近期美股下跌大概率是常規(guī)回調(diào)，不是牛轉(zhuǎn)熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術(shù)上有調(diào)整需要。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將在曲折中前行，美聯(lián)儲將持續(xù)維持當(dāng)前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)這三大“復(fù)蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調(diào)整對A股的影響將主要體現(xiàn)在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風(fēng)險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關(guān)方向。我們認(rèn)為，A股及相關(guān)板塊已經(jīng)展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調(diào)整對A股影響有限。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計(jì)算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續(xù)看好“國內(nèi)大循環(huán)”主線。

1. 美股調(diào)整對A股的影響

本周的最后兩個交易日，美股出現(xiàn)大跌，尤其3日納指下跌4.96%，4日再次下跌1.27%，其中盤中跌幅一度達(dá)到5.08%。標(biāo)普500指數(shù)近兩日也分別下跌3.51%和0.81%。美股的大跌會如何影響A股，成為許多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)心的問題。誠然，隨著中國資本市場開放的不斷推進(jìn)，A股與美股之間的相關(guān)性也在逐漸上升，但A股目前也仍然保有較大的獨(dú)立性。下文中，我們將著重探討本次美股大跌的原因和對A股可能的影響。

1.1. 目前看，本次美股下跌的性質(zhì)大概率是常規(guī)回調(diào)

我們認(rèn)為近期美股下跌的原因主要原因是短期漲幅過高，技術(shù)上有調(diào)整需要。背后則是近期美股呈現(xiàn)的散戶化和杠桿化趨勢所致。同時對中美關(guān)系、美國大選的擔(dān)憂也同樣影響了美股市場的預(yù)期與情緒。

美股持續(xù)上漲之后有調(diào)整需要

周四大跌前，美股已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)5個月持續(xù)上漲，特別是7月以來幾乎沒有較大的回撤。從技術(shù)上看，標(biāo)普500指數(shù)RSI-12指標(biāo)一度高達(dá)85，明顯超買，繼續(xù)上漲阻力較大，有調(diào)整需要。

美股近期呈現(xiàn)出散戶化和杠桿化趨勢

美股為何在近幾個月持續(xù)快速上漲?散戶化和杠桿化是幕后推手。

美股散戶化程度上升是今年美股熔斷以來出現(xiàn)的一大新趨勢。由于疫情期間美國政府向每人發(fā)放了1200美元支票，導(dǎo)致大量新散戶涌入股市，免傭金的Robinhood平臺趁勢崛起。據(jù)財(cái)聯(lián)社報道，該平臺從1月起至今增加了超過300萬新用戶，增幅達(dá)到30%，同時迫使其競爭對手紛紛效仿實(shí)施免傭金政策。美股的強(qiáng)勢表現(xiàn)又進(jìn)一步加劇了散戶的投機(jī)心理。

散戶涌入Robinhood平臺，除了推動了特斯拉等熱門股的大漲外，還大量購入高科技公司的看漲期權(quán)，獲取杠桿收益。我們的統(tǒng)計(jì)顯示，近幾個月標(biāo)普500看漲/看跌期權(quán)成交量比例處于正常水平，但投資者購入的個股看漲/看跌期權(quán)比例持續(xù)上漲，已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平。這說明，個股看漲期權(quán)的購買規(guī)模增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過個股看跌期權(quán)、指數(shù)看漲/看跌期權(quán)的增速，反映出散戶將個股看漲期權(quán)作為杠桿工具的投資策略，累積了較大的風(fēng)險。

同時，據(jù)《金融時報》報道，風(fēng)險投資巨頭軟銀公司此前買入了數(shù)十億美元的美國科技股的衍生品，因其較高的杠桿作用相當(dāng)于購買了數(shù)百億的股票標(biāo)的，進(jìn)而引發(fā)少數(shù)科技股的大規(guī)模上漲，加速了市場的狂熱。巨大的杠桿投資同樣令人不安。

