近來央視網報道，在疫情期間由于運動量減少、壓力變大等因素，近6成日本民眾出現“頭頂焦慮”，假發銷量大漲。不僅如此，我國是世界第一大假發生產國和出口國，隨著疫情的平穩，假發需求回升，相關公司一季度業績實現同比增長。

其中新華錦(600735.SH)近來在二級市場上也表現亮眼，自4月1日以來累計漲幅超過53%，而這似乎更多與新華錦身上眾多概念有關。5月11日隨著養老概念等板塊上漲新華錦盤中一度觸及漲停。

毛利率超過30%，一季度假發需求回升

假發制品是以真人發、紡織材料、化纖材料等為原材料，經過浸酸、漂洗、染色、洗發、烘干、定型等工序加工而制成，依據功能不同，假發制品可分為發條、發套、發塊、教習頭等種類。而我國生產的假發占據全球市場70%-80%，因此相關企業業績比較容易受到國際貿易、進出口政策等宏觀因素影響。

絕大多數在2020年業績出現下滑的企業都將原因歸于疫情，而顯然疫情也波及到了假發行業，A股兩大假發標的公司業績都在2020年出現下滑。新華錦2020年全年實現營業收入12.43億，同比下滑13.37%，實現歸母凈利潤4473.49萬，同比下滑38.48%。

據了解，新華錦的主營業務為發制品系列產品的生產及銷售，主要產品包括男發塊、女裝假發、接發、教習假發、人發條、假發配件等以人發制品為主同時兼具人發化纖混合發制品等。2020年發制品為新華錦貢獻了8.19億營收，占總營收比重達到65.89%。

而另一標的瑞貝卡2020年則實現營業收入和歸母凈利潤分別為13.3億、3814.15萬，分別同比下滑26.92%和81.99%。二者的區別在于背靠“假發之都”許昌的瑞貝卡幾乎全部收益都來自假發產品的生產銷售，而新華錦還有紡織品、石墨、化工品以及養老項目等眾多業務。

也許是“術業有專攻”的原因，瑞貝卡假發業務毛利率要普遍高于新華錦，年報顯示新華錦發制品平均毛利率為31.8%，而瑞貝卡除了低端的工藝發條和化纖假發毛利率低于30%外，中高端的化纖發條、人發假發毛利率分別高達34.34%、41.04%，而所有產品在國內市場的平均毛利率更是高達60.89%。

不過正如前面提到的，后疫情時代由于防疫常態化以及假發剛需品等因素，2021年一季度假發出口有所恢復，新華錦營業收入與歸母凈利潤分別同比增長10.01%、2.58%，瑞貝卡也分別同比增長17.09%、22.02%。

9成收益來自境外，假發采購成本不占優勢

事實上，高端和低端假發的價格差距非常大。低端假發價格僅十余元左右，而中高端假發普遍能達到3000元左右，再加上品牌溢價等因素，中高端假發也擁有更高利潤空間。

新華錦在境外共擁有三家發制品子公司，分別為OR美國、NI美國和NI加拿大。其中OR美國擁有OnRite主品牌及Gemtress(脫發女裝假發)、Ultratress(女裝接發)、Simplicity(男裝接發)和TressAllure(女裝接發)四個子品牌，NI美國和NI加拿大則擁有NewImage品牌。

此外，新華錦在國內擁有S&O(絲傲)品牌，境內子公司絲傲上海、青島錦信則以高級定制發套為主，針對高級定制需求和時尚定制需求，并通過國內中高檔美發沙龍、美發學校、電視購物、會員營銷等渠道進行產品銷售。同時瑞貝卡在全球擁有“Rebecca”、“Sleek”、“NOBLE”、“JOEDIR”、“Magic”、“QVR”等自主品牌。

值得一提的是，雖然二者都主要生產中高端假發制品，但就成本結構來說卻有極大區別。背靠許昌，瑞貝卡擁有天然優勢，公司發制品直接材料成本占比約52.71%，但新華錦發制品直接材料成本占比則高達70.56%。

我國的假發產品絕大部分用于出口，北美、非洲等市場對于假發的需求十分旺盛，也是假發產品的主要消費地，不過2020年由于二者先后爆發疫情，致使假發需求減弱從而對國內企業產生較大影響。

瑞貝卡僅8成營收來自境外，而新華錦境外收益占比更是達到9成以上。最終盡管國內營收實現同比增長158.97%，境外收入的減少還是連累新華錦業績下滑。

眾多概念“傍身”，股價月余上漲超40%

有意思的是，新華錦發制品之外不到40%的業務規模卻被眾多概念瓜分。由于秉持著多元化發展的理念，僅在2020年公司就以3780萬收購了青島森匯50%股權布局石墨新材料業務，6666萬日元與日本Carchs公司成立二手車合資公司新馳汽車。

此外，新華錦還花費200萬收購青島泰諾培養養老管理人才，以滿足養老業務需求。又以230萬收購青島市南馨云社區衛生服務站，拓展社區養老、社區門診業務。以及注銷原高新區養老培訓職業學校，同時在嶗山區成立新培訓學校。

在年報中新華錦表示，青島森匯是山東地區為數不多的擁有采礦許可證、安全生產許可證的石墨采選企業，而在2020年青島森匯已經實現盈利，實現營業收入和凈利潤分別為3911.86萬、869.98萬，不過新華錦也表示公司僅采選石墨不涉及石墨烯等產品的生產。

不過值得一提的是，盡管頻繁通過收購等手段進行跨界，新華錦本身的業績并沒有實現相對應的高增長，近五年間除了負增長，新華錦營收最大漲幅也不超過5%，而歸母凈利潤也在2017年后增幅降至5%一下，扣非凈利潤更是已經連續兩年負增長。

與此同時，二級市場上新華錦股價隨著眾多概念板塊接力上漲而走高，截至發稿，自4月1日以來短短月余時間，新華錦累計漲幅達到53.89%，振幅超過72.75%。4月19日公司在互動易平臺明確表示“公司沒有醫美產品也沒有醫美業務”后，公司股價開始回調。

絕大部分業務依賴出口的新華錦在4月中旬時籌劃以現金方式收購上海荔之，進一步加快跨進電商的布局，而貓妹也將持續關注跨境電商未來能否給新華錦帶來業績上的提升。(藍鯨資本 徐曉春)