在美股過去50年中最為標(biāo)志性的事件中，巴里-班尼斯特(Barry Bannister)和史蒂夫的團(tuán)隊(duì)在今年3月的股市低點(diǎn)收益一度暴跌35%。不過班尼斯特早就認(rèn)為市場會出現(xiàn)反彈，到4月底標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)拉回2750點(diǎn)。相比之下，3月20日星期五的收盤價為2304。

盡管4月份的市場開始強(qiáng)勁反彈，但仍存在較大的阻力，其中最重要的是，在投資者挽回了過去六周的部分損失后，投資者因?yàn)榭只爬^續(xù)拋售。華爾街上多數(shù)投資者預(yù)計在大幅反彈之后至少會部分回調(diào)，但班尼斯特在5月再次將公司在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上的目標(biāo)價格提高到8月30日的3250點(diǎn)。

然而，在經(jīng)過最近的調(diào)整之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的交易價格略低于3400點(diǎn)，班尼斯特的觀點(diǎn)已經(jīng)變得非常謹(jǐn)慎，并且有充分的理由：推動股票上漲的來自美聯(lián)儲因素可能正在減弱。

在一份新報告中，班尼斯特和史蒂夫的團(tuán)隊(duì)非常擔(dān)憂，因?yàn)?0年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂結(jié)束時閃爍的許多警告信號再次出現(xiàn)。俗話說，拒絕承認(rèn)歷史的人往往注定要重復(fù)歷史。他們在報告中指出了這一點(diǎn)：

許多信號表明，由少數(shù)與科技相關(guān)的股票主導(dǎo)的標(biāo)普500指數(shù)有進(jìn)一步修正的風(fēng)險。隨著財政援助的減少和2021年每股收益的壓力，我們看到2020年10月市盈率倍數(shù)受到實(shí)際10國債收益率略高的壓力。我們“弄清楚”了明顯的股票風(fēng)險溢價牛市，但本月早些時候標(biāo)普500指數(shù)短暫達(dá)到了2021年ERP所暗示的2,880至3715區(qū)間的中間，并且我們看到到2020年10月還會有更多下行空間。還有另外一個徹頭徹尾的“泡沫”案例，其特征是美聯(lián)儲壓低了實(shí)際收益率、降低了通脹率并導(dǎo)致了巨大的市盈率擴(kuò)張，但是歷史告訴我們，美聯(lián)儲和美國財政部體現(xiàn)的是投機(jī)者而不是投資者的利益。

史蒂夫團(tuán)隊(duì)列出了支持該公司謹(jǐn)慎立場的九個要點(diǎn)：

1)20年前(就在2000-02年科技泡沫崩盤之前)，股票相對于商品而言價格昂貴，而我們再一次出現(xiàn)這種情況：過去150年來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相對于商品而言價格昂貴，大約1-2年后出現(xiàn)了平均-45%的熊市，而最近的交叉點(diǎn)是2020年1月。

2)當(dāng)前等加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的峰值接近過去20年中標(biāo)普500大幅修正或熊市之前的水平。

3)石油除以黃金(每桶布倫特原油除以一盎司黃金)表明通縮震蕩即將到來，這可能是由于財政政策支持減弱所致;隨著通貨膨脹的減弱，實(shí)際收益率可能會上升，而較高的實(shí)際收益率會影響成長型股票的市盈率。

4)10年—3個月期美國國債的50天移動平均線反轉(zhuǎn)時每次都是發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，除了這一經(jīng)濟(jì)衰退的信號，2019年6月20日的反轉(zhuǎn)意味著，到2021年的兩年內(nèi)每股收益疲軟，這使得市場普遍預(yù)期，到2021年每股收益將下跌44%。

5)受到大型科技股的知名度增加和實(shí)際債券收益率下降低的影響，這放大了那些長期存量股票的估值，但價格與復(fù)蘇潛力的認(rèn)知失調(diào)確實(shí)存在愈演愈烈的趨勢。

6)還存在價格和基本面分開的問題，因此，盡管現(xiàn)在人們認(rèn)為技術(shù)上的基本面要比1990年代后期的泡沫要強(qiáng)大，但價格模式卻完全相同：這一“上升曲線”伴隨著巨大的風(fēng)險和回報。

7)我們理解這樣一種觀點(diǎn)，即今天的科技巨頭在各個方面都比1990年代后期的泡沫還要大，但更好的比較對象是1972年，后者為股市的瘋狂增長付出了高昂的代價，美聯(lián)儲和財政部決心在接下來的十年進(jìn)行反思，但這并不是一個好的選擇。

8)我們看到標(biāo)普500周期性調(diào)整的市盈率股票風(fēng)險溢價顯示明年的潛在區(qū)間為2,880至3,715，但我們承認(rèn)另一種“泡沫”情況取決于負(fù)的實(shí)際收益率和產(chǎn)生的巨額收益市盈率擴(kuò)張，其歷史后果大部分都是以熊市收場。

9)如果CAPE爆發(fā)并且標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)突破3700點(diǎn)，則可能預(yù)示著與1920年代末或1990年代后期的類似泡沫將達(dá)到一個歷史的頂峰。

班尼斯特也不是華爾街的“常勝將軍”，正如他在股市歷史上最快和最糟糕的拋售狂潮之中的表現(xiàn)所表明的那樣。此外，他似乎并沒有在勸告投資者拋售所有股票，去獲取現(xiàn)金和黃金。他和他的員工提供的觀點(diǎn)是基于經(jīng)驗(yàn)和基于邏輯的證據(jù)和數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)在查看過去的市場拋售時會很好地堆積在一起。(崔斯特)