對中國“半導(dǎo)體”新政策的擔(dān)憂

彭博社3日援引知情人士的話稱，中國正在規(guī)劃制定一套全面的新政策，以發(fā)展本國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，應(yīng)對美國政府的限制，而且賦予這項(xiàng)任務(wù)“如同當(dāng)年制造原子彈一樣”的高度優(yōu)先權(quán)。報道援引不具名的知情人士消息稱，北京正準(zhǔn)備在到2025年的5年之內(nèi)，對“第三代半導(dǎo)體”提供廣泛支持。受相關(guān)消息影響，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)周四盤中創(chuàng)6月中旬以來最大跌幅，總市值縮水約1，000億美元。大型芯片制造商遭遇數(shù)月來損失最慘重的一天。

因此，我們認(rèn)為近期美股下跌大概率是常規(guī)回調(diào)，不是牛轉(zhuǎn)熊，而是市場過快上漲后的一個調(diào)整。未來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將在曲折中前行，美聯(lián)儲也將持續(xù)維持當(dāng)前寬松政策。極度寬松的流動性環(huán)境中，美股出現(xiàn)劇烈大幅的下跌概率不高。

實(shí)際上，在美股科技股調(diào)整的同時郵輪股、航空股、銀行股等出現(xiàn)逆市上漲，顯示出市場對于疫情好轉(zhuǎn)和部分行業(yè)復(fù)蘇的期待。

1.2. 美國調(diào)整對A股的影響

在全球股市中，A股一直保有較大的獨(dú)立性。而隨著中國資本市場開放的不斷推進(jìn)，A股與美股之間的相關(guān)性也在逐漸上升。我們認(rèn)為，美股對A股的影響主要在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風(fēng)險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射主題。

我們此前曾經(jīng)指出，外資的配置主要受“美股→新興市場資產(chǎn)→中國A股”這一模式的影響，美國大跌、VIX指數(shù)上升往往導(dǎo)致資金大量從新興市場流出，通常導(dǎo)致A股短期大量外資流出。

從歷史上看，當(dāng)美股出現(xiàn)10%及以上級別的大跌時，A股往往會受到美股拖累。不過，從2018年以來，每次美股下跌時，A股主要股指的跌幅都明顯小于標(biāo)普500的跌幅。

今年以來， A股在多個行情階段與美股也出現(xiàn)了一定差異。2月4日A股補(bǔ)跌后漲幅明顯，而美股漲幅較小。3月美股暴跌熔斷時期A股跌幅相對較小，A股6月-7月上旬則漲幅明顯。而7月中旬以來美股持續(xù)大漲，A股則維持震蕩行情。

過去1個半月A股持續(xù)震蕩，科技股出現(xiàn)一定調(diào)整，美股尤其是科技股穩(wěn)步上行，7月下旬以來，由于大選前的中美關(guān)系等不確定的因素影響下，北上資金凈流入低于正常水平，多次出現(xiàn)單周凈流出。

而當(dāng)前美國調(diào)整本身也是結(jié)構(gòu)性的，主要以科技股為主，一方面源自對中國“半導(dǎo)體”新政策的擔(dān)憂——因此這并不是A股科技股的利空，另一方面，A股科技股前期也已經(jīng)歷一定幅度調(diào)整。因此，在這個時點(diǎn)，我們判斷美股調(diào)整性質(zhì)不是牛轉(zhuǎn)熊而是常規(guī)調(diào)整，中性假設(shè)下我們認(rèn)為其后續(xù)下跌幅度有限，對A股的沖擊預(yù)計(jì)也更為有限。

2. 關(guān)注三季報上行方向

從中報來看，醫(yī)藥、必需消費(fèi)和科技板塊業(yè)績占優(yōu)，周期性行業(yè)也出現(xiàn)景氣細(xì)分行業(yè)，主要在化工(純堿、MDI、聚醚、化學(xué)化纖)以及機(jī)械(工程機(jī)械和工業(yè)機(jī)器人)和電氣設(shè)備(光伏、高低壓設(shè)備、電源設(shè)備)等周期成長型領(lǐng)域。

進(jìn)一步，從細(xì)分二級行業(yè)角度進(jìn)行觀察，目前中報增長態(tài)勢良好的細(xì)分行業(yè)為醫(yī)療器械、塑料、小家電、電子、券商、5G通信設(shè)備、養(yǎng)殖、工程機(jī)械、樓宇設(shè)備、游戲、黃金、光伏、高低壓設(shè)備、電源設(shè)備等。

我們預(yù)計(jì)三季度可選消費(fèi)、科技和周期板塊都會存在景氣上行的子行業(yè)。在相當(dāng)多領(lǐng)域中，疫情可能加速了行業(yè)供給端的出清，這使得部分行業(yè)集中度獲得提升。當(dāng)然，我們需要關(guān)注的是在供給出清過程中，那些具有較高進(jìn)入壁壘且行業(yè)集中度提升較為明顯的細(xì)分。

在這里，我們利用A股上市公司中報數(shù)據(jù)，通過中信三級行業(yè)CR3指標(biāo)來進(jìn)行觀測并結(jié)合ROE進(jìn)行判斷，認(rèn)為環(huán)比高于2019年末水平的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，主要集中在基礎(chǔ)化工(氮肥、純堿、涂料)、有色(銅)、機(jī)械(基礎(chǔ)件)等領(lǐng)域。

另外，8月《八佰》上映帶動電影票房回暖，9月大量新片上映有望進(jìn)一步帶動影視行業(yè)復(fù)蘇。同時，隨著十一黃金周臨近，旅游、航空等行業(yè)同樣有望加速復(fù)蘇。

3. 市場內(nèi)部特征觀察：改革之后，創(chuàng)業(yè)板投機(jī)情緒上升，低價股崛起

8月24日創(chuàng)業(yè)板改革落地后，受到20%漲跌停板影響，創(chuàng)業(yè)板投機(jī)情緒上升，低價股出現(xiàn)明顯上漲。我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板后25%分位的低價股近兩周平均漲幅高達(dá)25.6%。部分游資利用新的漲跌停板規(guī)則集中炒作創(chuàng)業(yè)板低價股可能是重要的原因。

我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板可能在短期繼續(xù)投機(jī)情緒上升和低價股崛起這一新現(xiàn)象，導(dǎo)致大量資金從其他板塊流入創(chuàng)業(yè)板低價股，并給A股前期漲幅巨大的公司帶來更大的調(diào)整壓力。但從長期來看，優(yōu)勝劣汰、聚焦龍頭才是注冊制環(huán)境下A股未來的發(fā)展方向。沒有基本面支撐的低價股，即使短期獲得大幅上漲，未來可能出現(xiàn)較大風(fēng)險，令散戶遭受重大損失，加速A股機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程。

從換手率來看，本周主要指數(shù)換手率有所分化，創(chuàng)業(yè)板指換手率明顯提升。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.01%，3.38%，7.63%，0.48%，0.82%，1.63%，1.49%，分別較前周變動-0.02，-0.27，0.31，0.02，0.03，-0.07，0.01個百分點(diǎn)，分別處在74%，26%，82%，80%，79%，55%，76%分位數(shù)水平，創(chuàng)業(yè)板指換手率明顯提升。

從個股層面來看，市場整體賺錢效應(yīng)一般，但創(chuàng)業(yè)板低價股賺錢效應(yīng)上升。當(dāng)前市場強(qiáng)勢個股數(shù)量占比78.9%，較上周微降0.2個百分點(diǎn)，超買個股與超賣個股之差占比11.5%，較前周微升0.5個百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板來看，在近期炒小炒新的帶動下，強(qiáng)勢個股數(shù)量占比94.2%，較上周上升4.6個百分點(diǎn)，達(dá)到2016年以來最高水平，超買個股與超賣個股之差占比25.6%，較前周上升9.9個百分點(diǎn)。

總的來說，我們認(rèn)為本次美股下跌大概率是常規(guī)回調(diào)，不是牛轉(zhuǎn)熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術(shù)上有調(diào)整需要。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將在曲折中前行，美聯(lián)儲將持續(xù)維持當(dāng)前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)這三大“復(fù)蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調(diào)整對A股的影響將主要體現(xiàn)在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風(fēng)險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關(guān)方向。我們認(rèn)為，A股及相關(guān)板塊已經(jīng)展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調(diào)整對A股影響有限。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計(jì)算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續(xù)看好“國內(nèi)大循環(huán)”主線。